三夫户外：业绩陷下滑泥潭难自拔存货占流动资产比过高

张婷

作为IPO重启后首批10家公司中的一家，三夫户外（002780）日前已经开启了申购进程。

由于三夫户外主营业务为户外用品的销售。与此前在A股上市的探路者主营业务相近，探路者上市之后，股价在业绩的支撑下，踏上慢牛行情，市值迅速扩张，因此投资者对三夫户外也给予了更多的期待。

但是，三夫户外想成为“探路者第二”的希望十分渺茫——两者所面临的行业背景已发生了截然不同的变化。受宏观经济形势和零售行业增长趋缓的影响，以及来自电子商务和商场渠道的冲击，公司的业绩已经连续出现下滑，且下滑的趋势并未出现改观。

此外，三夫户外存货占流动资产比例过高，埋下了经营风险。最为关键的是，探路者属于自建渠道的品牌商，但三夫户外属于渠道商，本身没有品牌，仅为品牌代理商，这使得三夫户外的核心竞争力远不如探路者那么强劲。

业绩下滑颓势难改

招股说明书显示，三夫户外是以经营专业户外用品为主、大众户外用品为辅，线上线下同步发展，各门店全资直营的户外用品多渠道连锁零售商。近年来，公司以专业户外店为基本业态，以商场店为补充，并与电商和移动互联渠道进行整合。

三夫户外本次拟发行股票不超过1700万股，发行价格为9.42元/股。募集资金拟投向营销网络建设、信息系统升级改造，以及补充流动资金。项目总投资额为2亿元，拟投入募集资金金额1.32亿元。

作为户外用品的销售商，三夫户外经营的产品约有380多个，覆盖大部分国内外主流户外品牌，以高中端品牌为主，低端品牌为辅，包括户外服装、户外鞋袜和户外装备三大类。截至招股说明书签署日，公司已在全国12个城市开设了37家门店。

虽然公司所处的户外行业在中国是一个新兴的快速成长的朝阳产业，但三夫户外的业绩却并未得到快速发展，反而是近年来出现了下滑的局面。

相关数据显示，2012年、2013年、2014年公司实现营业收入分别为2.36亿元、2.84亿元和2.92亿元，分别同比增长20.33%和2.82%。但是同期的净利润分别为2778.37万元、3258.55万元、2785.1万元，2014年较2013年的净利润同比下滑14.53%。值得注意的是，公司业绩下滑的颓势仍在持续，2015年1-9月实现净利润1089.58万元，同比下滑22.81%。

公司同时还表示，虽然其加大对自身电商渠道和移动互联销售渠道的投入，但这些投入在短期内可能不带来净利润贡献，再考虑到上市后密集开店的费用支出增加，公司业绩未来仍有下滑的风险，甚至可能出现上市当年营业利润较上年大幅下滑50%以上的风险。这无疑让投资者对公司的前景开始担忧起来。

对比同行业上市公司探路者，2012年-2014年业绩同比增长分别为57.44%、47.78%和18.28%。三夫户外无疑显示汗颜。从此数据的对比，实际上也能较为有力地说明了，三夫户外的成长性远不如探路者，由于业绩表现相差甚远，因此那些期待其上市后有着惊人表现的投资者恐怕会失望了。

不具备核心竞争力

记者注意到，目前三夫户外供应商繁多，但公司向前五大供应商的采购金额占比就超过五成。相关数据显示，2012年、2013年、2014年和2015年上半年，公司向前五大供应商采购金额分别为1.09亿元、1.35亿元、1.43亿元和5756.91万元，占采购总额比重分别为：59.86%、60.62%、62.28%和55.12%。

从上述数据可以看到，公司存在对主要供应商严重依赖的问题。分析人士称，三夫户外经营模式有点像大型超市，优点是产品种类丰富多样， 缺点没有自主定价权，所以比较容易受制于供货商，同时也不能分散市场对某一类产品需求下降的风险。

事实上，除定价权方面无优势外，三夫户外还存在着存货占比高企的问题。相关数据显示，2012年末、2013年末、2014年末、2015年6月30日，公司存货余额分别为11520.14万元、13219.00万元、13243.59万元和13246.77万元，占流动资产的比例较高，分别为56.46%、62.09%、56.89%和56.87%。公司对于存货占比较高的解释是，“与公司的经营模式和特点相匹配。”

但事实上，记者注意到，探路者2012年末、2013年末和2014年末，以及2015年6月30日的存货余额分别为1.64亿元、2.91亿元、2.99亿元和3.39亿元，占流动资产的比例分别为20.20%、25.02%、22.23%和25.51%。作为一家品牌商而言，其存货占比都能控制在20%左右，作为一家经销商存货占比却高达50%多，实在是让人难以理解。

据悉，日前有媒体对本次IPO重启后的十家公司进行了价值的探讨，结果得出“三夫户外盈利能力较弱，在此批新股中投资价值垫底。”并提醒投资者注意风险。