年尾，“债牛”脚步会放缓吗

劳新颖

这一轮债券牛市，不断突破市场利率预期下限，未来仍然有较大的投资空间，而且目前尚未看到反转迹象。

自今年6月以来，受股市暴跌、新股发行暂停以及央行连续几次降准、降息的影响，债券市场的流动性十分充足，交易火爆不改。虽然债牛一路前冲，但随着股市回温、IPO重启等因素的出现，市场上的悲观情绪也弥漫开来。多重利空“袭来”，债券牛市会终结吗？

“债牛”何以飞奔？

10月23日央行突然“双降”，降息后1年期存款基准利率为1.5%，贷款基准利率仅为4.35%，已经处于历史最低点。可以说2015年接连的降准降息助了债券市场“一臂之力”，伴随着央行的降准降息，大量资金被释放，市场的流动性变得更为充裕，进而推动债券多头乘胜追击。同时央行的“双降”也印证了市场对货币政策将进一步宽松的预期。

债券的这轮火爆开始于2014年。2014年国内经济基本面疲软，向好预期降温，央行采取货币政策在保持流动性总量适度充裕的同时引导市场利率下行，债券市场呈现出明显的“牛市”格局，债券收益率曲线震荡下行。根据中央结算公司债券信息部公布的数据显示，2014年债券市场共发行各类债券11.87万亿元，同比增长36.47%，增速提高27.42个百分点。2015牛市行情延续，特别是中长债更是借着东风一路“走红”。

此番债券牛市的主推力还是资金面的相对宽松。2015年2月以来，资金成本大幅回落，受此影响债券市场利率下行。CPI增长也始终处于较低水平，因而资金不必追求更高的收益抗通胀，营造了宽松的经济面。除此之外，市场出于对经济下滑的担忧推动大量避险资金涌入债市，特别是“股灾”之后，监管层面暂缓了新股发行，大量打新资金转入债市，进一步为债市“添柴加火”。“资产配置荒”时代下，投资者对债券产品尤为青睐，本身也说明了高收益理财产品“哑火”后，转入低风险领域，追求合理收益逐渐成为更好的选择。

利空因素影响有限

虽然2015年债牛一路高歌猛进，但是究竟后力多足，能跑多远，目前还难下结论。尤其是在股市回暖和IPO重启的“二重唱”交相辉映下，债市开始出现了一些悲观情绪。

11月6日证监会宣布IPO重启，IPO的重启意味着之前债市吸引来的打新资金会重新回归。果不其然，债市迅速作出了调整。IPO重启在短期内对债券的影响则包括两个方面，一方面是资金层面的影响，打新资金冻结扰乱债市的流动性。二是投资者资产配置结构出现调整，进而引发资金流出债市，推动债券利率上行。

民生证券表示，市场认为债市出现调整的主要原因在于年末考核和累积浮盈兑现，并在止盈压力之下对IPO重启、股市上涨、美联储加息等利空因素较为敏感所致。但是债市不会因股市回暖走熊。一方面，超储的持续消耗可能会导致债券走熊，但股市的上涨并不消耗超储；另一方面，股市上涨依赖于无风险利率的低位。如果债熊了，股也牛不了。

后市仍可期，违约风险需要警惕

虽然在利空的影响下，债市出现了短期震荡，但是市场普遍认为债券的牛市根基并未动摇。

相关理财专家认为，双降重启，债市资金面充裕。股市剧烈波动后，市场风险偏好明显减低，IPO政策的变化导致打新无风险收益率下降，同时量化策略受限堵住了资金的又一出口，使得大量风险偏好减低的资金囤积在债市。这一轮债券牛市，不断突破市场利率预期下限，未来仍然有较大的投资空间，而且目前尚未看到反转迹象。

债牛仍然可期，但是风险仍然值得投资者警惕。2015年随着债市的不断上行，债券违约的案例不断增多，从天威英利到“10中钢债”，企业债券的违约已经从民企转到了央企。截止到2015年11月17日，中钢股份宣布“10中钢债”再延期一个月。

耀之基金投资总监王影峰表示，年债券市场的持续牛市导致债券收益率迅速下降，在刚兑打破和违约事件发生之后，低评级债的信用债利差显著被拉开。以前信用债的定价，只要是AA级的基本上只分为国企和民营，不会有显著的差异。现在同样是AA的评级，收益也会拉得很开。