暴跌的“中小创”：被推荐股票占比过半

Wind数据显示，6月12日至8月24日期间，共有2012只个股的跌幅超过了30%，而其中，就有1148只个股近3个月以来的券商研报最新评级为推荐增持或买入。

从板块来看，这些被推荐的个股中，创业板有228只，中小板有361只，占推荐个股总数的51.31%。而若把目光聚焦到被券商推荐且跌幅前十的个股身上可以发现，除了恒生电子（600570）和万好万家（600576）以外，其余个股均来自于创业板。

其中，长江证券7月14日发布对赢时胜（300277）的研报。研报中指出，公司系国内老牌金融机构资产管理和托管业务软件服务商，技术积淀深厚，具备定制化研发实力，客户资源广泛，遍布基金、托管银行、证券、保险、信托共240多家金融机构。公司近期重磅定增30亿，全面进军互联网金融，B端、C端、互联网票据三大业务体系格局已然成型，坚定看好其未来成长空间。然而，从二级市场上来看，赢时胜5月19日停牌，在7月15日复牌后受市场震荡影响大幅下跌超70%。事实上，在赢时胜复牌之前已有不少6月12日前停牌的个股复牌后出现了补跌行情，而长江证券显然没有意识到躲过股灾的赢时胜或也难逃补跌，在理应向投资者提示风险之时，却选择了推荐。

可以看到，市场大幅下挫期间，中小板、创业板受灾最为严重。而事实上，也有不少机构和散户投资者意识到，股灾之后，因为前期靠讲故事积累了大量的泡沫，创业板、中小板已经不再是当年的风水宝地。在这一背景下，很多券商，甚至一些大型券商依然为中小创大唱赞美之辞，无疑给很多对股市涉足不深及新进投资者以巨大的误导。

统计期间内跌幅较大但依然被推荐的个股中，近三月内预测次数超过10次的11只，而宋城演艺（300144）近三月内预测次数达到19次，除了上海证券给予谨慎增持评级外，其余券商均给予了增持评级。其中，瑞银证券对公司的目标价进行了上调，在相关研报中，该券商指出，2015年下半年，宋城景区有望持续恢复性增长，且三亚等异地项目客流或快速增长。此外，宋城娱乐《全能极限王》7月中登陆浙江卫视，将播至9月底。长远看，公司有望继续推进”IP+景区+互联网平台”战略布局，促使线上线下流量/内容共享优化。值得注意的是，券商的研报多集中在8月5、6日，然而8月6日以来，宋城演艺出现了44.08%的下跌，给券商的乐观情绪泼了一盆冷水。

超40%推荐个股目标价远超最新收盘价

除了统计跌幅居前个股的券商推荐情况，我们也对近三月给予了目标价位的个股与其8月25日收盘价进行了对比。并以目标价超过收盘价部分除以收盘价计算差异率（若目标价位为一个区间，则以最高价和最低价的平均值进行计算）。

统计数据显示，近3个月内，共有2014只（次）个股被研究机构给予目标价，而其中有859只（次）个股的目标价与8月25日收盘价的差异率超过了100%。其中，招商证券推荐的三六五网（300295），安信证券推荐的恒生电子（600570），中信建投推荐的东凌粮油（000893）等6只个股目标价与8月25日收盘价的差异率达到了400%以上。

其中，安信证券推荐的恒生电子（600570），目标价与8月25日收盘价之间的差异为483.38%，仅次于三六五网，是差异率前20名的个股中位数不多的主板股票之一。

值得注意的是，但是恒生电子历史最高价为179.80元，也远低于安信证券给出的目标价。此外，6月18日安信推荐该股以来，恒生电子的跌幅达到了66.73%，可见安信证券给出的目标价不靠谱。

从券商分布来看，近三月内目标价与8月25日收盘价差异率超过100%的个股中，有150只次由国泰君安推荐，此外安信证券推荐数量为135只次，海通证券推荐数量为115只次。而同样作为大型券商，国信证券、广发证券等推荐数量不足10只次。

其中，国泰君安于6月11日推荐的皖通科技（002331），其目标价与8月25日收盘价之间的差异率高达325%。在这份报告中，国泰君安的分析师指出，皖通科技持有行运天下80%的股权，而安徽高速公路联网运营公司持有其15%的股权。借助高速公路运营公司的渠道，公司有望通过ETC充值查询等多种渠道积累驾驶员用户，且通过其掌握的数据资源切入汽车后服务市场。然而，6月12日以来，皖通科技的跌幅达到近70%。

