重回存量资金博弈格局
2015-09-10乔永远
乔永远
10月至今,增量资金进入市场的速度趋缓,市场短期重回存量资金格局。存量博弈下,风险偏好有望重新主导市场方向,市场风格正向2013年模式回归。此外,在这一特定背景下,证监会对两融业务的再次检查,将对市场逻辑造成较大影响,使存量资金博弈格局进一步确立。
市场重回存量资金逻辑
受无风险利率下行的驱动,2014年下半年以来非标资产资金、地产投资资金以及散户资金持续进入股票市场,形成以增量资金和杠杆操作为特征的快节奏行情。
10月至今,经过三个月的快速行情演绎,我们认为增量资金进入市场的速度逐步趋缓,这主要是由于前期无风险利率下行进程放缓,驱动更多增量资金因素暂未显现。
此外,自12月起,央行已连续七周暂停公开市场操作;1月16日,银监会对《商业银行委托贷款管理办法》征求意见,对委托贷款的来源和用途两端加强监管;保监会在近期召开会议,提示险资运用的合规性及相关风险。因此,综合考虑一行三会近期政策在边际上的变动,短期内资金成本下降预期将受到较大影响,市场波动率将进一步放大。
增量资金进入市场的速度降低将使短期内牛市节奏放缓,并使市场在一定程度上重回存量资金主导的格局。
在增量资金放缓,存量资金暂回主导的过程中,市场预期大盘蓝筹难以产生趋势性行情,配置吸引力相对弱化;而另一方面,风险偏好程度短期内受限,又使得市场对于公司业绩和基本面的关注度相对提升,以此作为防御的考虑。
两种因素结合,使得市值居中且具有业绩的中盘蓝筹受到集中关注。未来一段时期内,市场风险偏好将重新主导市场方向,市场风格正向2013年模式回归。这种模式的特点是波动加大、市场分化、局部牛市、风险偏好主导,其中局部牛市则主要集中于成长股板块。
再查两融确立存量资金博弈格局
日前,证监会表示,根据安排,继1月16日通报45家券商融资类业务检查结果后,近期将对剩余46家公司融资类业务开展现场检查。
自12月以来,证监会已先后实施专项检查两融业务、加强退市风险警示、点名通报18家涉嫌股价操纵上市公司、打击内幕交易等监管行为。我们曾提出,以牛市为背景,监管层正系统性提升监管执行力度;且系统性提升监管力度的逻辑还将延续。“再查两融”的政策措施,进一步确认了这一逻辑。
另外,在市场重回存量资金的特定背景下,证监会对两融业务的再次检查,将使对市场逻辑造成较大影响,使存量资金博弈格局进一步确立。
前面提到,2014年下半年以来的行情具有增量资金和杠杆操作相叠加的特征,这使得市场能够在短期内快速放大量价;在此背景下,监管层持续性的实施金融风险防范,有助于市场行情的长期可持续性。
然而,尽管前期市场的快速上涨使监管政策持续转向金融风险关注;市场收益率大幅上涨与实体经济继续下滑的背离则影响资金流向,使得货币政策在短期选择上面临两难。而反过来,在存量资金博弈格局下,市场参与者又将监管政策和货币政策视作行情下一步方向的信号。市场行情与监管政策、实体经济之间形成了相互牵制的局面,这产生了两方面结果:第一,市场风险偏好短期内受到限制;第二,市场行为对监管政策极其敏感,市场波动率放大。由于避险情绪的存在,市场有可能产生短期调整。
看好中盘蓝筹与成长股的表现
站在当前我们认为,存量博弈将带动风险偏好逐步上升,中盘蓝筹及成长股将会有好的表现;市场对改革相关标的将提升偏好度。
目前,在增量资金放缓、风险偏好短期受限的背景下,行业配置应当遵循三项原则。第一,甄选在本轮行情中涨幅较低的滞涨行业;第二,甄选当前估值较低、具有基本面支撑的行业;第三,避开融资买入额占比较高的行业。
结合存量博弈下的风格转变,我们推荐拥有业绩支撑的中盘蓝筹,包括医药、家电、食品饮料等。食品饮料、医药行业在本轮行情中涨幅较低,且本身具有防御性质,配置价值凸显;受益于地产销量持续复苏、原材料价格持续下降双重因素推动,家电板块在当前阶段配置逻辑清晰;轻工板块持股离散度居中,前期涨幅较少,尤其是造纸行业已处于基本面底部,具有较好的预期。
同时,在存量博弈下,创业板指数将进一步向上突破,我们上调对成长股的推荐。
此外,2015年将是改革落地之年,以此为核心的主题投资将会表现活跃。“京津冀一体化”提出周年之际,我们预期将会迎来政策出台窗口,我们将此作为当前阶段首推主题。
国企改革将在2015年深度推进,在当前时点具有长期配置价值。在中央政策逐渐明朗的背景下,我们认为地方国企改革也将加速推进。安徽、江苏、贵州三省的混合所有制改革进度最快、力度最大,受益最多。
体育主题下,近期产业资本并购频繁,正在迎来全新发展契机。在2014年10月国务院发布体育产业的顶层规划后,体育行业频现并购重组行为,这标志着产业资本强烈看好体育产业发展前景。体育产业正受到来自产业资本外延式并购的大力推动。我们强调,从未来10年5万亿的体育产业总规模来看,体育主题依然处于政策的认知阶段,接下来行业拐点将更加清晰。随着2015年国家体育总局对体育产业简政放权的进一步推动,产业资本正在加速进军体育产业,成为体育主题更强烈的爆发信号。<\\Hp1020\图片\13年固定彩图\结束符.jpg>