注意“新丁”登场

宋奕青

在政策全面宽松的同时，上证50和中证500股指期货又将扮演何种角色，成为当下资本市场发展的悬念。

伴随着牛市脚步，旨在完善中国资本市场功能的各项制度设计都已在紧锣密鼓地推进中。正如深交所总经理宋丽萍此前所言，当前正是中国资本市场发挥作用的最好历史时机。

“做空”机会来了？

沪深300股指期货上市5周年之际，上证50和中证500股指期货4月16日正式挂牌交易。对于投资者而言，股指期货“新丁”上市，也意味着“做空机制”的进一步完善，投资操作将会更加灵活。

两只期货品种首日上市就出现了分化行情。截至收盘，上证50大涨超7%，涨7.36%，报3283.8点；中证500低开低走后有震荡拉升，盘中最低跌近5%，收盘跌1.42%，报7707.8点。

回顾2010年沪深300股指期货上市时，期货和现货之间的跨市场套利机会屡次涌现，当时相关ETF和LOF份额大涨。不少基金人士认为这一情况会重演，这样可以直接利好跟踪两只指数的基金。

据统计，2014年国内银行新发行了889只股票类理财产品，其中有636只参与了股指期货交易，占比高达71%。从境外成熟市场看，80%以上的银行理财产品都会参与股指期货交易。

但我国境内银行运用股指期货的理财产品虽然比较普遍，但投资规模不大，仅占到12%，远远低于成熟市场的平均水平。由此来看，银行理财产品入市空间还很大。

此外，做空工具的增加，利好对冲类基金。目前，股指期货是A股的主要做空工具，两融业务中的融券业务也有做空作用，但由于券源不丰富，一直没有发展起来。

将扮演何种角色

尽管许多专业人士认为，新上线的两只期货品种对于股市尤其是中小盘股票是利空。但东华期货资深分析师贾钧认为，这是对A股市场的利好。

中证500指数对应的沪深两市中500只中小市值上市公司，目前总市值为5.4万亿元，约占沪深A股市值的14.42%。该板块公司数量多、行业覆盖面广、单个公司市值小。如果主力要把创业板的股票卖出来，势必造成创业板股票急速下跌，有中证500指数期货，主力可以在期货市场先做空，对锁相应股票仓位，不用急于快速出货，这样对市场的冲击势必小很多。

据了解，炒作1手中证500和上证50股指期货的保证金总共需要25.39万元。对于这样的门槛，许多期货投资者认为并不高，但投资者基本看的多，动的少。

然而，两位“新丁”上市带来的影响是把“双刃剑”，风险依旧值得警惕。

“中证500股指期货出来后，给制造泡沫的人以紧箍咒，给推动泡沫的人敲了警钟，给享受泡沫的人以清凉剂。”英大证券首席经济学家李大霄如此描述新品种的作用。“现在市场的新股发行还没有放开，存量股票已经出现了泡沫，投资者不能认为后续的股票供应不存在，肖钢主席提示风险很重要。”李大霄补充说。

中证500股指期货的上市，或正加速了小股票价格赶顶，向上拉抬泡沫变成心理压力更大的投资活动，接盘者也变得更加没信心。这促成了市场风格转换的迅速完成，预期中的空袭以有涨有跌的形式呈现出来。

对此，中国政法大学资本研究中心主任、教授刘纪鹏认为，股指期货市场不会对股票市场资金产生明显影响。即便以包括商品期货在内的期货市场，日均资金量才刚超过3000亿元，远远低于16521亿元的融资融券余额，也远远小于16453亿元的日均证券交易结算资金，也远远低于历次IPO打新冻结的资金。此外，新期指上市初期，交易和持仓增长到一定规模需要一定时间，资金需求与股市存量资金相比可以忽略。同时，考虑到股市不断有增量资金进场，新期指上市在资金面上对股市影响不大。

目前，上证50现货、期货、ETF期权都已经齐备，机构会如何配套使用这些工具？对市场影响如何？刘纪鹏进一步分析，上证50股指期货为现货市场（ETF）和期权提供有效的风险管理手段。上证50指数具有良好的价值型风格特征，其成分股（或ETF）是基金、券商和保险资管的必要持仓成分，上证50股指期货作为精准、高效、相对便宜的套保工具，将进一步提高资产管理机构入市的资金比例，坚定机构投资者的持股信心，为机构投资者在资产组合中合理配置以上证50指数成分股为代表的大盘蓝筹投资组合提供坚实的风险管控保障。对于上证50ETF期权，由于上证50股指期货流动性高、成本低、效率高，是天然的、不可替代的风险对冲工具。

刘纪鹏说，上证50产品体系的完备，使产品间套利更为充分，从而使上证50指数定价更为有效。此外，期货和期权产品提供了双向的方向性和波动性交易模式，必将推动现货市场向专业化、理性化发展。

立体化交易时代到来

“多层次资本市场”这一提法在2007年就已出现，经过这几年的实践，多层次资本市场变得更加立体。从着手研究到正式建立，如今的多层次资本市场较几年前发生明显改观。以主板、中小板、创业板以及新三板为重要组成部分的多层次股票市场结构已基本形成。专家指出，在经济转型与产业升级过程中，大力发展直接融资将是解决融资难、融资贵问题的主渠道，随着股票发行注册制改革的实施、资产证券化的扩容，以及多层次资本市场建设的纵向深化等改革红利的逐步释放，以股权融资为主要构成的直接融资有望步入快车道，资本市场在国民经济中的地位与作用将稳步提升。

实际上，无论是新“国九条”对资本市场在经济改革中作用的定调，还是今年政府工作报告关于资本市场“适时启动‘深港通试点。加强多层次资本市场体系建设”等86字的表述，资本市场在国民经济转型升级中的地位变得愈发重要。中国社会科学院金融研究所彭兴韵指出，在经济新常态下，扩大直接融资不仅仅是股票或债券发行规模的扩张，更是通过股票和债券发行结构的变化，使金融资源更好地切合中国经济转型与打造新引擎的时代要求，为中国经济发展的新引擎“加油助力”。

国际金融危机以来，由于CDS、CDO等场外衍生工具的创新过度和监管缺失，金融衍生品再度引起了各方面的争论。但以期货、期权为代表的场内金融衍生品市场凭借其监管严格、规则简单透明和注重风险管理的优势，成功抵御了国际金融危机的冲击，并成为当前国际金融市场创新发展和国际金融监管改革的主要方向。实践证明，一国金融衍生工具越发达，金融市场越富有韧性，活力和竞争力更强，市场和经济发展的稳定性也就越好。endprint