松芝股份： 传统大巴空调龙头 横向扩张潜力巨大

马坤

松芝股份（002454）是专业车辆空调制造商，同时也是国内最大的大中客车空调制造商。作为传统大巴空调的行业龙头企业，公司在大部分二线以上城市的市场占有率超过70%，部分一线城市市占率超过90%，可以说是大巴空调领域的绝对龙头。

近日，财政部、工信部、交通运输部联合发布《关于完善城市公交车成品油价格补助政策加快新能源汽车推广应用的通知》，对未来5年全国各省市新能源公交渗透率提出明确要求，按照这一要求，到2019年全国新能源公交销量在6万辆左右，是2014年的3倍。

公司在电动客车空调领域优势更加明显，截至2014 年公司纯电动客车空调销售超过4000 台，市场占有率超过60%。依托公司在传统客车空调领域的垄断地位，公司在纯电动客车空调领域逐渐发力，其渠道优势再次逐渐显现。预计随着其市场影响力，品牌号召力，渠道控制力的不断提升，其市场占有率将继续提升，我们预计2015 年市占率将超过65%，销量超过1万台。

在拓展传统大巴空调和电动客车空调业务的同时，公司在向乘用车空调发展。公司乘用车空调一直与江淮汽车合作紧密，通过与江淮乘用车配套的不断合作，公司乘用车空调技术水平不断进步。并进入了长安自主的配套体系，配套占比已经达到80%，乘用车空调及其核心零配件配套的数量增速迅猛。

继长安汽车后，公司乘用车空调突破上汽通用五菱，逐渐放量，预计未来将成为公司乘用车空调增长的主力。而公司与通用、大众等优质客户的接触也已经进行了一定阶段，公司OEM 配套从自主转合资是一个量变到质变的过程，未来配套上量速度将加快。中期来看，比较确定的增量是上汽通用五菱的订单，长期来看，通用、大众、日产等合资品牌的突破将成为重要看点。

另外公司轨道交通空调和冷藏冷链空调也有望突破，公司继取得铁道部CRCC认证后，逐渐获得了火车空调订单，重庆、大连、上海的轨道交通订单也逐渐增加。从公司开始配套轨交空调至今有3年的时间，市场、技术、经验积累已经达到一定的阶段，未来稳步上量可期。公司与中集集团合作已经超过3年，但目前依然以小批量、散客户的形式配套，客户分散，单批次订单量小是大问题，如何有效突破海运集装箱的空调，并大批量供货是公司未来的重要战略方向。

松芝股份在纯电动大巴空调领域不断扩充其竞争力，且乘用车空调、轨交空调、冷链空调均陆续突破瓶颈。作为一家新能源汽车关键零部件公司，目前的市盈率水平无论是在汽车零部件板块还是在新能源汽车板块均处于下游水平，存在较强的估值修复预期。

公司近日主动撤回非公开发行方案，将对方案进行调整，公司目标是2020年实现百亿营收目标，2014年公司销售收入25亿元附近，后续很可能有并购预期。公司毛利率超过30%，2014年净利润2.76亿，净利润率超过10%，盈利能力强，竞争优势突出，建议投资者积极关注。