做实国有资本投资与运营公司

文‖马浩东

做实国有资本投资与运营公司

国有资本投资公司当以产业资本投资为主，更侧重于投资管理与投资后的持股管理，国有资本运营公司则更侧重于资本运作与资产经营功能，主要开展股权运营与资产管理

文‖马浩东

“加快国有资本投资、运营公司试点”是2015年国资国企改革的热点,央企及各地方国资国企均在加快探索步伐,但现阶段来看,国有资本投资与运营公司的试点进展均较为缓慢,似乎阻碍重重。如果立足国有资本投资与运营公司内涵与定位,可总结分析具有代表性的一些国有资本投资与运营公司运作案例,进一步即可探索出理想的业务模式。

功能界定

国有资本投资、运营公司在顶层设计中被定义为两种类型的公司。它们各自的内涵各有区分。

国有资本投资公司当以产业资本投资为主,更侧重于投资管理与投资后的持股管理,与所出资企业强调的是以资本为纽带的投资与被投资的关系,着力培育产业竞争力,在增量上做文章。

国有资本运营公司则更侧重于资本运作与资产经营功能,主要开展股权运营与资产管理,着力改善国有资本的分布结构和质量效益,突出市场化的改革措施和管理手段实现国有资本的保值增值,在存量上加强流动性。可从多重维度对两者进行一个比较（见表1）。

需要特别说明的是,两者的功能界定并不绝对,即两类型公司在功能上会有所侧重,但也可以具有其他混合功能,需要根据不同不同目的的要求灵活性动态调整。比如,两类公司之间的功能可能会出现转换,国有资本运营公司整合后的业务可以注入国有资本投资公司,国有资本投资公司需要调整退出的业务可以由国有资本运营公司负责运作。当然,根据功能和任务的侧重点不同,国有资本投资公司、国有资本运营公司还可以进一步细分。国有资本投资公司一类可分为政策性投资公司,主要侧重公共服务、基础设施、资源和支柱性产业等的投资；另一类可分为商业性投资公司,主要侧重于新产业、新方向的战略性投资公司。国有资本运营公司一类可分为持股类资本运营公司,侧重于股权的流动；另一类可分为资产经营类资本运营公司,侧重于资产整合、改制重组、资产处置等。

表1　国有资本投资公司与国有资本运营公司的比较

业务模式对比

按照改革试点央企和代表性地方国企、改革试点先行区域,初步取得较好成果3个条件,国开投、中粮集团、北京国有资本经营管理中心、深圳投控、深圳远致、 重庆渝富、四川发展可作为样本,进行业务模式及功能进行对比。

国开投：主要定位为股权投资、股权管理、股权经营、资产经营、资本经营5个平台。通过资本投资获得股权、股权管理提升企业价值、股权转让或股权经营分红获得收益,实现国有资产的保值增值。

中粮：主要扮演资本引入平台、产业投资平台、国际化操作平台、业务重组和资产整合平台、兼并收购平台、上市运作平台、股权流动平台等功能。目的在于引入社会资本,通过兼并收购及股权投资进行产业链上下全产业链布局,并进行国际化拓展；围绕核心主业,按产业链不同环节、不同细分行业、不同区域开展旗下业务的分拆、组合,提高竞争力,推动下属产业上市。

北京国有资本经营管理中心：做好6大平台工作。实现北京市委、市政府战略意图的产业投资平台；以市场方式进行资本运作的融资平台；推动北京国企改革重组、实现国有资本有序进退的产业整合平台；促进先导性产业发展和企业科技创新的创业投资平台；持有整体上市或主业上市的大型国有企业的股权管理平台；企业实施债务重组以及解决历史遗留问题的服务平台。

深圳投控：深圳市国资委辅助履职平台、存量资产整合重组平台和历史遗留问题解决处置平台。主要着力于加快内部资源整合,深化企业市场化改革,全力推进下属60家企业的改革重组,实现资产向金融准金融、产业地产、新兴产业以及公共服务等四大领域集聚。

深圳远致：优化国资布局的资源整合平台、增量投资的股权运营平台、提升上市公司价值的市值管理平台以及战略性新兴产业发展壮大的培育孵化平台。

重庆渝富：资产经营平台,即以市场化方式打包处置包括金融类企业在内的国有不良债务和资产重组,服务国企改革；资金配置平台即通过土地收储向破产和搬迁企业提供周转资金,为金融资本、产业资本运作提供支撑；战略性投资平台,即对地方金融类、工商类国企进行战略性投资,优化国有经济布局,以市场化方式开展股权投资、控股经营、市值管理。

