市场处于“战略相持期”

荀玉根

目前，市场处于战略相持期，成交量萎缩，短期震荡的偏低位，中期新趋势还需过中报、美联储议息两道坎。同时，政策底以来市场结构已经分化，投资更重短期确定性，积极财政方向和基本面好的成长股表现更优。中期市场仍有望走向战略反攻，短期投资定向出击。

二次探底后市场小幅震荡，成交量明显萎缩。我们认为，这是好现象，投资环境已经从战略防御走到战略相持。7月8日政策救市全面拉响，我们提出“市场由危转机，第一波反弹展开”，此外我们指出市场见底不会一蹴而就，政策底后有二次探底的市场底，强调跟踪成交量的萎缩情况，降到前期高点的30%是个良性指标，投资注重“眼前的苟且”，聚焦积极财政发力的主题。现在看来，当前的战略相持期定向出击为主，跟踪可能出现的积极变化孕育战略反攻。

市场处于战略相持期

成交量萎缩是调整的必然阶段，是个好现象。上周市场底部徘徊，明显的变化是成交量出现了大幅萎缩，8月6日两市成交量降至本轮调整以来新低475亿股，相比5月28日最高峰1300亿股萎缩64%。我们一直强调政策底后有市场底，成交量萎缩是重要指标。96年12月-97年2月市场回调成交量萎缩约80%，06年5-8月市场回调成交量萎缩约72%，07年530市场回调成交量萎缩约68%，并且会维持小一段时间地量。当前的成交量萎缩的空间已经接近历史值，时间上可能还不够。87年美国股灾后政策救市W形筑底最终形成新一轮上涨前后历时2个多月，88年台湾历时4个月，A股96年、06年、07年中期调整开始到新一轮上涨前后历时2.5个月、3个月、近2个月，本轮调整至今不到2个月。

战略相持到反攻，还要蓄势。当前投资者对市场的担忧主要集中在两点：一是猪肉价格上涨和美联储加息导致的货币政策转向，二是增长乏力、需求不振下的盈利下滑，前者是通胀逻辑，后者是通缩逻辑，本身就存在一定的矛盾。此外，担心市场估值仍非常贵。对于市场底，我们理解有两类，第一类是价值底，绝对估值便宜，价值投资者入场，这种底通常是大底，如市场整体PE，96年1月16倍、05年6月15倍、08年10月13倍、14年7月12倍。目前23倍，但价值底史上少有，通常是多年熊市熬出来的。

第二类是价格底，趋势投资者认为这个位置有盈利空间，就形成中期底部，如96年、06年、07年每次中期调整后的底部PE均不低。当前场内机构投资者的仓位普遍偏低，估算公募基金股票型8成、混合型7成出头，私募3成以下，这本身说明对负面因素有一定预期。未来，基本面不温不火算符合预期，而若美国9月未加息，那将是好于预期，加上10月中央政治局会议将讨论十三五规划，届时可能形成新的市场主线。中期而言，大类资产配置转向股市的逻辑仍在，如顺利渡过两道坎，市场仍有望形成新的趋势。

定向突击战已经打响

积极财政发力，受益标的受到青睐。市场大跌后的震荡阶段，投资者决策普遍偏短期化，追求确定性的政策事件催化。如我们重点推荐的城市地下管廊主题，7月28日国务院常务会议重点部署以及政策性银行首批3000亿专项金融债即将面世，备选项目须在保障房、城市地下管廊、水利等基建民生领域，政策连续刺激下，上周主题表现格外抢眼，相关受益个股如伟星新材、纳川股份、苏交科等均取得明显超额收益。与此同时，财政政策积极发力，稳增长由守转攻，专项金融债用于项目资本金投入等，或有望撬动万亿基建投资，水泥等基建领域受益，加上近期部分地区水泥价格回暖，受此双重利好驱动，水泥为代表的建材板块同样表现不俗。

成长股也因基本面差异，开始分化。对于成长股，上周新能源汽车主题受市场热捧，背后源于基本面数据利好刺激。根据工信部8月5日发布的数据，15年7月我国新能源汽车生产2.04万辆，同比增长250%，15年1-7月新能源汽车累计生产9.89万辆，同比增长3倍，受此影响，新能源汽车相关主题，如超级电容、锂电池、新能源汽车、充电桩等均大幅表现。我们分析指出，转型方向的新兴行业是牛股的主战场，不过股灾已经改变市场的风格，选股更重业绩。进一步统计中小板、创业板为样本构造的二级行业涨跌幅情况，主要板块分化显著，其中，牧业、环保、新能源、生物制药、食品行业平均涨幅靠前均与基本面有关，牧业因为猪肉涨价，其他中报业绩均靓丽。

集中优势兵力定向突击

心怀希望，灵活作战。市场中期调整指数跌幅通常在20-30%之间，本次股灾上证综指跌35%、创业板指跌43%，跌幅明显过大，使投资者信心破坏，其实历史上也出现过超跌，如87年美国股灾标普500下跌33.5%，88年台湾股灾台湾加权指数跌44.6%，96年A股在十二道金牌打压下上证综指下跌32%。本轮牛市的两大根基，转型的产业结构调整和基本面改善趋势未变、居民资产配置向股权类资产迁徙趋势未变，暴跌后市场需要时间震荡蓄势，但不至于走熊。历史经验看，单边熊市才有系统性持续降仓意义，如2007/10/16-2008/10/28、2010/11/11-2012/1/6，机构投资者同样无法实现绝对收益，现金为王。

但在震荡盘整阶段，如2009/8/4-2010/11/11、2012/1/6-2014/3/12，指数虽表现平平，但个股精彩纷呈。目前是战略相持期，指数处于震荡的低位，走到战略反攻还需渡过一些考验，当前策略为集中优势兵力定向突击。

定向突击，关注城市地下管廊建设。据悉，政策性银行首批3000亿专项金融债即将面世，备选项目须在保障房、城市管廊、水利等基建民生领域。此前7月28日国务院常务会议重点部署地下综合管廊，作为稳增长抓手投资正当时。投资驱动看，两条主线将最为受益：一是基建投资，包括建筑建材、机械设备等领域，二是排水、给水、电力、通讯、供暖、油气等管网铺设，公司如伟星新材、纳川股份、永高股份、隧道股份、苏交科、宏润建设、玉龙股份、青龙管业、天业通联等。

中期精选成长股，配置业绩稳定白马。转型方向的新兴行业是牛股的主战场，从产业角度出发，自上而下互联网+、中国制造2025引领的技术渗透、制造升级，自下而上收入水平上升和90后消费群体崛起推动的娱乐健康消费，是转型的方向和动力，这个主线不会变。短期选股更重业绩，统计中小板、创业板为样本构造的二级行业中报预告情况，新能源、环保、生物制药、食品比较优异。除了深挖转型的真成长之外，股灾后追求确定性使得白马成长优势体现。以09年来基金前十大重仓股频率最高的15只个股构建白马成长组合（东阿阿胶、云南白药、格力电器、双汇发展、苏宁云商、金螳螂、大华股份、歌尔声学、海康威视、恒瑞医药、上海家化、国电南瑞、康美药业、贵州茅台、天士力），2009年-2013年上半年业绩稳定增长阶段取得了明显超额收益，目前业绩增速已现企稳回升趋势，未来相对优势将重新显现。