接力式支持创新创业

左小蕾银河证券首席经济学家

接力式支持创新创业

创新创业的公司需要5-8年的扎实经营才能显示其潜力和成长性，短期内并不合适上市

大众创业万众创新是新常态经济创新驱动发展战略的重要组成部分。资本市场对创新创业期的支持至关重要。但是资本市场为科技创新服务就简单理解为降低门槛，让一些创新创业初期的企业上市融资，这是不妥当的，可能达不到支持创新企业发展目的，反而会重蹈纳斯达克当年泡沫危机的覆辙。场外多层次资本市场的建设，证券市场真正支持创新创业企业发展，需要的是强化体制、机制改革和建设。

首先，重视融资市场的发展，特别是重视场外多层次中天使基金的发展，这是支持科技创新创业企业发展的关键的融资体制机制的建设。现在所谓多层次资本市场发展的结构，由主板、中小板、创业板，加上三板市场和各地正在筹备马上将如雨后春笋般诞生的股权转让市场即“四板”市场组成，但是都基本上是或者变相做成了“交易”性市场。而“场外”多层次资本市场应该是指，由天使、风投以及股权投资基金形成的一个专门投资创新创业企业的一个市场体系。由于各类基金关注创新创业企业不同成长阶段，形成了对创新创业企业不同阶段的资金的“接力”式支持，也形成上企业上市前的股权融资的资金市场。

按照企业发展规律，中小创新创业企业成长性的培育阶段，是不适合过早在交易市场上市的，而是需要从天使、风险开始到不同层次的股权投资基金5-8年甚至更长时间的扶持。阿里巴巴如果在15年前创立初期就上市，绝对没有今天的辉煌，甚至在早期消失的概率都非常大。因为，互联网电商平台模式有一个摸索完善的过程，消费者长期消费购物的习惯不是一天就改变，特别是网上购物的主力80后、90后这些互联网的原住民十几年前还根本没有进入消费市场，更重要的是支付宝体系的支持和物流快递行业的跟进，这些都不是阿里早期具备的环境和条件，早早上市可能难逃退市的命运。

其次，防止三板市场包括地区性的所谓四板市场变相建成“交易”性市场，才能真正提供对创新创业企业服务。

三板市场建立的初衷是为未上市公司的股权融资对接股权投资基金搭建一个平台。包括创新创业企业在内的中小企业挂牌三板市场可以公开展示其发展潜力和成长性，增加透明度充分对称信息，有利于各层次风险投资和各类股权投资基金的投资选择，降低投资基金的遴选投资企业和项目过程中的成本，也是对场外民间资金参入创新创业企业投资的一种激励机制。但是如果明显做成纯交易市场，就与其它场内交易市场没有实质性区别。频繁的股权交易转让资金，并未支持挂牌公司实质性的发展，只不过多了一个“钱”赚“钱”的虚拟游戏场。

另外，对三板市场上的公司不应该承诺转板上市的时间。创新创业的公司需要5-8年的扎扎实实的经营，才能显示其潜力和成长性，短期内并不合适上市。建议三板市场按照初衷发展，并应该进一步降低门槛，鼓励有一定成熟度的创新创业企业在三板挂牌，给它们更多对接“场外”多层次股权投资基金的机会。如果能有数千家甚至上万家创新创业公司在三板挂牌，其中相当部分能得到不同层次场外股权投资人的青睐，是三板市场的改革对创新创业企业最实质性的支持，也为主板和其他层次的场内市场培育更多真正合格优质的上市资源。

左小蕾
银河证券首席经济学家