白云电器IPO：关联交易成拦路虎业绩多年停滞不前

孙盛

报告期内，白云电器营业利润和利润总额同比下滑，营业收入停滞不前，此外公司实际控股人的子女成立新公司与白云电器主营业务存在冲突与竞争。

近期，广州白云电器设备股份有限公司（以下简称“白云电器”）披露了IPO招股说明书，此次公开发行不超过4910万股。

通过研读公司最新招股说明书，记者注意到，由白云电器实际控股人的子女共同成立白云电气集团有限公司从事的业务与白云电器业务存在重叠，这与家族式企业的白云电器的主营业务存在冲突与竞争，构成关联交易。

此外，记者从公司的年报发现，在2011-2014年，白云电器营业利润及利润总额同比下滑，营收徘徊不前，而同行业的其他公司利润及营收却大幅增长。招股书显示，白云电器拥有的80项专利，而同行业的鑫龙电器（002298）共计拥有411项专利，白云电器专利数量远低于行业的平均数量，面对激烈的行业竞争，白云电器何以能站住脚跟？

关联交易仍是拦路虎

曾扬言要做“中国西门子”的白云电器第四次站在了上市门口。其实，早在2007年公司就开始了上市之路，随后在2012年以及2014年冲刺IPO均以失败告终，一直以来由于公司独立性缺失、持续盈利能力不足等原因，导致其上市一度搁浅。

白云电器招股说明书显示，以胡明森为首的胡氏五兄妹合计持有广州白云电器设备股份有限公司发行前80%的股份，是公司的实际控制人。而公司实际控制人的子女共同投资成立白云电气集团有限公司，并通过该集团拥有6家控股公司和3家参股公司。

记者发现，白云电气集团有限公司及参、控股的公司，从事的业务与白云电器业务重叠。由白云电气集团的控股公司控股的桂林电力电容器有限责任公司主营业务是高压电力电容器以及南京电气（集团）有限责任公司从事高低压电瓷、绝缘子等设备及工装，这与白云电器的主营业务存在冲突与竞争。

此外，南京电气（集团）有限责任公司、桂林电力电容器有限责任公司与白云电器存在两大相同客户，分别是国家电网和南方电网。

证监会在2012年关于不核准白云电器的公告中显示，白云电器的实际控制人的子女共同投资设立白云电气集团，该关联方多与白云电器都属于输变电设备行业，且存在同一客户的情形。

关联交易显然已成为白云电器IPO的拦路虎，此外，白云电器与其持股50%的广州东芝白云电器设备有限公司之间同样存在持续关联采购，2011年至2014年三年间，白云电器向广州东芝白云电器设备有限公司之间采购金额由4562万元增长至8298.4万元，2013年达到了1.11亿元，近乎翻倍，占当期采购总额的14.41%，广州东芝白云电器设备有限公司也因此在2013年一跃成为白云电器第一大供应商。

多年业绩停滞不前

根据招股说明书显示，白云电器2012年到2014年营业收入现小幅增长，分别是10.17亿元，10.64亿元和11.19亿元；其营业利润逐年下滑，分别为1.59亿元、1.54亿元、1.53亿元；公司净利润停滞不前，分别为1.38亿元、1.33亿元、1.34亿元。

招股书列举了和公司主营业务相似的四家上市公司，分别是鑫龙电器（002298）、森源电气（002358）、东源电器（002074）和华仪电气（600290）。其中，森源电气近年来营业收入及净利润增长较快，2011-2013年，该公司营业收入分别为7.10亿元、9.92亿元、13.19亿元；实现净利润1.30亿元、1.91亿元、2.59亿元，营收与净利润年增长率超过30%，增幅远大于白云电器；而在2014年，森源电气毛利率为39.7%，白云电器为29.2%，追求薄利多销的白云电器在行业内依旧不占优势。

而公司对于利润下滑、业绩滞涨的状况则表示，近年来，由于国内宏观经济增长不确定因素增多，如果我国宏观经济增长放缓，将使得行业下游客户对成套开关设备等配电设备的需求大幅下降，进而导致公司面临业绩下滑超过50%的风险。

研发专利远逊同行

白云电器所在行业面临充分的竞争，招股说明书中也提到了市场竞争存在的风险，“随着中国智能电网建设的推进，公司所在行业相对充分的市场竞争将加快技术进步的步伐。因此，如果本公司产品技术的提升滞后于行业技术的发展，无法持续满足客户对新技术的需求，公司可能面临产品竞争力减弱、市场份额下降，甚至销售收入下滑的风险。”

不置可否，要想在竞争中保持优势，必须有好的研发投入和专利储备。但比较白云电器与同行业上市公司鑫龙电器会发现，白云电器的专利储备令人堪忧。

招股说明书显示，截至2014年年底，白云电器拥有的80项专利权中，67项为实用新型专利，13项为外观设计专利，没有一项发明专利；而鑫龙电器2013年年报则显示，其共计拥有411项专利，是白云电器五倍多，其中发明专利达27项、实用新型专利274项、外观设计专利100项。

究其原因，不得不承认白云电器吝啬研发投入。招股说明书数据显示，2014年，白云电器研发费用为3795万元，同比上涨5.74%，但占营收的比重近三年一直保持在3%左右。而营收、净利均不如白云电器的鑫龙电器，在2013年研发费用为7391万元，是白云电器的一倍多，同比增长20.37%，占营收的8.17%。

除此之外，白云电器在技术人才储备上与鑫龙电器也有不小差距。截止到2014年年底，白云电器技术人员235人，而鑫龙电器早在2013年技术人员达315人，公司在招股书中也承认，“技术团队是公司核心竞争力的集中体现，若不能有效保留及吸引技术人员，公司的可持续发展将受到负面影响。”

事实上，目前白云电器产能已经饱和，招股书也提到公司产能已近饱和，成熟产品及自动化控制等新产品出现了产能瓶颈，此外公司业绩徘徊不前，缺乏行业竞争力。对于白云电器“四闯”IPO能否成功，本刊记者将持续关注。