高新技术企业融资问题探究——基于生命周期理论

广东农工商职业技术学院 刘梁炜

一、引言

任何企业的生存发展都很难脱离融资这一关键要素，高新技术企业也不例外。企业利用融资活动来完成生产经营规模的扩大与相关投资行为，高新技术企业则更需要融资来实现技术研发工作，在不同阶段进行的技术调整或实验，都需要稳定的资金支持，因为高新技术企业想要取得良好的营收，必然要紧跟市场环境来更新技术设备，比传统企业超前掌握与保持技术方面的优势，高新技术企业生产活动需要经历复杂的工序，其中包含产品研发、产品设计、技术应用、产品测试、生产、营销以及产品后续服务，技术优势同时也导致了难以寻觅可靠的下游承包商，高新技术企业的生产经营无不需要频繁的资金投入，唯有这样才能够确保企业得以盈利和长期发展。正因高新技术企业研发的产品始终走在创新前沿，这让企业在发展过程中能够呈现出明确的生命周期现象，在各个生命周期中伴随着不同的经营风险，包括技术风险、市场风险、财务风险等一系列经营风险，它们的共同特点均在于资金问题，所以高新技术企业几乎无法绕过融资活动，怎样才能在各阶段维持稳定的资金供应，这是高新技术企业不得不思考的重要问题。

二、高新技术企业特点

（一）高额资金投入 新型技术是高新技术企业赖以生存的关键要素，其高投入特点充分体现在企业研发开支以及相关的技术投资，企业所产生的资金投入带有持续性，所以高新技术企业往往具有强大的研发实力，相对于传统企业，在技术与知识方面拥有较高优势，并且能够将新技术充分融合到产品开发以及生产经营活动当中，企业发展始终围绕高新技术这一核心内容。正因如此，高新技术企业在取得收益的同时必将伴随着更多的资金投入，其中包括人员、设备、技术知识投入等，利用资金来维持企业的技术创新工作，而且技术研发并不能全部转化为企业资产，资金链出现断层或陷入资金困境长期制约着高新技术企业的发展，同时也缩短了企业的生命周期。

（二）企业发展与风险并行 高新技术企业要比传统企业承受更大的经营风险，这些风险主要源于企业产品的特殊性，高新技术企业所面对的风险可概括为技术风险、市场风险、资金风险、管理风险等方面。技术风险体现在研发方面，新技术研发经常会遭遇许多现实问题，例如商业化成效、研发难度、技术的可行性、研发周期等，其中任何一项不稳定因素都可能严重影响企业经营活动。致力于高新技术应用的企业，在其发展初期通常会面临巨大的技术风险，原因在于企业无法事先确认技术研发与应用能否获得成功，而随着企业资产不断扩大，对于新技术引进或技术创新也会产生更高的要求，这都需要稳定的资金支持，尽管技术风险会明显减弱，但资金风险却可能更为严峻。

某些具有发展经验的高新技术企业，一旦知识技术不再处于领先地位，在市场环境下的竞争能力便会快速降低，假设该企业不具备调整技术结构的反应能力，那么很快将被市场所淘汰。技术研发成功后，所耗费的成本往往令企业不堪重负，随之而来的市场风险让高新技术企业立刻要面对新的问题，即使在技术方面拥有优势，如果技术应用无法对应市场需求，那么产品的竞争能力和实际收益依旧值得商榷。许多高新技术企业在产品推广过程中发现，以高新技术为卖点的产品并非全都能够被市场所接纳，所以前期资金投入巨大的企业，很可能因产品遇冷而出现发展停滞，这时企业经受的市场风险最为致命。

