央行大幅降准真相

许一力

这么大的降准，表明高层稳增长的决心很大。但具体的选择不是像7年前加大政府投资，搞个四万亿。主要是通过快速降低企业的融资成本，增强企业的投资。

央行这次降准，幅度超过预期了，而且在周末降，在证监会担忧股市周一暴跌的时候降息，是为了救市？我们发表我们的一些观点：

1. 为什么选择在这时候降？

不是简单为了股市。本质上还是因为3月份的经济数据让高层担心了。3月份的经济数据主要是3个，一个是3月份贸易数据出奇的差，外汇占款长时间负增长了。另一个是投资增速大降了，尤其是一季度社会融资规模数据，4.61万亿元，居然比去年同期减少8949亿元。第三个是M2增长11.6%，比去年同期低0.5个百分点，大幅低于预期。

2.这次降准是有征兆的，不是突发的。

就在此次央行宣布降准的前两日，国务院总理李克强前往国家开发银行、中国工商银行考察并指出，实体经济是肌体，金融是血液，但光有肌体，没有血液，经济活不了。金融和实体经济应该互为依托、相互促进、相辅相成。

这已经是做了一种铺垫，此次降准是赶在政治局会议之前提前行动。不单纯是为了股市。

3.随之而来的问题是，为什么一次要降这么多？

说明3月份经济数据比想象的还要差呗。尤其是外贸，跟2008年全球危机时很像。所以2008年11月份降100BP，这次也是7年后的这么大降准。

无论如何，这么大的降准，表明高层稳增长的决心很大。但具体的选择不是像7年前加大政府投资，搞个四万亿。这次主要是通过快速降低企业的融资成本，增强企业的投资。

4.接下来的重要问题是，按理说，为了降低企业融资成本，降息比降准更加直接，那么此次为什么是降准而不是降息呢？

这个要好好说说了，为什么不降息？因为单纯的降息会出问题。

去年以来的两次降息，两次上演的都是”宣布完降息，市场利率却上去了”。

这说明什么？说明银行的资金本身还在偏紧。

第一，银行虽然把部分资金通过隐秘方法跑到表外赚更高收益去了，所以不愿在银行间市场借贷，导致银行间市场利率降不下来。后来央行专门针对这个问题做了应对方法减少表外，而且也降息了，但銀行间市场利率还是降不下来，说明银行整体流动性的确还是偏紧的。

第二，银行整体流动性偏紧，银行资金成本居高难下，导致银行新增负债成本超过工业企业利润率，无法把贷款利率降到企业能承受的水平上。眼前银行新增存款的资金成本都在5%以上，缴纳高额存准率后，成本可能接近6%，这都远远超过了工业企业5%左右的利润率。

可见，你单纯的降息，银行不愿意放贷出来给企业，降息的效果体现不出来。必须先解决银行的整体流动性紧张，才能搞降息。当然，解决流动性紧张的方法很多，但去年开始，外汇占款已负增长，而今已持续近一年，很明显，MLF等期限与贷款严重错配是无法让信贷松动的。解决银行流动性，还是要降准。总归来说，先降准，先解决银行的流动性紧张，然后降息才有效果。一句话，降准方能让降息落到实处。

5.既然这样的话，此次降准之后，降息政策将很快出现？

当然。本来二季度降息、降准至少各有两次，本次降准事实上几乎用尽了此前的预期额度，而在超预期降准之后，预计很快将迎来有力度的降息，也许“五一”前后就有可能出现。

当然，这次这么大幅降准，并不代表接下来就不降准了，或许降准还有一次空间。考虑到外汇占款全年零增长，全年基础货币缺口有个两万亿，这次释放了1.5万亿，所以再降一次准也不是不可以。

当然，降息的空间会比降准更大。再贷款的政策也会出来，主要是为了支持地方基建托底和落实李总理对保障房建设的要求。