从国家牛市到国家救市：拿什么拯救A股？

江寒秋

从国家牛市到国家救市，A股市场牛熊一线间。

在大约三周的时间内，A股暴跌一千多点，灾难汹涌而来，没有现场，但又无比惨烈，一亿股民多数充当了炮灰。

中国股市自设立以来从来没有这样惊心跌宕，全民议股，国家救市，A股经历了历史罕见的三周股灾行情后，惊动了国家层面，一个单纯的资本市场竟让全国震动。

7月4日国家层面开始研究救市方案，救市策略不可谓不强：国务院会议决定暂停IPO发行 证监会执行，21家券商联合公告：至少出资1200亿购蓝筹ETF，央行协助提供流动性，证金公司融资可达万亿。

更为精彩的故事来自民间，暂停IPO、问责负责人等各种利好传言满天飞，甚至有人喊出了“为国接盘”的口号试图力挽狂澜。

配资盘危险，融资盘危险。A股大半个身子已进入熊市。

密集救市，“国家队”进场

6月25日收盘，上证指数下跌3.46%，这个时候并没有引起投资者的大规模恐慌。股指涨到5178点后，调整是早晚的事。然而，接下来一个交易日的跌幅直接让投资者傻眼了，大盘几大指数竟直奔跌停而去。

“死也要有个仪式感，截屏纪念下。”这是一位投资者在6月26日收盘后发的朋友圈。截屏图片显示，上证指数当天下跌7.4%，深成指下跌8.24%，沪深300下跌7.87%，中小板指下跌8.41%，创业板指下跌8.91%。沪深两市2000多只个股跌停。

大盘的跌幅和跌速令恐慌气氛蔓延，随后的整个周末都在发酵。各种救市猜测风传。6月27日晚间，央行宣布降息0.25个百分点，同时对“三农”等定向降低存款准备金率。

“双降”消息一出，投资者恐慌情绪一度获得释放。然而，事实比预想的要残酷，6月29日周一一开盘就下跌，截至当日午盘已经下跌超过3%。下午1点47分，证金公司发声，用数据强调融资盘风险可控，强制平仓规模很小。

监管层认为投资者的关切点是融资盘，于是积极表示这方面风险可控。然而，有投资者根据数据得出的结论是，原来融资盘下跌这么多还没有释放出来，未来还有下跌压力。午后大盘继续深跌，当天收盘时上证指数下跌3.34%，创业板指数下跌7.91%。

“从机构交易的角度上看，本轮下跌的幅度大大超过预期，很多机构有止损或者止盈的需求，在周末出台降息、降准等利好消息促成周一盘内反弹时有出货需求，由于大资金出逃效应，造成了指数进一步下跌。”银河期货策略分析师仲文庆称。

至此，投资者的恐慌和失望开始成倍增长，降息降准加证监会喊话都不能令大盘反弹，这是要一泻千里吗？好在政府的救市也在加码。收盘后，财政部网站挂出养老金入市征求意见稿，最高投资比例拟为30%。

除了政策，当天盘内已经出现大资金入场，险资主动净申购基金数十亿元。当天晚间上交所公布的信息显示，四大蓝筹ETF有大幅净申购，合计进场资金高达100亿元，很可能是汇金出手了。

证监会也不能淡定了，6月29日晚10点04分，首次发文直接评论股市下跌，“前期股市上涨积累了大量获利盘，近期股市的下跌是过快上涨的调整，是市场自身运行规律的结果，但回调过快也不利于股市的平稳健康发展。”

证监会当起了“股评家”，中国政法大学资本金融研究院院长刘纪鹏在同一个晚上发文，激烈指责前段时间汇金公司主要负责人“改革牛和国家牛都是以改革和国家的名义为牛市背书，是很危险的”，同时还指责汇金公司在5000点减持35亿元的行为，认为汇金把减持的股票买回来可以稳定股市信心，同时希望其反思，不再做改革牛、国家牛的批判者。

此后，更为强劲的救市策略出现了，7月4日，国家层面开始研究救市方案：国务院会议决定暂停IPO发行证监会执行，21家券商联合公告：至少出资1200亿购蓝筹ETF，央行协助提供流动性，证金公司融资可达万亿。

而市场层面给出的反馈依旧不容乐观，“国家队”进场，优先拯救的自然是大盘蓝筹股，最近两个交易日“两桶油”及银行股都得到了“主力部队”的强势护盘。但是，为数众多的中小板和创业板股票暂时并没有得到什么照顾，无奈只得“自我救赎”。

对于不断下挫的股价，中小板和创业板公司多采取大股东或高管增持、宣布业绩增长等手段“自救”，但更多的则选择了用停牌来规避风险。记者注意到，股票停牌自6月下旬以来便已在A股当中流行起来。截至记者发稿，A股市场共有1429家上市公司申请停牌。据通达信数据显示，目前沪深两市共有2776家上市公司，按此计算，停牌公司数量占比已超过51%。

A股何去何从？

6月29日的大对决没能帮助第二天A股开盘的走势。

6月最后一个交易日，从9点半到11点这段时间里，大盘继续大幅下跌，跌幅一度超过4%，最低见到3847点，人心恐慌到了极点。然而，希望总是在绝望之后出现，11点后，盘内强势反弹，至收盘上涨了5.53%。此时的投资者终于松了口气，救市终于起效了。