某些能够让产品立足于市场的高新技术企业，在规避市场风险的同时还要承担技术更新所附带的风险，一旦高新技术企业陷入衰退期，维持经营活动的方法只能选择更新产品，这势必将引发新一轮投资。而且，高新技术企业可能面临着比传统企业更为尖锐的管理风险。在企业刚刚起步时，管理结构通常较为简单，而企业正忙于将精力分配到产品营销和技术创新中，判断一个企业是否存在管理风险，可以研究它的管理深度能否对应企业规模。随着高新技术企业持续扩大经营规模，企业内部的相关组织体系也趋于精细，由于高新技术企业人才能力通常呈两极分化，能够在掌握尖端技术的同时还具备成本控制意识，这样的人才相对稀缺，因此高新技术企业即便步入到中期发展阶段，管理风险和资金风险依然十分突出，而资金风险则主要来源于企业对资金的需求。

三、高新技术企业融资现状

（一）内部融资 内部融资适用于高新技术企业的初始生命阶段，它能够在企业生产经营活动中蓄积资金，内部融资是将收益转化为企业投资的过程。内部融资所需要的资产成本较低，可减少信息不对称带来的融资成本及交易费用的增加，还能够避免股权被稀释削弱对企业的剩余控制权，同时企业采取内部融资可以向市场传递企业发展利好的信号。内部融资是企业生存发展不可或缺的重要组成部分，其主要方式包括自由资金、留存收益、应付税利、折旧沉淀资金、盘活集团内部存量资产等。其中自有资金是指企业拥有的较零散的、数量较少的活动资金；留存收益是企业在循环生产经营过程中实现的用于留存企业内部的利润累积，这是企业最基础、最根本的融资渠道，在难以取得来自外界的资金支持时，尤其是在创业初始阶段，该生命周期内的新产品开发的主要资金来源于内部融资，其效果体现为运用牵制小、规模程度低，在企业进行固定资产更新期限快要截止时进行固定资产计提。

（二）外部融资 外部融资指的是企业通过一定方法来获取政府、金融机构、风险投资机构或资本市场等外部经济主体的资金，将这些资金用于投资，转化为企业经营生产力的过程。想要实现外部融资，高新技术企业往往需要进入快速发展阶段，在这一生命周期内，高新技术企业受益于市场经济所取得的成果，让外部融资方式成为企业获取资本的主要手段。外部融资的具体方式包括：国家政策性融资方式、股权性融资方式、债权性融资方式、国际项目融资方式、资产证券化融资方式、场外交易市场融资方式等。对于高新技术企业而言，政策性融资是最为关键也是最为可靠的外部融资方式，通过国家财政拨款、财政贴息、设立科技创新资金等来支持高新技术企业发展，这样的融资方式在一些拥有高新技术产业集群的地区尤为常见。现阶段，高新技术企业新产品开发相关的财政性资金主要有科技部的“创新基金”、“火炬计划”、发改委的国债项目和科技转化基金、国家开发银行的低息贷款，以及各级政府科技成果转让基金等。国家政策性财政资金对于高新技术企业而言非常关键，在运用资金时没有过多的限制，而且具有无偿性和低廉性等特点，但政策性帮扶的缺点在于金额数量通常不高，企业仅仅依靠来源于政府的外部融资难以满足技术设备快速更新的需求。

四、高新技术企业融资问题

（一）融资方法不灵活 高新技术企业融资决策对于企业发展生命周期会产生重大影响，甚至关乎着企业未来。企业融资方式大体可以分为内部融资和外部融资，这两项都具有各自的优点和缺点。内部融资成本低，风险小，但资金积累速度缓慢，只能勉强应对初始生命周期内的高新技术企业，一旦技术研发投入增加，生产经营便会捉襟见肘。外部融资的资金筹集速度快，可以通过融资杠杆来加速资本流通，但对于一些未达到稳定生命周期的高新技术企业而言，首先在信用上便不足以筹集大量资金，不具备直接融资条件。虽然现阶段地方政府普遍重视高新技术企业发展，并不断为这类企业提供融资环境，但融资数额十分有限，难以对应企业的实际资金需求，而且许多高新技术企业在融资方式上缺乏建树，筹集来的资金所投入的项目无法快速产生收效，没有根据企业特殊性来作出融资调整。此外，高收益债券这一融资筹码很难被高新技术企业所利用，高收益债券是基于风险控制基本原理，出于保护投资者所设计的，但技术研发本身就具有极大的风险，高收益债券预期价值无法被投资者接受。

