黑牡丹：多元发展战略正在经受考验

余湘频

黑牡丹（集团）股份有限公司是一家集牛仔面料、服装、色织布等制造业、城市综合功能开发、创新产业投资业务为一体的国有控股型上市公司。公司的前身为1940年成立的吴嘉记布厂，之后历经数次更名、兼并、收购和重组，1995年3月，经国家工商行政管理局核准，更名为黑牡丹（集团）股份有限公司；2002年6月18日，公司在上海证券交易所A股上市；2007年2月，公司成立首家房地产公司，进入房地产开发领域；2009年2月13日，公司以非公开定向增发的形式进行了资产重组，注入了城市综合功能开发业务。

在纺织服装领域，黑牡丹是国内生产研发高品质牛仔面料和服装的制造企业，创建自主服装品牌ERQ（牛仔时光），采用网络营销和线下体验店相结合的模式，目前已经在全国20多个省市开设专卖店近200家，公司致力于打造“中国牛仔裤第一品牌”。

在城市综合功能开发方面，随着“常高新”入主黑牡丹，黑牡丹正在承担起“建设北部新城、造福常州百姓”的历史性重任。

在创新产业投资业务方面，黑牡丹围绕新材料、新能源、节能环保等新兴产业，结合城市产业升级规划，进行重科技、重资本的新实业投资。自注册资金3亿元的牡丹江南创投公司成立以来，已组建总规模10亿元的宜兴江南天源投资基金，投资了多个快速成长的高科技项目，成功创建了江苏省级科技企业孵化器。

资产质量

2009年公司通过定向增发股份，吸收城市综合开发和房地产业务，资产、负债、所有者权益同时大幅增加，特别是负债逐年增加，资产负债率超过了66%的警戒水平。

成长性

从2009年开始建筑及房地产业成为公司与纺织服装并列的两大主营业务之一。

健康稳定性

2009年开始由于房地产开发的成本增加，导致公司存货大幅增加，存货周转效率也大幅下降。

从2009年开始公司应收帐款大幅增加，应收帐款周转效率持续下降。

现金回收能力=销售商品或提供劳务收到的现金/主营业务收入。公司现金回收能力指标2011年开始小于1，2014年只有0.63，说明公司回收现金的能力在下降。特别是公司经营现金流净额从2011年以来连续4年的大额度的负值，说明公司的经营压力已经非常大。

盈利质量=经营现金流净额/净利润。公司盈利质量2010年开始大幅小于1，说明公司实现的利润没有现金作保障，盈利质量很差。

运营效率指标

运营效率=毛利额/（销售费+管理费）。公司运营效率都能保持在大于1的水平，说明公司运营效率还是比较高的，但结合公司盈利质量指标看，运营效率高也只能是账面的。