杠杆牛市波动加大牛市未完小心摔伤

马坤

本周上证指数下跌13.32%，创业板指数下跌14.99%，跌幅超过30%的股票很多，市场风险集中释放，本轮牛市中较大幅度的调整在一周内快速宣泄，这种宣泄仍没有完结的迹象。本周的市场走势，是活生生的风险教育教材，让此前各路股神们摔了个跟头，本轮牛市的调整与以往牛市不同之处在于，本轮牛市是在融资融券、场外配资等业务大发展情况下加了杠杆的牛市，同时由于社交工具的流行，信息的传播速度也有了明显的提升。，

关于牛市的进程，先看看市场中主流研究机构的观点，比如新财富策略第一名的张忆东，认为A股牛市趋势未变，本轮牛市有三个阶段，即牛市----盘整市——牛市，下半年将换挡进入第二阶段，即季度性甚至年度性的调整、震荡。张忆东认为牛市趋势未改变的理由有，周期性和结构性因素叠加下的货币宽松、被利用的牛市政策拐点未现、并购重组的结果的正反馈、存量财富再配置仍有较大的空间、改革有序的推进以及对外开放趋势的不可逆转。引发牛市换挡调整的因素包括，股市出台防止过快形成资产价格泡沫的政策，比如融资去杠杆、注册制等；筹码供给压力上升；消化透支的预期等。目前A股总市值占GDP比重接近100%，本轮牛市资产证券化率很可能超过上轮牛市2007年的150%的历史顶部。同时从全球财富配置的角度看，全球资产管理规模大概100万亿美金，中国GDP占全球的比例大概是12%，那么随着人民币国际化的推进，未来大概有10万亿美金的资产配置到中国市场。

国泰君安的任泽平指出了牛市的三种结局，三种前途给出的概率分别是30%、50%和20%。第一种，如果经济是L型的话，牛市是有顶部的，不能实现风格的切换；第二种，如果经济是U型或者弱U型复苏，牛市没有顶部，会攀登珠峰，而且会出现大的板块切换和轮动；第三种，就是落入中等收入陷阱，重回熊市。

我们的观点是，牛市没有完结，从资金角度，国内的其他资产向股市搬家的趋势没有结束，从国际角度，虽然本次没有被纳入MSCI，但资金未来配置中国的趋势不变；从改革的角度来看，国企改革才刚试点，第一批的央企改革试点企业，旗下的上市公司纷纷停牌，且涨幅巨大，那么接下来一定会在其他央企推广开来，国企改革没有完之前，牛市不可能结束；另外中概股的回归是一个重大的趋势，除了暴风科技拆散VIE选择境内IPO，分众传媒、如家酒店已经借壳登陆A股，而360最近也选择私有化退市，可以预见主流的中概股特别是互联网中概股的回归是会引爆大行情的，目前A股上市的互联网企业在行业内排不上号的。

即使牛市未完，牛市中的调整也是要回避的，上轮牛市的5·30，相当多个股四个跌停板，本轮带杠杆的牛市，调整起来幅度一样不会小，牛市是跌起来很快，涨起来慢慢涨，要想在市场中长期生存，风险意识还是要放到第一位。回到市场来看，本轮下跌虽然本周跌幅巨大，但仍没有下跌结束迹象，下周仍要小心，等市场企稳再入不迟。