投资组合应更加均衡

魏凤春

上周A股大幅上涨，主要股指齐头并进，市场结构趋于均衡。从风格板块看，成长、金融与周期表现相当，仅消费略弱。由于移动互联、智能等各种概念迎风起舞，A股赚钱效应相当显著。与此呼应，场外资金大举入市，增量资金主导的行情再度袭来。

尽管从2014年下半年的行情看，宏观经济对股市的影响已经弱化。但从短期看，二季度宏观经济的企稳或为周期板块提供了政策之外的驱动因素。2月的金融信贷数据超出了市场预期，显示了政府“托底经济”的政策导向。1-2月财政支出同比增长近10%，再加上地方到期债务的置换，“宽财政”的政策立场已逐步清晰。

我们认为，未来几个月实体经济增速可能将因此而加快。在货币政策方面，2月外汇占款由负转正，美联储偏鸽派表态下美元强势暂歇，人民币趁机升值，有助于缓解资金流出压力。这在某种程度上为“总量宽松”的货币政策提供了喘息的机会，降低了央行在短期内再度使用全面宽松政策工具的概率，货币政策可能更倾向结构化。所以，政府“托底经济”仍将支撑“股强债弱”的局面。

现在市场的矛盾，主要是对2015企业盈利的预期继续下修，而估值却继续呈现升势。短期来看，新兴行业盈利预期的惊喜大概率不再会显著超过传统行业，传统行业如非银金融、交运和钢铁的盈利预期都在经历上修，可能对这些行业的上涨构成支撑。而且，在经济下行压力较大的状况下，基建投资是见效较快的对冲举措，借助“一路一带”扩大财政支出，也可能使市场改变对基建等周期板块的预期。

回到A股市场，考虑基本面、市场情绪与政策催化的可能性，市场依旧处于“风继续吹”的阶段，各类概念、政策主题仍可能迎风起舞。由于目前的行情由增量资金主导，各风格之间的差异应该不大，投资组合应该更加均衡一些，并关注滞涨板块的补涨可能。博鳌论坛即将召开，“一带一路”已成为炙手可热的政策主题，需考虑政策不达预期的风险。除此之外，钾肥价格上涨，电改方案的公布，也可能有交易性机会。

海外方面，美联储3月份的FOMC声明实际是“明进暗退”，一方面拿掉了“耐心”这一措辞，另一方面调低美国经济增长预测。如此正反的两面表述，可能使市场关于美联储6月加息的预期有所延后。

虽然声明公布之后，贵金属与大宗商品出现绝地反击，但总体看商品的弹性稍差，因为即使加息预期的影响消除之后，贵金属与商品自身的需求因素也未必乐观。因强势美元进入调整，加上经济数据方面欧强美弱，欧元汇率可能会有阶段性上扬，而西欧股市的上行空间也可能好于美国。日本实际薪资上涨，有可能推升工资与物价螺旋，短期内也将提升日股相对于美股的吸引力。