长荣股份：云印刷步入良性循环轨道

王柄根

《动态》：长荣股份（300195）近期公告了终止筹划重大资产重组事项，但3月2日复牌当天，股价反而大涨。请问您怎么解读？该股后市还有没有介入机会？

孔铭：首先，长荣股份在停牌前的表现很平稳，基本没有上涨，反而还略有下跌。它在1月30日停牌，然后在3月2日复牌，而3月2日当天整个大市的氛围比较好，我理解它复牌后的上涨，有一部分是补涨的因素。

另外，长荣股份基本面有相当多的看点，所以说它复牌上涨也不能说是无厘头式的上涨。值得一提的是，很多人可能着眼点在重大资产重组终止，但实际上在停牌期间，公司还有另外一个公告，就是2月28日公司发布的业绩快报，2014年实现收入9.57亿元，同比增长55.4%，归属母公司股东净利润1.76亿元，同比增长22.9%。

如果仔细去研究它的利润增长点，可以发现公司后续增长潜力很大。从盘面来看，长荣股份逐步在突破均线压制，日均换手率也在放大，有资金介入的迹象，考虑到股价也有安全边际，逢低还是有不少介入机会。

《动态》：您谈到公司的利润增长亮点，能否具体展开来解读？

孔铭：首先是看印后设备这块，公司印后设备主要下游需求是烟包和以酒包代表的社会包装，整体受到经济形势的负面影响，下游客户提货速度放缓，导致发货量下降、收入下滑，但整体订单仍然保持正增长。其中，烫金机2014年下滑幅度较大，主要受烟标企业改版预期影响，烟标印刷行业整体观望气氛浓厚，延迟提货现象比较普遍。随着政策预期的明朗，烟标印刷行业信心有所恢复，公司客户提货从2014年10月开始逐渐恢复常态，销售出现回升。

预计未来烫金机需求将保持平稳，此外，我建议投资者把握的一点是，烟草行业设备更新期大约5-8年，所以从15年开始，存量市场的更新替换需求将显现，也为公司烫金机业务提供了支撑。

《动态》：之前长荣股份与海德堡展开了合作，这方面有哪些进展以及进一步的预期？

孔铭：是的，之前长荣股份以1700万欧元收购德国海德堡高端模切机和糊盒机相关资产，并签署一项分销协议，就长荣股份生产的双方协定的部分产品由海德堡在除中国和日本以外的其他区域排他性代理销售该等产品，并提供相应的售后服务。

通过这项收购，不仅能够提升长荣股份模切机、糊盒机的技术性能，提升整体品牌形象，更重要的是将能够借助海德堡的全球销售渠道打开全球市场。

海德堡是世界上最大的单张纸胶印机制造商，全球最大的成套印刷设备生产商和印刷媒体业首屈一指的解决方案供应商，在全球有约250个销售分支机构，向全球20多万用户提供服务，其中印后设备2013年销售收入约3700万欧元，根据收购协议，今年长荣设备将陆续通过海德堡的渠道进行销售，海外收入有望快速增长。

现在这方面的预期只能进行大致预估，我预计公司15年海外销售增长将超过50%，出口的印包设备占比将从14年的20%提升至30%以上。

《动态》：其实我们还关注到公司与赛鲁迪的合作，这是今年2月份的事情，这方面您有怎么样的预期？

孔铭：这是春节前的事情，长荣股份与意大利赛鲁迪集团签订了关于R983凹印机永久性技术许可协议。根据协议内容，长荣股份将在中国市场（包括香港、澳门和台湾）的纸制品领域获得协议所包含的全部技术内容的永久性生产和销售服务权利，并与意大利公司对该项技术的专利和新的研发技术等享有同步使用的权利。

赛鲁迪占世界凹印机市场的60%，是世界上最大的凹版和柔性版印刷机制造中心之一，技术一直处于世界领先水平，国内纸凹机和塑凹机市场约为30亿元左，公司引进的R983凹印机主要应用于高端纸制品包装行业，需求量约在25-30台，目前基本被国外设备厂商占有。通过与赛鲁迪的合作实现国产化有望降低成本，预计可再次实现公司在印后领域全面取代外资的战绩。

另外，我觉得应该把长荣股份的这些合作，以及它未来发展的方向结合在一起看，公司实际上是在逐步完成它的“大包装”战略——与赛鲁迪合作延伸到印中领域，携手海德堡，拓展海外市场并提升模切机糊盒机产品性能，未来有望再延伸到后端自动化物流仓储领域，完成智能化工厂产业链布局，通过收购下游印包企业，进一步提升公司产品性能并为智能化工厂提供示范基地。所以说，虽然本次重组失败，但不改公司大包装战略。

《动态》：这么说来，长荣股份是在下“一盘很大的棋”。结合到1月份披露的拟以自有资金购买锐盛投资、云锋投资持有的合计12.93%贵联控股（1008.HK）股份，是不是可以更好的理解公司的大战略？

孔铭：长荣股份收购贵联控股的价格在2.4-2.5港币/股之间，预计总价在6.0-6.2亿港币之间。贵联控股成立于2008年，具备每年500万大箱烟标和4000吨环保卷烟包装纸的生产能力，2013年收入20.9亿港币，归属母公司股东净利润4.5亿港币，对应2013年收购PE在10.2-10.6倍，收购价格首先就很便宜，通过收购在业绩上有所增厚的同时，长荣将更有利于针对客户需求开发更加智能化的印刷包装设备，实行智能化工厂战略，另外未来贵联控股在湖北、湖南、深圳等地的生产基地也有望成为公司“云印刷”的拓展启迪。

近期可以观察的是，长荣股份云印刷春节假期后正式开始接单，也就是从3月份开始业务将发力，后续天津直营旗舰店也将开幕，前期客户推广培训公司都顺利进行完成，潜在客户也在持续培育之中，预计3月份云印刷业务有望快速放量，我初步预计全年大概率超过1亿元。

《动态》：云印刷业务2014年实际是低于预期的，其中有什么原因？现在为什么给出那么好的预期？

孔铭：公司14年云印刷业务进展低于预期，主要是生产环节需要磨合和调试，因为气候、湿度等外部条件的变化会影响纸张、油墨的稳定性。为了保证产品质量，公司需要将生产环节调试到最佳状态。由于长荣健豪是复制业已成功的台湾健豪模式，因此线上、线下的流程没有问题，但软件则需要根据大陆市场的特点和市场规模做改版，耗费时间较长。

现在这种情况已经改变，从目前来看，各环节已经基本理顺，加盟经销商从50家扩展到了162家，直营旗舰店也开张在即;产品品类方面，早先公司仅试投放了8种产品，目前已经给京津地区的七八家经销商投放了近300种产品，预计很快会向更多的经销商放开产品品类，到年中的时候更将投放三四千种产品品类。因此15年全年来看云印刷业务规模将呈现“台阶式上升”的态势。<Z：＼1325＼结束符.jpg>