欧元区生命迹象

努里埃尔·鲁比尼

欧元区货币政策将日益呈现出以邻为壑的效应，导致与美国和其他贸易伙伴间的贸易和货币紧张局面。

欧元区最新经济数据表明，复苏也许近在眼前。复苏的近因不难识别。2014年，欧元区还在二次触底边缘徘徊。当欧元区陷入技术性通缩时，欧洲央行终于启动激进宽松，采取了量化宽松和负利率政策双管齐下的措施。

上述措施的金融效果立竿见影，其他因素也起到了作用。欧洲央行的信用宽松补贴了银行贷款。随着欧盟委员会标准的放宽，因财政紧缩而导致的财政拖累今年将有所减小。银行联盟的启动也有所助益；在最近的压力测试和资产质量检查后，银行拥有了更大的流动性和更多资本用于私人部门贷款。

基于以上因素，欧元区的增长有所恢复，欧元区股票表现也超过了美国。欧元贬值和欧洲央行的激进措施，甚至有可能在今年晚些时候结束通缩压力。但要想获得更强劲、更持续的复苏，欧元区还面临着诸多挑战。首先，政治风险可能破坏进展。我们希望希腊能留在欧元区，但希腊左翼联盟政府与欧洲“三驾马车”（欧洲央行、欧盟委员会和IMF）之间谈判艰难，如果双方无法就资助希腊达成协议，可能会导致“希腊退出事件”。

就业增长和收入增长缓慢，可能继续助长针对财政紧缩和改革的民粹主义反击。就连欧洲央行也估计，2017年欧元区失业率仍将高达9.9%，这远高于全球金融危机爆发前7.2%的平均水平。

持续复苏的第二个障碍是欧元区不利的周边环境。俄罗斯日益咄咄逼人，大举染指乌克兰、波罗的海乃至巴尔干；最近巴黎和哥本哈根的恐怖袭击，以及突尼斯针对外国游客的袭击提醒欧洲，数百名欧洲土生土长的圣战者可能回到欧洲，并发动更多袭击。

第三，尽管欧洲央行政策压低了借贷成本，欧洲外围国的私人和公共债务占GDP的比重仍然很高，并在继续升高，因为债务比的分母——名义GDP几无增长。因此，债务可持续性在中期仍将是这些经济体的一大问题。

第四，财政政策相互矛盾。尽管其他欧洲国家纷纷建议，但德国仍拒绝采取短期刺激措施。因此，不能指望德国增加支出来抵消外围国加大财政紧缩，或欧盟委员会主席容克所提出的三年期3000亿欧元投资计划预计将出现的大幅资金缺口。

第五，结构改革进展依然缓慢，拖累了潜在增长。尽管结构改革必不可少，但一些措施（比如劳动力市场自由化和退休金改革）可能增加欧元区储蓄率，从而进一步降低需求。

事实上，随着欧元贬值，外围国的外部账户已从赤字转为平衡，并且日益向盈余迈进。德国和欧元区核心国已存在大量盈余；由于没有政策提振内需，这些盈余已进一步增加。因此，欧元区货币政策将日益呈现出以邻为壑的效应，导致与美国和其他贸易伙伴间的贸易和货币紧张局面。

（作者是鲁比尼全球经济学主席、纽约大学斯特恩商学院经济学教授）endprint