新常态催生资管新格局

陈希琳

多层次资本市场的构建成为我国“十二五”及“十三五”的发展重点。中国经济体系走向新常态，必然会带动金融体系走向新常态，财富管理行业的旧有格局也随之发生改变。

小康社会带来新需求

今年是“十二五”的收官之年，明年是“十三五”的开局之年，“十三五”规划的主要目标就是到2020年全面建成小康社会。随着这一目标的来临，中国已经进入了财富管理的时代。

北京工商大学期货和证券研究所所长胡俞越向《经济》记者表示，财富管理市场与小康社会的发展是同步的。

“最近在开五中全会，五中全会的重要议题就是通过‘十三五’规划的草案，其实中国的人均GDP已经过了7000美元，人均小康早已实现，但是全面小康还没有实现。”胡俞越表示，虽然我们仅仅是进入到人均小康时期，但我们现在已经是有着中等偏上发展速度的国家了，要警惕一些思路陷阱。

这样一来，财富管理就提上了议程。“在温饱问题还没有解决的时候，谈不上什么财富管理，你怎么会想到休闲、健身、旅游、投资？只有进入到小康社会以后，我们才有了财富管理的需求、意识和观念。”胡俞越说，财富管理与中国进入小康社会的步伐、节奏是同步的。

而“十三五”期间，多层次资本市场的建立预期，对于中国的财富管理市场来说，是一个非常大的政策利好。

“‘十三五’本身就是一个5年的规划，未来这个5年规划，确实跟此前相比有很多的变化，包括人事变化、产业政策变化等，我觉得在下一盘很大的棋。整个资本市场要发生一些变化，而且变化的方向肯定是向着更公平、开放、繁荣来变。”中信建投首席策略分析师安尉向《经济》记者表示。

“在之前的资本市场，从富裕阶层到中产阶级再到普通百姓，都没有太多的投资渠道，没办法更好地配置资产，所以建立多层次资本市场之后，这对国家和老百姓都是一个非常好的政策。”铜板街CEO何俊向《经济》记者表示。

而随着全民理财热潮的愈演愈烈，财富管理市场也将迎来大爆发阶段。“全民理财”这个概念，在2013年6月开始出现，余额宝等互联网理财出现之后，点燃了这个需求。互联网的使用人群主要是80后、90后，那么在多年后，这些群体将会把财富管理变成一个生活方式来对待。”何俊表示。

在他看来，未来财富管理市场会比从前活跃很多。“现在全国的个人储蓄存款有几十万亿元，这些钱都在各个银行闲置，最近降息之后，大家一定会去改变原来的资金使用方式。”同时何俊表示，未来家庭的负债率会有所提高，大家有更多的钱后，不一定会直接全额买一个商品，而是会运用贷款的方式，这样负债率自然会提高。

那么，财富管理的市场空间究竟有多大？在胡俞越看来，几十万亿元不在话下，“仅仅股票市场的市值就有几十万亿元”。

银行里的存款也是激活财富管理市场的一个重要方面。据央行公布，截至2015年9月末，中国人民币存款余额已达133.73万亿元。

“现在光银行里的存款就有这么多，加上别的至少200多万亿元。” 国泰君安首席经济学家、上海新金融研究院特邀专家林采宜向《经济》记者分析称，中国财富管理的市场空间非常大，但能否开发出来，要看整个资本市场的自主建设情况。

投融资需要新平衡

“十三五”是一个目标性的规划，要落地还有一个过程，但是“十三五”提出来几个理念性的要点：创新、绿色、协调等，值得关注。中国经济体制改革研究会副会长王德培向《经济》记者表示，未来，创新会成为整个金融领域发展的核心要素。

“现在的金融形势处于一个对峙状况，一些传统金融机构和整个证券市场的传统运作机制，仍然相当顽固，新金融的发展还有一点不稳定。那么新金融如何发展，最终会在‘十三五’总设计中有一个大的变化。”王德培说，这种对峙状况肯定会被打破，金融的发展空间肯定会释放出来。