（二）投资结构不合理 现阶段，高新技术企业在发展过程中的投资结构正在产生明显的改观，投资主体不单单由政府构成，更多的市场资金进入到高新企业，但整体投资结构仍然存在一些不足，以美国为例，高新技术企业的投资三分之一来自于政府，剩余三分之二均由企业投入，而我国高新技术企业的技术研发费用中，企业投入的比例为四分之一，其余均依靠政府投资。从国家角度来看，我国目前的研发投入占GDP比重为1%，西方发达国家则超过2%，世界发展中国家投入比重平均为1.5%左右。高新技术企业由于缺少投融资渠道，导致很多拥有高技术水平的企业难以完成产业化转型，目前年科技成果转化率低于20%，相比西方发达国家60%～80%的转化率明显有待提高。

（三）融资风险偏高 风险投资机构在我国主要是由地方政府和国家资助下运行的，其载体通常是国有制银行以及政府下属部门，进行风险投资的对象长期停留在国有企业和大型项目，对于高新技术企业的融资风险管理始终没有发挥出应有的作用。由于风险投资缺乏民间资本的进入，所以在风投领域中的运作和保障机制仅仅处于模型化阶段，风险保障实际应用于企业，在我国各地存在水平上的巨大差异，因为至今风险投资专项法案或条例依旧缺失，这使得风险投资难以正常化发展，无形中加深了融资风险，尤其是对于高新技术企业来说，在制度供给方面基本难以和企业实际融资需求对接，政府对企业投资行为缺少支持，创业投资担保制度不完整，补贴机制传统，这让很多民间投资者无法承受风险，进而导致高新技术企业融资难，浪费许多宝贵的发展机遇。

五、高新技术企业融资优化途径

（一）采取适当的融资方式 高新技术企业在生产经营过程中经常会遇到资金短缺问题，这要求企业应当结合不同的生命周期来制定融资方案。我国应注重科技创新，发展潜力大的企业，发展风险资本和创业板市场。只有确定最优资本结构，才可以有效降低融资风险。融资过程是一个充满风险的过程，要确定最优资本结构，选择最佳融资方案，合理的风险防范是一项重要任务。确定最优资本结构主要应考虑以下几个方面：（1）选择最有利的融资。企业融资包括内部融资和外部融资，资本成本是不同的。在选择融资方式时，应首先考虑内部积累，然后考虑外部融资，通过各种定量分析方法，以资本成本为依据，建立一个最优资本结构。（2）改善经营机制，努力实现借来的资金为自有资金的替代。企业要适应市场经济的变化，改进自己的管理机制。通过将借来的资金变为自有资金，可以扩大企业规模，降低融资风险。（3）考虑到投资收益不低于银行存款利率，在最优资本结构下进行融资的高新技术企业，应充分考虑投资收益率问题，为投资者提供长期稳定的信用保障，这是外部融资的关键因素。

