深圳机场：T3产能释放 盈利拐点临近

马坤

深圳机场是中国境内集海、陆、空联运为一体的现代化国际空港，连续多年在全国保持第四大机场的地位。2011年机场第二跑道投入使用，可以满足目前世界上最大型客机（如空客A380）的起降，2013年，深圳机场新航站楼T3正式启用，总建筑面积45.1万平方米，投资69.7亿元。2014年，公司实现旅客吞吐量3627.3万人次，同比增长12.4%；货邮吞吐量96.4万吨，同比增长5.5%；航空器起降28.6万架次，同比增长11.2%。

深圳机场目前收入主要来自航空主业、航空物流和航空广告，其中大约收入的60%和利润的50%来自于航空主业，收入占比不到10%的广告业务，创造了近30%的公司利润。以2014年为例，公司实现航空主业收入18.72 亿元，航空物流收入6.58 亿元，航空广告收入2.36 亿元，分别占公司收入比重的63%、22%和8%。T3 航站楼释放产能，2014年公司航空主业收入和广告收入同比大幅增长，其中航空主业收入同比增长30%，广告收入同比增长20%，航空物流收入和航空货邮吞吐量同步增长，2014年航空物流收入同比增长6.5%。

T3 航站楼的极限产能为5500万人次，2014 年为3600万人次，产能利用率为65%；公司预计，2015年旅客量有望达3900-4000 万人次，产能利用率72%，产能依然富裕。公司抓住产能释放的契机，2014年新开23 个国内航点和6 个国际航点，创开航以来年新增航点数量最高纪录。2014 年，公司高峰小时架次从42 架次提升至46 架次，2015 年高峰小时起降架次可能从2014 年的46 架次提升至50 架次，2016 年有望再次提升至55 架次以上，未来可能增加至60 架次。

珠三角区域大机场（如白云机场、香港机场）吞吐量趋于饱和，深圳宝安机场因为二跑道和 T3 航站楼的投入使用，各项指标远未达到理论设计容量。深圳机场面临区域航空需求溢出的重大机遇，近年来深圳机场的旅客量占比逐步扩大，一定程度上开始抢占临近机场的市场份额。

公司将闲置的AB航站楼出租，根据协议，租赁期为免租期（一年）之后十五年，租金逐年从6744万递增至18081万，根据免租期估计，AB航站楼2016年将贡献约3400 万业绩，2017年贡献约7000万业绩。T3投产带来的短期负面因素是折旧的大幅增长，2014年公司折旧4.66亿元，同比大幅增加2.43亿元，增幅达109%。

深圳机场从估值角度看，目前PB大约1.4倍，而白云机场大约1.55倍PB、上海机场大约2.8倍PB，厦门空港1.9倍PB，深圳机场处于行业估值的低端，随着深圳机场产能利用率的提升，业绩的持续增长，估值将会逐步抬升，建议投资者关注。