四川发展：以市场化方式筹集资金的资金配置平台；以参股、控股等方式对专业投资公司进行投资的投资平台；以出资人身份对划入的企业履行资产收益权、财务监管权、考核分配建议权的股权管理平台；对所出资企业进行资产处置以及资产重组的资产经营平台。

从各家企业的实践来看,央企模式基本涵盖投资、持股管理、资本运营与资产经营等投资与运营全业务,中粮目的在于围绕自身全产业链的发展以及国际化的开拓,而国开投目的主要是围绕新兴产业以及政策性产业开展投资与产业优化。北京国资经营管理中心、重庆渝富、四川发展主要涵盖投资、持股管理与资产经营等业务,这三者改革的主要方向是新兴产业投资布局与现有产业的重组、历史问题解决等。上海形成“投资公司+运营公司”模式,上海国盛业务主要在股权流动,未来逐步向投资与持股管理发展,上海国际业务主要是资本运作与资产经营,各有侧重、互为补充。深圳模式与上海类似,深圳远致主投资,深圳投控主运营。

运作趋势

融资渠道多样化。国有资本投资、运营公司在强化已有的传统融资能力外,依托进一步开放,探索跨境融资,降低融资成本,并不断探索包含债券、中期票据、信托计划、产业投资基金在内的新型融资方式。

产业投资基金化。国有资本投资、运营公司在公共服务、基础设施、战略新兴产业的投资布局中,改变以往单纯依靠国资力量的做法,较多的采用产业基金模式,出资成立产业基金,吸引广泛社会资本的参与,撬动更大杠杆投向目标产业。比如深圳远致,成立产业基金和基金管理公司,作为公司的重要资本运作手段。

产业管理财务化。国有资本投资与运营公司对下属产业的管理不再人、财、物一把抓,而是以产权为纽带,以市值管理、财务管控为重点,充分体现下属产业的自主经营权,实现管资产向管资本的转变。比如深圳市国资委将其控股的20家上市公司的市值管理任务,委托给深圳远致进行运作,借助资本市场,实现国有资本价值最大化的目标,同时也对深圳市属控股、参股上市公司的市值变化进行监控,判断其合理价值,对其股权进行增持或减持,提高国有上市公司股权的流动性,促进国有资产合理估值。在财务管控方面,更多的是体现现代企业治理中确定的股东权利,管理资本收益、确保国有资本安全。

资本运作证券化。国有资本投资、运营公司将逐步通过市场化的股权流动,推动下属产业整体上市或主业上市,并在这一过程中发展混合所有制,吸引社会资本。

兼并收购国际化。国有资本投资与运营公司将依托下属核心产业实现同类产业、或者产业链相关产业的兼并收购,同时也将鼓励核心产业跨区域进行战略并购,以培育能够参与跨国竞争的大型公司。比如中粮等央企的海外布局,比如上海国资国企改革要求通过平台公司推动兼并收购,打造3-5家大型跨国集团公司。

资产管理聚集化。国有资本投资与运营公司通过资产管理的“腾、挪、转、移”功能,实现国有资产向优势领域聚集,培育主业竞争力,实现规模经济。同时对沉淀资产进行统筹盘活,对不良资产进行处置,实现资产向资本的转化,并将资本重新进行战略配置。

实施运作阶段化。国有资本投资与运营公司的运作面临着许多难以想象的困难,改革的阻力巨大,在一步到位难以实现的情况下,大多会采用“整体规划、分步设施、形式在先、实质在后”的实施方法,逐步向理想方案靠拢。比如在达成“国资委-国有资本投资与运营公司-混合所有制企业”3层架构的过程中,许多地方会在实施的第一阶段虚化国资委与国有资本投资与运营公司的层级关系,将国有资本投资、运营公司看成是国资委的一个发挥特定功能的部门,国资委通过这个类部门的组织来操作国企改革的任务,其仍然直接对下属产业履行一部分监管职能,但国有资本投资与运营公司也履行一部分职能,实际上国有资本投资与运营公司并未做实。

随着国有资本投资、运营公司本身功能的完善、能力的强化、人员配置的完成等各种条件成熟,在后续阶段才会真正的成为独立的主体,才能真正的实现政企分开、管资产向管资本的转变。

作者单位：（上海国有资本运营研究院）