华业资本： 搭建金融平台 战略转型医疗

马坤

公司通州项目受益通州副中心定位销售顺畅，并可保障明年结算资源。2016年后收购的捷尔医疗将显著贡献利润（承诺利润不低于2.2亿），同时医疗供应链金融业务也将大幅贡献利润，公司将迎来转型后利润高增长期。

华业资本（600240）原有主业是房地产开发和销售，公司九成以上的土地储备位于一线城市的北京和深圳，同时北京和深圳的土地取得时间比较早，土地含金量极高，增值幅度巨大，目前公司持有项目的权益货值超过200亿，公司开发的房地产项目利润率高于同行。近年来公司积极转型布局医疗健康产业，同时依托线下医疗资源，积极布局医疗供应链金融市场。公司目前地产业务现金流充足，为转型医疗打下坚实的资金基础。

收购捷尔医疗，转型医疗健康。2014年10月公司进行重大资产重组，以21.5亿元的价格收购重庆捷尔医疗。捷尔医疗主营业务包括医药商业业务和医疗服务业务。捷尔医疗医药商业的主要客户有重庆西南医院、重庆新桥医院、重庆大坪医院、重庆和平医院和北京301 医院，均为大型三甲医院；捷尔医疗与重庆大坪医院共同合作建立的放射治疗、核磁共振、健康管理中心，还与重庆武警医院建立健康体检科；捷尔医疗携手重庆医科大学共建重庆渝北区唯一的三甲综合医院——重医附三院，持股比例75%，规划2016 年初营业。根据业绩承诺，捷尔医疗 2015-2017 年净利润分别为 1.3亿元、2.2亿元、3.0 亿元，6年内总共完成18.5亿元利润承诺。

搭建200亿金融平台，加码医疗健康和医疗供应链金融。公司公告称拟搭建金融平台，规模在 2016 年底前不超过 200亿元，其中公司出资规模不超过 40 亿元，投资方向围绕医疗健康及医疗供应链金融产业。公司的供应链金融模式是收购三甲医院代理商的应收账款，资产证券化后出售给金融机构。医药和器械供应商多居中小企业，面临融资难且成本高等问题，而我国医疗机构应收账款周期较长（平均周期为半年），因此国内医疗供应链市场空间巨大，据测算全国医疗供应链金融市场规模超过2500亿元，川渝地区用于医疗供应链金融的应收账款规模至少200亿元。公司背靠捷尔医疗拥有三甲医院等优质资源，做医疗供应链金融具备优势。目前医疗供应链金融的净利润率较高，市场预期在8%以上，那如果公司2016年做到50亿规模，则供应链金融可以贡献4亿以上的净利润。

公司2015年前三季度实现净利润6.9亿元，同比增长49%，公司净利润大幅增长主要里在房地产业务，而房地产结算收入大增主要由于深圳项目实现结算，公司通州项目受益通州副中心定位销售顺畅，并可保障明年结算资源。2016年后收购的捷尔医疗将显著贡献利润（承诺利润不低于2.2亿），同时医疗供应链金融业务也将大幅贡献利润，公司将迎来转型后利润高增长期。目前公司市值220亿元附近，目前股价对应2015年25倍PE，随着向医疗行业转型的推进，公司将打开估值提升空间，建议重点关注。