钢铁行业股票价格变动影响因素的实证分析

汪森

一.问题提出

金融风暴之后，中国钢铁业尽管在政府投资拉动之下度过了最为艰难的时刻，但由于成本高涨，下游市场景气度或许在未来很长一段时间都不会出现，钢铁行业正在步入微利时代。

钢铁上市公司是钢铁行业内的领军企业，其经营业绩间接反映整个行业的发展状况，对其进行评价研究，能够较好地了解钢铁行业的整体发展态势，促进全行业健康快速发展。

马钢是我国特大型钢铁联合企业之一，安徽省最大的工业企业，产品覆盖板、线、型、轮。马钢是继宝钢、鞍钢和沙钢之后第4个进入世界级钢铁企业的中国钢铁企业。WSD通过对马钢的实地考察和企业生产、经营、发展数据比较分析，认为经过上市、企业改革和产业结构调整，马钢在生产经营方面有了突飞猛进的发展，高速的产能发展和产品结构的大幅调整使马钢成为中国发展速度最快的钢铁企业之一，所以本文选择马钢作为中国钢铁行业的代表企业，希望通过对该公司股票价格的分析研究，得出影响钢铁行业股票价格变动的影响因素。

二.数据处理

2.1数据的选取

本文选取以下4个解释变量来反映影响股票价格的因素，4个解释变量分别为：每股收益、每股净资产、每股现金流量和上证综指指数，为了避免可能存在的异方差，对上证综指指数取对數处理，在此基础上建立的多元回归模型为：Y=0+1*X1+2*X2+3*X3+4*X4+μ，其中

Y2006年第一季度到2013年第三季度，每季度最后一个交易日马钢的股价，X1每股收益，X2每股净资产，X3每股现金流量，X4上证综指指数的对数。

选取的数据为时间序列数据，时间区间为2006年第一季度到2013年第三季度数据，共31组数据。在股票软件上可以查到2006-2013年每季度最后一个交易日的股价和上证综指指数，在公司季度财务报表上可以查到每股收益、每股净资产和每股现金流量。

2.2对各变量进行平稳性检验

对个变量进行ADF单位根检验后，发现每个变量都存在单位根，Y、X2、X4在相应临界值（0.05）下通过一阶差分的平稳性检验，X1、X3通过零阶差分的平稳性检验。

由于各变量的单整阶数不相同，所以它们之间不存在协整关系。为了更好的分析各变量之间的关系，文章从下面开始的处理，均采用各变量一阶差分后的数值。

三.VAR模型

3.1VAR模型估计

3.2VAR模型滞后期的选择

3.3VAR模型平稳性检验

由软件处理结果可以看出，没有根落在单位圆外面，所以VAR模型满足稳定性检验。

3.4脉冲响应与方差分解分析

从左到右依次表示X1、X2、X3和X4的冲击对Y产生的影响，可以看出各变量冲击产生的影响渐渐趋于平稳，也就是说系统对冲击的反应是稳定的。

由方差分解的结果可以看出，马钢股票价格波动除了自身因素达到42.64%外，上证综指指数的相对影响力最大，达到30.91%，而每股收益、每股净资产和每股现金流量的相对影响力分别为5.75%、7.57和13.13%。

3.5协整检验

由于是多变量的协整检验，本文采用的是Johansen协整检验。

通过软件处理可以看出，被解释变量和解释变量之间存在协整关系。

四.多元回归模型

4.1多元回归模型的估计

通过EVIEWS软件进行OLS估计，得到如下回归方程：

Y=0.103156X1-1.191682X2+0.526242X3+7.653114X4-52.17060

t=（0.760918）（-1.023673）（0.832292）（8.244304）（-8.017597）

R2=0.749657

从回归结果来看，在a=0.05的显著水平下，X1、X2和X3的t值不显著，可能存在严重的多重共线性。

4.2多重共线性的修正

根据逐步回归法确定回归模型的步骤如下：

第一步，用每个解释变量分别对被解释变量做简单回归，得到