香港离岸人民币市场发展分析研究

【摘要】本文详述了香港离岸人民币市场发展历程、现状以及市场机遇，据此对香港离岸人民币市场未来发展进行了预测。

【关键词】香港 离岸 人民币市场

一、回眸与透视：香港离岸人民币市场发展的历程与现状

（一）发展历程的回眸

2004年香港离岸人民币市场萌芽，经历10余年的发展，已经展现出其独特的市场特征，表现在以下三个方面：初期以为个人客户提供单一业务为主导，即自2004年香港银行正式开办人民币业务初期，主要的离岸人民币业务是由银行为个人客户提供人民币存款、兑换、汇款及信用卡等单一化的服务；中期以为客户提供多元化业务为主旨，即香港离岸人民币市场通过业务扩大、发行人民币债券、建立跨境贸易人民币结算试点、扩容试点等路径，逐渐丰富了人民币的业务类型，形成了由存款、汇款、债券、基金、保险、黄金、股票等多元化离岸人民币业务共存的发展局面；后期以香港作为人民业务枢纽中心为目标，截至目前，香港已成为全球规模最大、效率最高的离岸人民币业务枢纽，拥有全球最大的离岸人民币资金池和以人民币定价的产品。

（二）发展现状的透视

香港离岸人民币市场快速发展，截至2014年末，香港人民币存款（含存款证）较年初上升10%至1.16万亿人民币，人民币贷款较年初激增63%至1880亿人民币；2014年全年达到6.26万亿元人民币，较年初飙升63%。通过发展的量化数据，可以透视出香港离岸人民币市场在宏观和微观两个层面的显著特征：宏观上看香港“亚洲金融中心地位屹立不倒”，即香港在境外人民币交易中的先发优势不仅确保了香港在今后人民币国际化进程中的最大收益，而且支撑并巩固了香港“亚洲金融中心”的地位；微观上看，香港金融中介机构“受益匪浅”，即人民币国际化的开展直接助推了香港金融中介机构的业务收入，以商业银行为例，其收益主要来源于人民币存、贷、汇等业务收入，以及人民币金融产品发行、融资、交易等中间业务收入。

（三）香港离岸人民币市场机遇

未来，香港的主要贡献在于作为离岸人民币的“批发市场”，而其他的金融中心如新加坡、伦敦、纽约、上海等仅能作为“零售市场”，因此，香港将继续以人民币离岸金融中心为“奋斗目标”，并将扮演以下重要角色：

1.离岸人民币流动中心。人民币国际化进程使香港成为最大的人民币离岸中心，根据环球银行金融电信协会（SWIFT）的统计，处理的跨境人民币结算达到全球同类业务的80%，香港应该在这一领域继续保持发展势头。香港作为离岸人民币流动中心凸显出最大的优势就是香港作为人民币国际化的试验场风险低，可控性强。当前，香港已经形成了较具规模的两大金融市场，一是CNH的外汇市场，该市场每日交易量超过10亿美元，交易量是之前的2～3倍；二是CNH的债券市场，该市场当前的债券品种高达100多个，交易量是之前的10倍。与此同时，人民币贷款和人民币股票市场也陆续登场，香港在人民币国际化过程中所最大的作用，就是提供了人民币国际化的最低风险的试验场，因为这些试验性人民币市场若在香港实验果效果不好，随时可以叫停，因而对内地金融的稳定性影响不大，风险自然就降低。

2.离岸人民币外汇、债券和股票的定价及交易中心。香港能够成为离岸人民币产品的定价和交易中心，原因在于：一是人民币产品收益率决定权使然，由于大部分的造市商都在香港，离岸人民币汇率及债券收益率几乎100%都是由香港决定；二是人民币市场成熟驱动，据统计，目前香港离岸人民币外汇市场每日人民币交易量高达50亿美元（相当于320亿元人民币），成熟的香港离岸人民币市场确保了人民币外汇交易量全球居首（外汇交易量占全球的56%）；三是金管局的政策支持，当前，金管局在香港推出了供香港银行使用的人民币流动资金一些列措施，不仅深化了香港人民币资本市场，更加巩固了香港作为全球离岸人民币业务中心的地位。

3.离岸人民币资产管理中心。由于香港拥有最多的离岸人民币存款及债券投资者，因此大多数的公司想要发行离岸人民币债券都需通过香港，这充分体现了香港已经成为离岸人民币资产管理中心。一旦更多的人民币金融产品在香港被发展出来，也会吸引更多的国际上的机构投资者关注这里。此外，香港本地的金融机构也是其中的最大获利者，这将帮助香港发展出更多的人民币金融产品，奠定了香港成为离岸人民币财富管理中心地位的坚实基础。

二、未来展望：香港离岸人民币市场的走势预测

（一）形成期：筑稳地基

目前，香港正处于人民币国际化进程中的市场形成阶段后期，此阶段的发展任务是“筑稳地基”，即初步建立了人民币出境、在香港流通和人民币有限制回流境内的资金流动和循环系统。形成期的主要特征是存量资产的人民币化，即存款人民币兑换、人民币保险产品、基金产品等存量资产实现人民币化，具体表现为，在更高收益产品推出之前，人民币国际化给香港经济带来的最大好处是激发香港银行、保险、基金等金融机构不断开创和推出新的人民币产品和服务（包括企业和个人的人民币存户业务、国债和企业债的发行的交易、人民币为单位的保险及基金投资产品等）。从而使这些新产品成为在香港建立人民币业务的基础，夯实了香港人民币离岸中心的地位。

（二）成长期：提速扩容

进入成长阶段，香港的人民币市场在发展速度和发展规模上将实现突破，因而此阶段的发展任务是“提速扩容”，即人民币在存量增加到相当程度的时候将迎来香港的金融市场更高收益、更大规模、品种更全、二级市场交易更加活跃的发展时期。成长期的主要特征是香港金融市场的深度人民币化，即人民币市场国际化的提速、扩容将推动大规模的人民币贸易结算，突出表现在两大金融市场上，一是贸易融资服务，由于境外投资者可投资于境内银行间债券市场，境外银行马上可推出更大规模的贸易融资服务业务以吸引贸易伙伴接受人民币为贸易结算手段，因而不仅对香港金融业带来新的活力，也同时为香港市场带来更快的人民币存量增长；二是资本市场产品，当香港的证券、资本市场得到巨大发展时，这些产品将更有效地吸引境外机构和个人接受和使用人民币，从而促使人民币投资于香港的市场，实现了人民币在香港流通量的增加。由此，扩容和增量将会为香港的金融市场带来新的商机，使香港众多的证券机构和交易所都可以从中直接受惠，香港的整体经济亦肯定会随着金融市场的兴旺而获益。

（三）成熟期：全面开放

最终，达到市场成熟阶段，这一阶段将以中国资本账户开放为标志。假设2015年中国实现资本账户开放，进出口总额近5万亿美元，香港作为人民币离岸金融中心，将承担大量的人民币贸易结算，极大促进人民币国际化的发展。届时，香港人民币存款数额将极为庞大，各种以人民币发行的金融产品极大丰富，从而为香港的金融机构带来更加多样化的业务机会。

参考文献

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作者简介：龙治泽（1979-），男，汉族，重庆人，中级经济师，研究方向：经济学。