而多层次资本市场的建立必将引领一个财富管理的新时代，使资本市场成熟起来，更具吸引力。

这样的财富管理市场的建立既需要有平台，又需要有产品。平台就是一个多层次的资本市场和投资市场，在不同的平台上提供不同的产品和工具。

“现在多层次资本市场包括主板和沪深两市，沪深两市进一步细分，分为创业板、中小板。除此以外，介于场内场外之间的，还有在互联网时代应运而生的新三板，以及区域性的产权、股权交易中心、柜台市场等多种形式。”据胡俞越介绍，这个多层次的市场应该同时满足投融资需求，但现在却出现失衡。

对于投资者来说，把资本市场叫做圈钱市场也无可厚非，可见如果失去了投资功能，资本市场就会受到投资者的唾弃。所以在这样一个多层次的市场上，要实现融资和投资功能相匹配。

“从另外一个层面来看，中国经济在此前30多年一直处于高速增长阶段，靠增量投入来拉动经济增长，这个增量投入的突出表现就是银行通过货币市场间接融资。同时，中国目前是世界上储蓄率最高的国家。”胡俞越表示，我们需要把位居全球前列的高储蓄率，有效地转化为一种投资行为。“过去我们是被动的，没有投资工具、投资产品，只能把钱存在银行里面，现在我们可以把它转化为直接投资。”

这种直接融资的实现，就需要通过产品把存量转化，既有在场内交易的股票，也有企业债、国债等不同形式的投资方式。

机构投资者需要新发展

在这种政策预期和现实需求的共同作用下，财富管理市场应该如何发展？

在林采宜看来，开放很重要，只有放开资本市场，有足够的财富品种和金融产品，中国的财富管理市场才会繁荣起来。这就需要放开人民币资本项目，使资产能够实现全球化的配置。

“在这次股市救灾的过程中，整个直接投资市场其实出现了倒退，所以将来还要继续放开，创造出各种各样的层次：有高风险也有低风险，满足不同投资者的风险偏好和需求。”林采宜认为，如果中国目前的金融体系还不肯纳入全球金融市场，那么人民币国际化甚至打造经济大国、金融大国，都无从实现。

与此同时，整个金融市场的规则也要进一步完善。“现在很多产品，例如信托产品、理财产品，其中仍然存在不小的信用风险和道德风险，在发行产品时，本身的法律条款不够清晰。那么对于如何去销售产品，如何给投资者充分的风险提示，一旦发生违约，机构以及个人承担何种法律责任，这些都需要进行说明完善。”林采宜说，只有解决了这些问题，中国的财富管理市场才会实现高速发展。

大力发展机构投资者同样重要。“我们应该大力发展在财富管理市场上有用武之地的机构投资者，例如公募基金、私募基金等。因为中国的股票市场是散户市场，这个格局从长期发展来说要改变。”胡俞越表示，由于观念、知识、意识、手段等方面的限制，散户的投资层次相对比较低，风险防范的意识和能力也相对偏低，所以机构投资者就要为其量身定做产品，满足广大散户的投资需求，还要大力发展衍生品市场，以规避风险，进行投资组合。

反观当前的财富管理市场，则存在鱼龙混杂的情况。王德培表示，在这种情况下，监管部门要建设性地进行引导，不能消极地“一烂就管，一管就死”，一定要走出原来的极端状况。“在‘十三五’规划的总指导之下，希望各部门能积极地调整。”

对此，何俊则表示，财富管理市场的构建也需要机构自身进行完善。“第一，在资产的获取、金融产品的制作、风控等方面要有自己的一套方法和核心能力；第二，要有对资产进行定价的能力，毕竟不同的资产做成不同的理财产品，价格也是不同的；第三，70后、80后、90后会借助互联网投资理财，那么就要用大数据的方式去了解这些客户，帮他们进行分层，规划资产配置，将以前有钱人享受到的服务，通过互联网变成平民化的基本体验。”