（二）有效防范财务风险 为了对财务风险进行防范，企业必须对财务管理的外部环境进行认真的研究与分析，找出其变化的相关规律，根据不同的变化和规律制定相应的融资方案与策略，对财务的管理方法和政策及时调整，特别是在即将开展融资活动前后，这样便可以在一定程度上降低因为环境的变化而给企业带来的财务风险。就外部的财务风险进行防范，主要的策略可以概括为以下几种，每种策略都具有自身的特点，在运用的时候也有自身的适用条件，相互补充和结合，在实际操作中，高新技术企业的管理者应该根据现实情况具体分析，确保融资方案可行。（1）回避策略。回避策略指的是企业在对理财方案进行选择的时候，应该对各种方案有可能会带来的财务风险进行综合评价，在保证实现财务管理目标的条件之下，尽可能选择风险比较小的方案，最终实现对财务风险的规避。（2）减弱策略。指使财务风险有可能发生的机会减少，从而控制和降低由于财务风险而造成的损失。但是回避的作用是相对的并且是有限的，每一种经营活动都或多或少会涉及不同程度的财务风险。所以，企业在进行融资活动的同时，必须充分意识到财务风险，以使损失降到最低。（3）分散策略。该策略是指通过一定的方式来分散财务风险，其中主要的方式包括企业之间的联营、多种经营或者是对外投资多元化等，而对于一些风险比较大的投资项目，企业可以联合其他企业一起进行投资，从而实现利益和风险上的共同承担，使得投资的风险在一定程度上得到降低。（4）转移策略。就是通过一定手段将企业中的部分或者全部风险转移给他人或是社会进行承担。

（三）提高融资风险意识 首先，决策者要增强融资风险意识，风险意识在企业遇到危机时会显得尤为重要。作为企业决策者要秉承谨慎的态度，因为融资活动充满风险，只有决策者的风险意识增强，才能够对整个企业中的员工起到引导作用，让筹集到的资金真正用到实处，快速产生经济效益，以便于吸引更多投资者或金融集团的兴趣。此外，要精心选拔财务人员，这样财务部门的整体素质才能得到提高。同时要更新财务人员的风险意识，让财务人员了解融资风险可能会对企业产生的影响，进而强化财务管理工作，任何工作环节都可能因一些小错误而引发财务问题，这样积累下去必将削弱资金利用效率。

六、基于生命周期理论的高新技术企业融资方案

企业和人类一样拥有生命周期，融资相当于为企业成长注入营养，企业能否发展壮大，在激烈的市场竞争中立于不败之地，融资方案会对此产生决定性影响。结合前文所提及的优化融资途径，下面将对高新技术企业的融资方案展开分析，指出融资方案所需要注意的关键问题。

（一）针对融资方案风险的对策 防范和控制筹资风险的根本在于，要企业提高资金的使用效率。企业应还本付息，资金最终是由企业的收益带来的。但是如果企业长期陷入技术研发难题，无法有效盈利，会使得企业没有办法按时地进行还本付息。另外，要适度地负债，优化资本结构。负债经营是一把双刃剑，可以给企业创造收益，也会带来一定的风险，因此只能适度地负债经营。

（二）针对投资风险的对策 要研究投资方案的可行性，对各项指标进行科学的计算，比如各项投资方案的投资回收期、报酬率、内涵报酬率和净现值等，综合评价其计算的结果，对各项因素进行研究和分析，最终选择最合适的投资方案。就投资证券的风险，要运用相关理论进行合理的投资与组合。

（三）针对资金回收风险的对策 要选择正确合理的销售和结算方式，首先对客户的情况先进行了解，一些客户的信用和财务状况比较良好，就可以适当给予其赊销的方式，但是必须控制在一定的额度之内，同时在结算的时候应该采取风险比较小的结算方式，例如分期收款和商业汇票等。而对于一些信用状况不是很好，其偿还能力也不高的客户就应尽可能采取现销的方式以降低成本。此外，还要制定合理的收账政策，对于贷款要及时地催收。一些客户在规定的期限内没能把账目结清，企业应该组织一定的人员对其进行督促，确保账款的收回。另外，还要分清主次，根据实际的情况以及逾期的不同时间进行灵活应对。

总之，高新技术企业融资问题在内部融资和外部融资中均有体现，要想真正化解融资困境，就必须明确当前高新技术企业的生产经营现状，在寻找正确融资方法的同时，归纳各项风险因素，确保筹集资金能够恰当适用，促进高新技术企业蓬勃发展。

［1］路达：《成长期高新技术企业融资渠道创新探析》，《特区经济》2010年第3期。

［2］朱波强、赖胜强：《高新技术产业竞争力的影响因素研究》，《攀枝花学院学报》2011年第5期。