商业保理方兴未艾

缴文超 陈雯 罗晓娟

自2012年商务部允许商业保理试点之后，中国商业保理迅速发展，预计2015年的业务量将达到1600亿元。保理公司业务包括应收账款形成之前的风险管控到应收账款形成之后的融资服务，直至应收账款拖欠后的催收。保理模式多种多样，可多方合作抵御风险，银行、保险公司、第三方平台等均可参与其中。其关键点有二，一是资金来源，二是风险控制。

目前中国保理公司在融资来源、项目获取上已经开始触网，未来随着企业征信的发展，类似美国RecX的基于网络平台的应收账款转让也将扩大触网范围。不过，当前中国保理公司开展的业务基本上以融资为主，涉及的服务门类还比较少。伴随着可开展业务的增多、税收体系的优化、风险管控的增强，未来中国商业保理公司发展前景广阔。

缴文超、陈雯系平安证券分析师，罗晓娟为研究助理

2015年5月中，主营家电外观用复合材料的研发、生产和销售的禾盛新材（002290）发布公告称，拟介入供应链金融管理领域，设立包括保理公司在内的五个公司。无独有偶，由于主业PVC塑料改性剂增长乏力，另一家上市公司瑞丰高材（300243）亦拟进行非公开发行，向其控股股东及其一致行动人以及海富资本发行不超过1.98亿股，用于商业保理项目的投资建设。

同样看准了保理市场的还有主营煤炭供应链管理的瑞茂通（600180），其已率先于2013年5月创建了保理公司，随后对保理公司追加了5次资本金，截至2014年底资本金增至5亿元，并且在即将进行的非公开发行中，公司拟对保理公司继续增资4亿元。瑞茂通保理公司2014年的营收规模40亿元，净利润2.05亿元。随着资本金的补充和公司线上平台“易煤网”对业务的拓展，保理业务对公司的利润贡献度将会更高。

事实上，尽管“保理“这个词对绝大多数人而言都十分陌生，但过去30年中，保理行业的发展速度是世界经济发展速度的四倍。在2008年全球金融危机中，保理行业依然持续向前，极大地促进和刺激了世界经济的发展。

2015年业务量达1600亿元

中国实际开办保理业务要从上世纪90年代算起。在2012年商务部允许商业保理试点之前，保理业务基本上以银行保理为主。与银行保理侧重于融资不同，商业保理专注于一个行业或领域，提供调查、催收、管理、结算、融资、担保等综合服务，在风险控制方面主要是看重应收账款质量、买家信誉、货物质量等。而银行的风控显然更为严格，要综合考察卖家的资信情况、抵押支持和占用授信额度等，也就只适用于有足够抵押和风险承受能力的大型企业。

2012年之后，商业保理开始迅速发展。2012年6月，商务部同意在天津滨海新区、上海浦东新区开展商业保理试点。2012年12月，商务部同意港澳投资者在广州市、深圳市试点设立商业保理企业。此后，商业保理公司的数量迅速增长，从2011年的18家增加到2014年1127家（图1）。

根据中国服贸协会保理专业委员会的统计，2013年底商业保理业务量为100亿元以上，2014年底商业保理的业务量为200亿元以上，预计2015年商业保理的业务量将达到1600亿元，未来3-5年中国商业保理的业务量将达到5000亿元。

尽管中国的保理行业起步较晚，但发展极为迅速，已经连续数年稳占世界第一位。2012年保理业务总量为3437.59亿欧元，占世界保理业务总量的16.2%。但是，与主要发达国家相比，中国保理业务量占GDP的比重相对仍然较低（图2）。根据国际保理商组织 （International Factors Group）的统计，2013年中国保理业务量占GDP的比重仅为5.66%，且商业保理的体量更加小。

缓解中小企业融资难

保理公司植根于贸易，贯穿整个应收账款形成的过程，但是在中国目前的情况下，保理公司主要提供融资服务，其他服务并不多，其中商业保理公司服务的企业以中小企业居多。

传统银行信贷准入条件比较高，往往对企业的总资产、年销售收入、成立时间有硬性规定；中小企业则基本为轻资产模式或资产规模不大。融资难问题的出现也就不足为奇了。保理业务基于贸易的真实性，对卖方融资，但是参考的是买方的资信情况，同时还可辅以信用保险等增信措施，可以有效缓解中小企业融资难的问题。

尽管现阶段中国商业保理公司与小贷公司、典当行的部分客户有重叠之处，但是小贷公司、典当行着重考察的是资金需求方的资信，而商业保理着重考察的是贸易中买方的资信和贸易的真实性。三者之间在注册资本、审批权限、盈利模式和税收等方面有一些不同（附表）。

从理论上来说，只要是买方市场，只要有赊销行为，只要有应收账款的形成，就有保理业务开展的基础。实际中，中国保理业务基本上涉及到了各个行业。而且，由于目前中小企业资信市场不发达，越涉及中小企业，越能体现开展保理业务的价值。

商业保理模式全解析

保理公司的业务涵盖从应收账款形成之前的风险管控到应收账款形成之后的融资，直至应收账款拖欠后的催收（图3）。保理的过程中，针对业务获取、资金获取、风险管控等，银行、保险公司、第三方平台等都可以参与其中。管理融资、风险管控、资金来源和业务获取是保理业务的四个关键维度。