“评级调高”背后：过于乐观 忽视风险

进入5月，市场强势上行，而众多券商似乎并没有注意到当时的风险，将许多个股的评级继续调高。而经历了6、7月的大跌，市场走入震荡后，调高个股评级的势头似乎也并未减弱。数据显示，近3个月以来，有520只个股的评级被调高，其中，调高佰利联、百润股份两家公司评级的券商家数分别达到6家和5家。

给予佰利联（002601）调高评级的6家券商研报主要集中在6月初，其中招商证券给出了84元的目标价位。从二级市场上来看，6月8日佰利联复牌以后连续6个一字板涨停，显然在这一期间大力推荐该股，并没有很多实际操作意义。而这相关券商研究全大概也没想到，后面汹涌而来的大跌将使得佰利联遭遇重挫。数据显示，6月17日以后的两个多月间，佰利联不幸被腰斩，跌幅达到54.96%。

相比之下，在给予百润股份（002568）调高评级的5家券商规模均偏大，但仍然不能逃脱不靠谱的命运。具体来看，在各研报中，国泰君安、中信证券均给出了170元的目标价，招商证券和海通证券分别给出了156和155元的目标价。广发证券虽然没有给出目标价，但评级直接从3级持有调升至1级买入。从二级市场上看，百润股份的下跌开始于5月22日，远早于大盘。尽管7月中旬出现一轮上扬，但主要源于公司因股灾停牌，复牌后的报复性上涨。从基本面来看，除了RIO鸡尾酒业务，其他也别无新意，而该项业务已经在前期经历炒作，看来公司若想要离券商们的目标价再近一点，需要下大功夫了。

我们也对近3月内评级调高，但6月12以来出现大幅下跌的个股进行了统计。数据显示，在评级被调高的个股中，有8只个股6月12日以来的跌幅都达到了60%以上。

其中，东北证券在7月20日的研报中，将鼎捷软件（300378）的评级由中性调整为了增持。该券商分析师指出：鼎捷软件正积极从传统管理软件业务向“工业4.0”的智能服务转型，围绕 “智能制造”、“全渠道零售”、“微企互联网”三大战略方向，将ERP 软件服务通过产品升级及外围合作，融入进“互联网+制造”的服务链条。尽管估值较高，但考虑到公司战略转型取得系列进展，而且报告发布日股价较前期高点有较大幅度的回调，因此提升投资评级。研报发出后至今，该股已下跌42.84%，可见，被券商轻描淡写的高估值中已存在大量泡沫。

券商研报缘何“失准”？

作为专业的分析人员，为何券商发布的研报会出现如此之多的不靠谱现象呢？当前市场下，也许行情变化过快是主要的原因。

6月以来行情变化过快，很多券商并没有想到市场调整幅度会如此之深，而7月9日以后的震荡行情又难以把握节奏，从而造成了研报结论的失准。

事实上，研报失准所带来的影响也能够被显著弱化。目前行情震荡剧烈，券商研报大可以走更加谨慎路线，而不是一味乐观的调高评级或者大呼买入。事实上，有的券商研报也真正做到了这一点。例如，高华证券近三个月以来所出的27份个股预测研报中，均没有给予1级买入推荐，而维持中性或者卖出评级的就有13份。而在调高评级的4只个股中，所给予的目标价都比较合理，与近期收盘价差距并不大。

值得注意的是，研报“失准”与研报“严重偏差”是两个概念，如果研报给出的目标价畸高，而二级市场暴跌之后的股价只有此目标价的两三成，我们已不能用“失准”来定义，而只能说这样的研报极度的“不靠谱”。

但是从近3月来券商研报的情况来看，这一偏差已远远超过了市场原因所能解释的范围。显然还有其他因素在作祟。其中，券商的分析方法存在问题是需要考虑的因素之一。例如，在收集信息的过程中，出现了所谓的“股吧研究员”，轻信一些传闻并将其作为研报撰写依据。还有一些券商分析师，尽管数据和信息的收集正确，却在研报中出现神逻辑。

此外，我们同样应该考虑券商在撰写研报中存在的道德风险。部分券商或因为利益所驱，在研报中可以隐瞒或者夸大相应事实。

在“不靠谱”券商研报频繁出现的当下，券商分析师们更应该踏踏实实搞好研究，对投资者负起责任！