华西能源：工程总包提供业绩支撑环保业务打开成长空间

王柄根

《动态》：华西能源（002630）日前公告与新疆其亚铝电有限公司签署6×360MW超临界燃煤机组锅炉设备供货合同，金额超过10亿元，今年以来公司似乎处于接单接到“手软”的地步，那么后市该股有没有响应的投资机会？

孔铭：对于华西能源这样一家公司，研判其基本面的动向确实应该从接单的情况入手，这次的合同总金额10.20亿元，从比例上算，约占公司2014年营业总收入的31.21%，按照交货和业绩兑现的时间周期测算，有望对公司16-17年业绩带来增厚。其中，一期合同3.4亿元，需在2016年11月30日前交货完毕。大致可以估算出，这单合同有望在未来为公司带来约8000万元的净利润。

整体来看，华西能源的二级市场走势还是明显强于大盘的，呈现波段式上攻格局，后市随着基本面的向好和相关业绩的兑现，会带来投资机会。后期主要从三个方向来观察：公司传统电站锅炉总包业务今年以来在海内外市场连续斩获大单；外延收购优质标的进军垃圾焚烧和脱硝领域，打造新的业绩增长极；参股自贡商业银行，稳定获取收益。

《动态》：请首先分析一下传统电站锅炉总包业务的具体情况，毕竟这块业务是现实的业绩支撑。

孔铭：好的，你刚才讲到，华西能源接单接到“手软”，它今年以来传统电站锅炉EPC业务呈现突飞猛进的趋势，至今已在国内外市场合计中标或签署新合同85.44亿元，约占2014年营收的260%、2014年全年新增订单的390%。

其中投资者特别应该关注海外业务表现，这块业务尤其突出，在泰国、巴基斯坦、塞内加尔等国连拿5单，合同总额75.24亿元，约合今年新增订单总额的88%、2014年海外收入的1750%。

具体就此次新疆中标而言，将使公司具备批量生产提供大容量、高参数、超临界锅炉设备和服务的能力，为后续在该细分领域持续扩充项目储备打下基础。我初步测算，仅今年前8个月新增的订单、合同就有望在2016-2019年内为公司带来净利润约6.8亿元，约合2014年全年净利润的450%。EPC业务3年内复合增速约65%，成为助推公司业绩上升的主要动力。

《动态》：传统业务接单量迅速增长，特别是海外迅速增长，这种情况是否有可持续性？原因何在？

孔铭：可以从内外两个层面来分析，从内部分析，华西能源背靠国开行，是“一带一路”的直接受益者。公司2015年6月发布定增预案，引入战略投资人国开金泰（国开金融管理基金），持股比例达发行后的9.25%，发行价格除权分红后为9.14元，锁定3年。国开行作为政策性银行、国家一带一路战略资金输出的重要一环，定位及优势与华西能源高度匹配，其平台和资源有望助力华西能源海外版图继续扩张。

然后我们再看看海外电力市场，在典型一带一路国家，人均用电量远低于中国。根据2012年数据，巴基斯坦人均用电量仅为中国的13%、塞内加尔为6%，电力市场相对发达的泰国也仅有71%。而由于大多数的一带一路沿线国家自身的高端设备制造能力较低，中国企业走出去更多的是抢夺欧美同行的市场，享有成本、国内资金支持等多重优势，竞争力较强，盈利能力也远高于国内市场。从某种角度来说，海外电力EPC理应享受比国内电力EPC更高的估值。

《动态》：您提到在环保业务方面有可能成为华西能源第二个增长极，这部分业务目前的情况如何？

孔铭：环保业务方面，华西能源主要是通过外延收购来推进的，也就是通过收购优质标的，全面打造环保平台。首先它是在去年11月收购博海昕能50%股权，获取广东周边6个垃圾焚烧项目，投产后将令公司新增7500吨日处理能力，使公司跻身垃圾焚烧行业“万吨俱乐部”，每年新增净利润3亿元。并且，借助博海昕能公司地处沿海发达地区的区域优势和资源优势，可以获取更多潜在的项目订单，有利于公司垃圾发电清洁能源业务板块的跨区域发展，并将形成新的利润增长点。

今年6月，华西能源又宣布定增收购国内脱硝催化剂龙头天河环境60%股权，有望进军电站脱销和汽车尾气脱硝细分市场。标的公司承诺2015-2017年实现归属母公司净利2.0、2.6、3.4亿元，那么在净利润贡献上也就比较好计算，有望为华西能源带来摊薄后EPS为0.11、0.14、0.19元。

从大的框架来说，投资者应该着眼于公司的环保战略，在收购天河环境后，公司将进入脱硝催化剂行业领域，那么未来的看点除了电厂烟气处理持续突破，还有重型卡车尾气处理以及催化剂的回收循环利用也是重要的看点，收购天河环境有利于发挥公司和天河环境的协同效用，一方面直接增厚业绩。另一方面完善公司的环保平台架构，在重型卡车尾气处理和催化剂的回收利用领域开启另一个脱硝催化剂市场，进一步打开想象空间。

《动态》：自贡商业银行在公司整体战略中扮演了怎样的角色？

孔铭：可能一提到参股商业银行，大家的逻辑都是能提供多少的净利润，但实际上从整体战略中，华西能源参股自贡商业银行的目的并不只是财务层面的投资，而是要借此打造一个大金融平台，这个大金融平台为公司的业务发展提供强有力的财务后盾。公司前期以自有资金4.9亿元增资自贡市商业银行股份有限公司16627.6万股，累计持有股份占增资后的自贡商业银行总股本的16.6%，增资完成后，公司将成为自贡商业银行单个第一大股东，通过增资自贡市商业银行为提升公司重装、环保产业发展后劲，推动实业与金融的优势互补和相互促进发展提供强力的财务支持，环保大平台+大金融的架构日渐清晰。

并且，自贡商业银行在获得资本金的大幅提升之后，资产规模快速扩张。银行的业绩贡献首先是可以纳入到华西能源整个业务体系中考量。另外，环保能源公司需要大量的投资，资金的应用和筹措是保障顺利发展的基础。通过金融系统的支持可以非常好的带动公司整个系统的发展。从这个角度也可以预计公司未来会进一步加大金融板块的布局，比如说成立融资租赁公司，这样体系内的产融结合能够真正实现，公司也将具备新一轮扩张的能力。