疫苗：二胎、创新促进行业发展

广证恒生

投资要点：

1、疫苗行业成长空间广阔。

2、二胎和创新促进疫苗行业发展。

疫苗行业成长空间广阔，国企垄断一类，民企主导二类。2014年疫苗市场规模近120亿，但占医药工业总产值不足1%，远低于全球2.5%的水平，因而国内疫苗行业成长空间较大。一类疫苗由国企垄断，毛利率低，2014年国内一类疫苗批签发量国企占比70.2%。而二类疫苗市场化程度高，毛利率较高，2014年国内二类疫苗批签发量民企占比达75%。一类疫苗定由政府付费计划免疫，定价及毛利率较低，垄断程度高，接种对象主要为儿童;而二类疫苗由消费者付费，市场自主定价，利润高，但竞争激烈，主要看品种。

一类疫苗市场逾80亿，婴儿潮+二胎政策带动需求增加，新生儿贡献超30亿。第四次“婴儿潮”和二胎政策的放开带来疫苗需求扩大，一类疫苗2017年将达80亿以上，其中新生儿贡献30亿以上。中生旗下下属的6大生物制品研究所以及53.3%控股的天坛生物，主导了一类疫苗的生产。

二类疫苗受医保，居民收入增长等多因素推动。我国二类疫苗接种率一直较低，以流感疫苗为例，国内易感人群接种率不足2%，远低于欧美的20%-30%。医保逐步覆盖二类疫苗，疫苗流通制度变革以及居民可支配收入增加，防病意识增强将有力推动二类疫苗发展。二类疫苗（水痘疫苗、流感疫苗、狂犬疫苗等）主要由长春祈健、长春长生、北京科兴、北京民海等民营企业供应，国企和外企同时参与竞争。

研发储备丰富，掌握流通渠道的优质企业有望胜出。关注天坛生物，智飞生物，沃森生物。