惊魂未定时刻，总要问问为什么？跌的时候，水皮说“跌就一个字，不要问理由”。现在深V反弹了呢？其实答案只有一个，那就是有较大额的资金买入拉升。6月30日中午1点09分，证券业协会发声表示，强制平仓占市场交易量比例很小，同时券商可向符合条件的第三方提供网上证券服务端与证券交易相关的接口。

当天，13家私募大佬集体表态看好当前市场。收盘后基金业协会又出场，发布倡议书，号召机构积极把握投资良机。显然，盘内的加仓是机构沟通过的，是公募和私募一起买出来的。

股市挤兑发生时，恢复信心，错开集中抛售是解题的关键点。随后7月1日的开盘变得平静了很多，但下午2点后，平盘走势改为掉头向下，几大股指继续杀跌，上证更是暴跌5.23%。让近两天收复的失地又全盘交出。

至此，史上最强的救市保卫战告一段落。水皮提醒投资者，救市之后，市场就不能再去寻找政府背书了，要愿赌服输。急剧震荡、暴涨暴跌的A股真的要听任市场了吗？

市场还是存在自身的规律和力量，在救市成功后，7月1日的大跌让市场再次露出峥嵘面目。“但总体来看，周一和周二的低点可能会是短期的底部，市场围绕4000点会反复争夺。”郭峰称。

仲文庆则表达了他对股指期货走势的不乐观：“通过6月30日的反弹断定下行趋势完结为时尚早，从技术图形上看，三大指数期货均处于下行通道，还有向下调整的空间。”

投资者用脚投票给了最真实的答案，接受采访的无论是此前深套的还是近两天意图抄底的投资者均表示，在7月1日上午大盘上攻乏力的时候，均选择了出货，至少现在是方向不明朗，要站在场外观望。

到底有没有做空者？

多空对决惊心动魄，纯粹是市场因素倒也简单，现在的问题是有人恶意做空的言论颇有市场。最大的恐慌不是明枪，而是藏在身后的暗箭。到底有没有做空者？

在A股市场的做空有三个渠道：一个是融券，一个是股指期货的卖空，最后一个是沪股通的卖空。

根据交易数据，6月18日，融券余额为64亿元，6月30日融券余额为47.2亿元。单从融券余额本身来看，6月25日的余额是63.79亿元，之后随着股市下跌，这个余额进一步下跌至47.62亿元、44.99亿元和47.2亿元。这个融券水平比4月和5月的日平均水平显著低50%左右，可见，股市大跌时融券做空在萎缩。

沪港通给外资买卖A股提供途径，本轮下跌中外资是否借此做空中国股市呢？“或许有一部分力量，但不是很强，更多体现在口头唱空的情形，从沪港通的卖盘看，沪股通单日最大卖出只有80亿元左右，比前期略有增加，但总量并不大。”中信期货投资咨询部副总经理刘宾分析说。

股指期货算是A股做空的主战场了，比起上述两种，这个力量算最强的。“6月26日IF（沪深300股指期货）空方减仓3910手，IH（上证50股指期货）加仓4330手，IC（中证500股指期货）加仓2965手，29日IF空方减仓8546手，IH减仓3069手，IC减仓3576手，合计起来，IF减仓12456手，IH加仓1261手，IC减仓611手，这意味着主力席位空头资金最近两天还是以平仓为主，没有继续加码。”刘宾表示。

A股市场内的三个渠道均未发现异常数据。在A股市场之外，中国香港和新加坡连接A股指数的产品呢？

“新加坡A50主要还是跟随上证50波动，反向影响还是有限，本轮上证50在10天内下跌21%，但A50只下跌17%，说明并非A50引领下跌，即并非外资主导跌势，主要还是国内去配资的这个根本因素。”仲文庆分析称。

6月30日，市场传言南方基金香港公司、高盛等外资在香港市场通过RQFII裸卖空股指期货造成大跌。对此，南方基金当天进行了否认，隔日中午中金所澄清称：“这些机构近期在股指期货市场的套保交易符合规则，没有所谓的大幅做空行为。”

排查所有的A股做空路径后发现，这是一起典型的多杀多惨案。

“此次市场大幅回调，主要诱因就是去配资杠杆的结果，主动和被动平仓加剧了市场的跌速，这或许就是杠杆资金市的特征，其实在很早杠杆资金推动上涨就有预言，一旦大盘调整也将是很夸张的下跌，这次已经得到验证。”刘宾表示。

刘宾认为，虽然本周一有央行降息降准超预期的利多支撑，但没有解决本轮调整的根本问题，去配资过程仍未结束，目前1∶3的配资触及到平仓线，导致了杀跌压力；其次，创业板拖累明显，创业板跌幅超过30%，有进入技术熊市的雏形，所以引发市场担忧。

“本轮暴跌与金融机构削减仓位控制风险脱不了干系。从机构的角度分析，行情处于下跌通道时，会在反弹时通过减仓减少亏损，在行情企稳时再入场交易是主要操作模式。”仲文庆称。