管理融资

管理融资维度考量的是保理公司在整个保理业务中所扮演的角色。在整个应收账款的形成过程中，保理公司都可以提供服务。当前中国保理公司主要的业务是提供融资，但是其实提供对应收账款的管理职能亦是保理服务之应有之义，这其中包含着事前、事中和事后管理三个环节。

在应收账款形成之前，卖方需要对买方的资信情况进行调查，确定赊销的期限和金额。但是并不是所有的企业都有能力对买方进行风险评估，尤其是对于小企业来说。在这种情况下，保理公司可以依托于自身的风险识别能力，协助企业进行应收账款形成之前的事前资信调查工作。

企业应收账款的分户账管理是指企业将其销售分户账交由保理公司打理，由保理公司聘请会计人员进行寄送账单、查询、核对和催收等服务。保理公司通过管理客户的销售分户账，一方面通过规模化运作，获得收益；另一方面，对客户的应收账款回款速度、逾期率、坏账率等有较高的理解，了解客户应收账款质量，从而可以选择符合条件的应收账款进行保理融资。对客户而言，可以起到节省费用、降低操作风险的功能。不过，国内很多企业害怕暴露商业信息，保理机构又觉得分户账管理费时费力，因此，开展不多。

企业应收账款形成后，为加快资金周转，将应收账款出售给保理公司。根据有无追索权，又分为有追索权的保理和无追索权的保理。

保理业务中还有一个非常重要的即应收账款的催收，但此业务目前在中国同样开展较少。一方面国内保理目前侧重于保理融资，多为有追索权的保理，另一方面也缺乏相应的法律人才。

风险管控

风险管控其实是保理公司在进行保理业务时无时无刻都需要考虑的，此处主要考量依托于外部介入，将风险进行转嫁的模式，通常又分为双保理和信用保险业务两种模式。

双保理模式一般在国际贸易中运用得比较多，在双保理模式下，由出口商与出口国所在地的保理商签署协议，出口保理商与进口保理商双方也签署协议，相互委托代理业务，出口保理商根据出口商的需要提供保理服务。与出口企业签署保理协议后，保理公司向进口保理商申请核准进口商信用额度。进口保理商一旦核准进口商信用额度，在核准额度内的有效应收账款的信用风险就由进口保理商承担，保理公司可以据此对出口商融资。在双保理模式中，实质上进口保理商承担了进口商的信用违约风险。

信用保险业务模式是指企业购买信用险，当客户违约时，由保险公司承担责任。客户购买了信用保险并不意味着一劳永逸。一方面，保险公司有一些责任免除条款；另一方面，还是有操作风险的存在。目前国内信用贸易险开展的比较少，商务部和财政部也共同发文，对于提供国内信用险的保险公司提供奖励，鼓励保险公司进行开展针对中小企业的信用险。

资金来源

所有金融企业都是杠杆经营的，保理企业也不例外。目前商业保理公司的杠杆上限为10倍，保理公司负债的主要来源是银行和P2P平台等。

在与银行的合作中，商业保理公司会先了解银行保理业务的条件，根据其条件筛选客户并进行相关调查，随后向银行推荐业务，在银行审核通过后直接办理保理融资业务或受让保理公司应收账款办理再保理。通过保理公司的筛选推荐，银行扩展了营销渠道，并提高了业务的通过率，降低业务营销成本，并可通过保理公司跨越经营区域的限制。而保理公司则收取中介费用或差价，突破了资金来源的瓶颈。

虽然保理公司从银行获取资金是最容易想到的途径，但是在目前融资难的大环境下，保理公司要想从银行获得资金、提高杠杆并不容易。因此有很大一部分保理公司选择触网，和P2P平台进行合作。保理公司和P2P平台的合作，主要是通过保理资产包的转让来实现的（图4）。

业务获取

依托于核心企业的反向保理。普通保理业务的合作方是卖方企业，而反向保理的合作方—核心企业是买方。保理公司通过和核心企业签订协议，向其供应商提供融资服务。在风险点的掌控上，反向保理和普通保理一样，看重的是买方的信用情况。反向保理的重点是与核心企业建立合作关系，对核心企业的营销是其运营关键。

与第三方平台合作模式。在电子商务中，为了避免买卖双方的不诚信行为，出现了第三方支付机构。买方购买商品，款项由第三方控制，待买方确认收到货物后，第三方将款项支付给卖方。在这种情况下，应收账款期限短，风险低。如卖方有融资需求，保理公司只要与第三方支付公司合作做好过程控制，融资信用风险低。蚂蚁小贷向淘宝商家提供订单贷款，贷款基于卖家店铺已发货、买家未确认的交易订单金额，买方确认后自动还款。有保理公司对航空公司应收机票款进行融资。旅客购买机票后，机票代理人将票款经过国际航空运输协会支付给航空公司，时间需要15天左右。在这期间，航空公司需要资金，保理公司与国际航空运输协会确认应收机票款后，发放保理融资款，待收到机票款后收回融资。应收账款过程监控业务模式需要得到第三方公司的密切配合，没有第三方公司提供应收账款信息、款项划付至指定账户等，业务无法开展。与第三方公司合作是这种业务模式的关键。应收账款过程监控业务模式通常单笔金额小、期限短，保理业务笔数多，需要建立业务处理系统取代人工操作。

