蓝筹仍处于估值中枢下端位置

胡语文

记得巴菲特曾经说过，投资股票需要学习两门课程，一门叫做“企业估值”，另一门就是“如何看待市场波动”。而企业估值的学问其实是常识。优秀的投资者，分析一家公司是否高估，更多的依赖于常识，比如企业的市盈率和市净率，这就像判断一个女生是否长得漂亮一样，根本用不着计算器和标尺，更不用精确到小数点之后的两位。

目前来看，A股市场仍处于估值低估的状态，我们用两个指标就可以支持这个结论。

1、从证券化率而言，截至2015年1月15日，按照证监会的计算标准来看，A股总市值为38.7万亿，以2014年预计的GDP规模63万亿来计算，目前证券化率为62%;若以wind的统计数据来计算，A股总市值44万亿，对应的证券化率为70%。而70%的证券化率仅属于2013年的国际市场的平均水平。相比美国的137%的证券化率，A股仍然有上涨空间。更重要的是，目前直接融资占社会融资总量的比重仍然太低，仍不能有效对冲和化解银行信贷融资过大的风险。所以，未来几年，A股或中国直接融资的作用仍需要进一步的发扬光大，对应的市场市值仍将进一步扩张。

2、目前上证50的自由流通市值不过3.5万亿，对应的居民储蓄存款是20万亿。如果居民财富的资产配置比例将2014年年初的股票占比仅为3%的比重上升至10%以上，则有更多的储蓄存款将会流入股票市场，尤其是投资蓝筹股的资金会更大。这既来自于财富效应的放大，也来自于市场效率的提升。牛市投资指数基金的收益，远大于市场投资者的平均收益。未来中国经济的增长，将随着改革红利的不断释放，企业经营和创新活力的不断提升和增强，将会导致市场分化加大，竞争激烈过后，市场集中度会增强。以行业龙头和具备垄断优势的蓝筹股企业将获得更大的市值增长，以这些企业为成份股指数会更好的体现经济的效率和结果。而小市值的成长股，由于竞争激烈，将可能使更多的小企业存活率降低，投资风险更大。所以，投资者投资低估值的蓝筹股指数基金的风险远小于投资所谓高估值成长股的风险，前者的综合收益也会远大于成长股的收益。

所以，在上证50目前11倍市盈率、1.7倍的市净率最多属于估值中枢的下端位置，仍无须恐高。

而对于资源股而言，由于石油、铜、煤炭的大幅下跌，其实物资产已经处于低估值的状态，对相关上市公司而言，股价也基本体现了市场预期到的相关资产大幅下跌的风险。所以，现在这些公司的股价基本上都属于低估值的状态。有人会担忧，如果大宗商品价格的进一步下跌，会不会导致相关上市公司业绩下滑和股价下跌，我个人的看法是，股价基本上反映了市场预期到的风险，而未来商品价格即使进一步下跌，也应该是使得相关上市公司股价更加安全。因此，跌下来实际上是跌出了机会。就像去年券商股和银行股一样，在低估值的状态下，股价遇到了利空消息之后，跌出来的都是机会。按照“价格优先”的原则来看，旱则资车，水则资舟。能够着眼于长期投资来布局，将可以获得更好的投资安全边际。

随着金融股的进一步上涨，最终都会带来相关蓝筹股公司的估值提升。石油石化和煤炭股等资源股的价格也会进一步提升。股市的繁荣最终会带来消费的繁荣，下游的需求将会拉动上游资源品价格的上涨，最终还是会推升资源类上市公司的企业盈利。这就是市场底先于经济底见底，而经济底又会先于资源类企业业绩底的原因。