“货币万能主义”不万能

向松祚

2008年全球金融海啸以来，一种新的政策理念开始主导全球经济政策，我称之为“货币万能主义”。简言之，就是相信货币扩张（包括降息、降准、量化宽松等所有货币扩张手段）是刺激经济复苏或防止经济衰退最有效的办法，甚至是唯一办法。每当经济出现增速放缓、衰退时，货币万能主义者就立刻呼吁采取各种货币扩张手段。而信奉此法的政府领袖和中央银行家就迫不及待地实施各种货币扩张政策。

根据货币万能主义，货币扩张刺激经济复苏的主要机制大体有4个：

其一，低利率直接促进投资和消费。按照某些宏观经济学模型，利率水平和投资增长此消彼长，利率水平高（真实利率或实际利率高）会抑制投资需求，利率水平低则会刺激投资需求。低利率刺激消费的机制与刺激投资的机制略有不同。根据永久收入假说和生命周期假说（两个假说是迄今为止解释消费行为最著名的理论），人们的消费主要取决于其收入水平特别是永久收入水平，永久收入水平与利率只有间接的关系。低利率刺激消费的基本原理是基于借贷消费，它能够刺激人们借钱消费或负债消费。各国央行的低利率、负利率等政策的核心目的，就是希望持续压低利率以刺激消费，特别是房地产消费。

其二，低利率将推高股票和债券等金融产品的价格，创造财富效应，财富效应反过来会刺激消费。

其三，低利率有望提升人們的通货膨胀预期，迫使人们增加消费支出，从而避免经济陷入通货收缩困境。2012年以来，欧央行和日本央行先后宣布实施大规模的量化宽松，核心目标均为遏制通货收缩。中央银行直接入市大规模购买国债和其他债券，能够推高债券价格，降低债券收益率，从而降低一般市场利率水平，却无法直接改变实体经济的价格水平。那么，中央银行的量化宽松如何能遏制或缓解实体经济的通货收缩呢？中央银行家们一厢情愿的想法就是低利率能够提升人们的通胀预期，通胀预期改变后，人们的消费和投资行为就会随之改变，从而达到刺激经济复苏的目标，此所谓通货膨胀“自我实现”。

其四，低利率和量化宽松迫使货币贬值，刺激出口从而刺激增长。各国中央银行家对此往往避而不谈。其实，汇率贬值反而是比较有效的机制。中央银行家之所以如此，是不愿被指责大搞“以邻为壑”的竞争性货币贬值。2009年美联储大搞量宽之时，纽约大学经济学者鲁比尼就直言其期望通过美元贬值来刺激经济。2012年日本大搞量宽以来，日元贬值幅度至今已超过30%。经验数据表明，日元贬值对日本出口和经济增长的贡献远超过其他机制的作用。然而，从全球经济来看，汇率贬值只是短期零和游戏，绝非助推经济增长的长久之策。

尤其危险的是，货币万能主义已经动摇国际货币、金融和经济秩序之根本，资产价格泡沫和虚拟经济恶性膨胀成为“新常态”，导致“全球金融动荡和经济失衡持续加剧，全球收入差距和贫富分化日益恶化，实体经济增长动力快速衰竭”。