互联网+应收账款=？

保理触网的一个基本模式，就是通过与网上融资平台的合作，将保理资产包卖给众多的个人投资者。这其实也是由于中国中小企业征信不发达，需要保理商对贸易的真实性、买方的征信状况进行调查和背书。

目前最大的应收账款交易平台—RecX则展示了触网的另外一种模式。RecX位于美国，成立于2011年6月，2011年12月完成了线上应收账款转让的第一单。到2014年底，RecX累计完成的交易额达到40亿美元，不仅和纽约证券交易所展开了战略合作，且已完成了两轮融资。

在RecX上，企业注册为卖方，然后由平台利用一个月的时间对企业的资信状况进行调查，通过之后，企业可以在RecX上转让应收账款，历时两天，就可以获得应收账款的融资；而RecX上的买方为机构，他们对企业转让的应收账款进行投标。

RecX的好处对于买方和卖方都很显而易见，买方可以得到一个安全而较高的短期收益率，应收账款的期限较短，一般为1-3个月，很少超过6个月；而对于卖方，融资速度较快，仅需要两天，同时平台会根据拍卖的金额和资金成本，分配最为有利的资金组合给到企业。

三大障碍

眼下中国不少平台类企业借鉴RecX模式，未来还将有越来越多有能力对中小企业进行征信的公司启用这一模式。不过，中国商业保理要获得更为快速的发展，还需解决以下三大问题。

首先，中国保理公司主要提供的是保理融资，而相应的账户管理、账款催收等服务较少。原因主要有二，其一是政策限制，针对商业保理的商务部419号文（即《关于商业保理试点有关工作的通知》）及上海、天津两地的试点办法规定了“三个禁止”，即禁止专门从事催账业务；禁止受托从事催账业务；禁止从事讨债业务；其二是中国企业将分账户管理等视为企业商业机密，还没有形成外部托管的习惯。

其次是税收，即保理公司的营业收入收取的营业税，目前各地保理公司的税收主要由各试点地区自行规定，天津、上海、深圳等地都施行差额征税，即将保理利息收入扣除融资本作为税基。但是还有一些地区施行的是全额征税，这不利于保理行业的发展。当金融行业营改增全面推行后，保理企业可能面临税负增加的问题。

第三是在风险管控方面，中国的商业保理起步较晚，大多数商业保理公司的人才都来源于银行保理业务部门，在风险管控上，看重授信方的信用。然而保理融资是一种贸易融资，更多需要关注的是贸易的真实性以及操作风险，因此对于业务人员的要求更多的是对所处保理行业的熟悉。在人才储备上，中国保理公司目前还是存在改进空间的。

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保理的前世今生

“保理”一词源自英文factoring，是贸易融资的一种形式，内地通常将其翻译成“保付代理”，简称保理，其实质是基于企业应收账款所提供的融资或服务（附图）。

保理同人类早期的商业活动有着紧密相连的渊源关系，而保理的繁盛源于买方市场的形成。由于市场竞争激烈，赊销方式逐步大行其道，成为主流的贸易结算方式。但是另一方面，赊销也给卖方留下了两大难题：一是买方信用风险，二是资金占压，而保理正好可以从一定程度上缓解这两大难题。

现代保理最初是由美国近代商务代理活动发展演变而形成。1960年，CIT集团下属的保理公司在伦敦建立了子公司，两个月后，波士顿第一国民银行发起创立了国际保理公司。之后，美国银行在伦敦的分行纷纷进入保理行业。很快，保理又在当时的西德和整个西欧蔓延，进入了繁盛期。20世纪80年代，保理进入亚洲，日本、台湾地区等纷纷发力，亚洲在保理行业中所占的比重逐步增加，中国保理行业的发展相对较晚，距今不过区区20年的历史。

目前国际上主要有两大保理业的协会，即国际保理商联合会（Factors Chain International）和国际保理商组织。前者于1968年11月成立于荷兰，总部设在阿姆斯特丹，成员主要以银行为主。后者1963年成立，总部设在比利时的布鲁塞尔。IFG创立了国际双保理体系，成员以保理商为主。

作为一家保理商可以根据客户的不同需求，为其提供诸如销售账户管理、信用风险控制、应收账款催收、买方资信调查、坏账担保等多种服务。将以上服务的一件或几件做任意的组合，就能得到不同的保理产品。根据保理的功能组合，可以将保理种类大致分为如下品种：

1）按出口商和进口商是否位于同一国家或地区，保理分为国际保理和国内保理；2）按保理业务的作业机制不同，分为双保理与单保理；3）按保理商是否提供融资服务，可将保理分为到期保理和融资保理；4）按是否保留追索权，保理业务分为有追索权的保理以及无追索权的保理；5）按保理商是否将保理业务通知买方，保理可以划分为明保理和暗保理。