养老金入市承载多少厚望

葛丰

国务院近日发布《基本养老保险基金投资管理办法》，明确批准养老基金投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品，入市最高比例为30%。

养老金入市是盘活存量资金重要一步，其所承载的政策预期起码包括：

首先，养老金入市有利于养老金保值增值。此前由于种种限制，中国的养老金结存年均收益率仅为百分之二点几，扣除通胀后实际处于不断“缩水”中，其累计损失按照中国社科院世界社保中心主任郑秉文测算，过去20年全国养老金扣除通胀后贬值接近1000亿元。由此反观先其一步准予入市的社保基金，截至2014年末，其年均投资收益率达到8.36%，超过同期年均通货膨胀率（2.42%）5.94个百分点，其中2014年收益率更是高达11.43%，超过同期通货膨胀率9.43个百分点。

其次，养老金入市有利于资本市场稳定发展。统计数据显示，截至2014年年末，我国企业养老保险基金累计结余30626亿元，城乡居民基本养老保险基金累计结存3845億元，两项合计结余接近3.5万亿元，远远高于社保基金资产总额（1.5万亿元）。而这种大体量的资金入市，除了能给资本市场直接注入新鲜血液，更重要的利好，还在于其能针对性地改善内地资本市场机构投资者占比偏小的制度性缺陷，有利于增强股市内在稳定机制，提升资本市场价值投资和资源优化配置的基本功能。

第三，养老金入市有利于引导资金加速流入实体经济，切实降低融资成本。其所针对的又一重制度性缺陷是，我国货币政策传导效果不甚理想，效率不高、信号失真与资金“堰塞湖”等现象较为常见;而养老金入市，有望通过健康成长的资本市场，将原本相对静置的资金直接配置到经过市场筛选与认可的产业与企业中去，疏通货币政策传导机制。

第四，养老金入市有利于通过提高养老金回报提振消费。大量实证研究结果显示，养老金缴费负担对缴费家庭的消费具有显著抑制效果。职工养老金缴费率提高1个百分点，家庭消费可能下降1.75个百分点，这一点反过来看，不难得出结论的是，通过提高养老金投资回报率进而提高保障水平与保障覆盖率，可以事半功倍地提高家庭可支配收入，以及降低预防性储蓄倾向。

第五，养老金入市有利于扭转养老金管理机构软约束现象。这主要体现在养老金入市后，各地养老金管理机构将面临较具直观性的业绩比较与评判，而这种外部竞争、监督、考核压力，无疑可倒逼养老金管理机构提升效率、提高业绩。

当然，经常被称为“保命钱”的养老金市场化投资运营并非全无风险。面对瞬息万变的股市，如何兼顾安全性与收益性，以及如何预防此类机构较易发生的道德风险等，一系列的难题需要在实践中充分预判、审慎求解。