A股中的市值管理

如果把这一轮经济改革营造的战略性牛市，看成是一轮市值管理。毫无疑问，现在是上市公司进行市值管理的最好时机。

市值管理不是简单地管理市值，更不是与大股东结合起来去损害中小股东的利益，而是中长期的普惠于所有大小股东。

当下，市值管理有了激烈的争论。一方面有人把火热股市，创造性地冠名为国家级市值管理；另一方面有人搬出证监会处罚的那些以市值管理名义内外勾结，通过上市公司发布选择性信息操纵股价的案件，高调宣布：2015年市值管理这朵鲜花凋零。

市值管理：看上去很美

随着上海股市（今年迄今涨39%）和深圳股市（涨61%）上涨，中国上市公司占全球市值比重在5月初首度突破10%。Wind资讯统计显示，截至4月28日，A股上市公司总市值为41万亿元，已超过2007年10月16日高点时的35.54万亿元。随着企业数量的增加以及市场估值的回归，两市总市值已经超过6000点水平。

我们最新梳理的一组有趣数据显示，从去年12月牛市开启至今，整整5个月，IPO与增发均创出历史新高，圈走约8300亿元资金，与去年同期相比增加了40%。悄然间，股市将资金拉入到实体经济里。

于是，这轮国家市值管理最为关键的，则在于能否慢慢实现换挡、调结构、促消化的业绩，一步步不断兑现各方预期，从而不断抬升估值。一个国家的市值管理，最终是一个国家的价值管理。

2014年5月9日，“鼓励上市公司建立市值管理制度”被写进“新国九条”，市值管理成为资本市场关注的焦点。然而五花八门的做法，让歧路与正道并存，天使与魔鬼共生。得到好处的呐喊市值管理万能；遭受损失的咆哮市值管理万恶，监管部门也不得不出面对市值管理表态。

市值管理的确看上去很美，上市公司希望借此实现产业转型升级；股东希望价值最大化；PE机构也希望能够创建退出机制。但在实际运作中却被逐渐演化成绑架大股东的资本运作：它既可以让大股东们在恰当时点做适当的增减持，也可以让上市公司在中意的价位做股权质押、定增，甚至是高转送。这已经与坐庄无异，当公司股价相对处于高位时，管理层负责出利空消息，打压股价，以方便增持；在完成增持之后，管理层不断出利好消息，如有新项目或有并购意向，就开始画蓝图，讲一个看起来很美妙的商业模式；等股价上涨到一定位置，调研投资机构大幅增加时，管理层就出货收工结账了。现在维系这套做法的需求主体不是上市公司，而是激活上市公司大股东需求的社会机构，又都是以市值管理之名开道。

因为信息不对称而遭受损失的中小投资者自然对市值管理一片茫然，这种市场的乱象，主要是市值管理没有现行规则，合规行为难以把握，市值管理工具存在被滥用而导致内幕交易、虚假陈述、市场操纵等违法违规行为的可能性，行为界限较为模糊，亟需监管部门明确界限和底线。

于是，证监会重要的调研课题成了“市值管理现状与监管”。证监会为此成立了课题组，包括上市部、上市公司协会、上交所、深交所等诸多部门，对市值管理的由来、理论依据、现状等做了丰富研究，还通过沪深交易所为全体中国上市公司做了全样本问卷调查。

市值管理与中国股市

资本市场给了上市公司溢价，市值管理就是管理这部分溢价的。并购重组、大宗减持、定向增发等都是在进行市值管理时可以单项或综合运用的工具，而不是目的。就像投资者关系、股权结构优化、股权激励等，目的只有一个，就是让公司的市值更好地反映公司的价值，在公司市值做大做强的同时体现主营业务的产品与服务的价值，不违背价值规律。市值管理本身的案例应该源于使用相关工具产生的案例。市值管理是公司自治自律行为，每个公司的情况也不同，当然可以无统一组织、无统一规章，但其仍在管理学范畴，因此要符合管理学的逻辑，符合经济规律、价值规律。

市值管理既然是方法论，就应该可以从市值管理的角度，对资本市场的现象做出自己的解释。目前中国股市这波行情，所有人都无法解释，就直接把它冠名国家级市值管理。2014年下半年来中国宏观经济与实体经济的数据较弱，中国政府也承诺为了去杠杆调结构，较低的经济增长率会是一个新的常态。然而在银行坏账率升高，实体企业经营困难的大背景下，新一届政府终于在下半年的相关会议与文件中把稳增长放到了调结构的前面，再次举起了在发展中解决问题的大旗，从这一刻开始，经济已经不是微刺激而是强刺激，选择的突破口落到了可以无限传播的股市上，从这个表象看，的确有点像现在大股东主导上市公司进行市值管理，因此这波行情归结为国家市值管理并不离谱。

不过，我们讲的市值管理更偏向经济意义，市值=市盈率×公司净利。长期以来市盈率的合理区间自有规律，而公司净利除税收政策外，主要取决于越来越符合市场需求的产品与服务，不应该是中国式P2P的自循环，《21世纪资本论》的作者用“资本收益率大于经济增长率”解释了全世界的疯狂。大潮过后会是哀鸿遍野，裸泳者的窘态会一览无遗。

中国式的价值投资

于是，在业务竞争异常激烈的今天，市值管理仿佛是个品牌工具包，原来的一些工具往里一塞，旧工具就可以卖新价了。硅谷天堂、和君集团等社会机构也干着类似的事，这些服务到底离正道的市值管理有多近有多远，也许只有接受服务的上市公司与其大市值股东心里最清楚了，市值管理需要地位角色中立的专业顾问。

市值的重要性不言而喻，市值管理的重要性与必要性由此而来，有人把它捧上天，有人对它恨之入骨，争议本身就代表了价值。市值管理是一套方法，不是万能的。我们讲的市值管理不是简单地管理市值，更不是与大股东结合起来去损害中小股东的利益，而是管理影响市值的重要因素与变量，是中长期的普惠于所有股东的，而是市值管理也将有机会成为中国式价值投资的方法。不能因为现在满大街都讲市值管理、非专业机构抢了专业机构生意、资本市场上出现“以市值管理”之名行内幕交易、操纵股价之实的事，就因噎废食不加思考地非议市值管理，如同鲁迅说的倒水时把盆里的孩子一起倒掉一样。大家静下心来，研究一下就能发现，市值管理自有正道。endprint