A股有颗“玻璃心”

宋奕青

时至今日，A股市场已经发展了二十余年的时间。然而，虽然经历了二十余年的发展，但是A股市场过度投机的色彩却愈演愈烈。

税费历来是我国资本市场的焦点问题。近期，流传在股市里的各种谣言加大了市场波动力度。包括“两桶油”合并、印花税上调、一汽合并等等谣言很快被证明是假消息，但显然这些谣言对股市已经产生了很大影响，甚至直接导致股指暴涨暴跌。一时间，恐慌、犹豫、痛苦、无奈的表情又重新回到中国股民脸上。

“风口”真假难辨

A股市场无奇不有，从神创板、到神车、神船，再到神油，就连上市公司更改一个名称也会引起社会各界的高度关注，甚至引发资金的大肆爆炒。

与此同时，央企重组概念炒作在5月初达到“顶峰”。中国石油、中国石化、武钢股份、招商轮船等四只概念股入围榜单。

在合并传闻的刺激下，中国石油、中国石化冲击涨停。尽管此后石化双雄和国资委均发声否认传闻，但在南北车合并后的巨大财富效应刺激下，市场一直在猜测谁是下一个“神车”。最近两个多月来，四大航运央企合并、宝钢与武钢合并、中铁与铁建合并、联通和电信合并的传言此起彼伏，主题行情不断发酵。

5月6日晚间一则“监管层再警示风险，两融余额不得超净资本4倍”的消息迅速传播，不安情绪在市场蔓延——难道5月5日的沪指大跌181点又是遭遇两融“黑天鹅”？

杠杆牛市之下，两融成为市场最敏感的部分。尽管有关部门迅速辟谣，但投资者似乎未从暴跌的阴霾中有所解脱，沪指依然没有迎来期待中的反弹。

“牛市的成长基础本来就很脆弱，抗病毒的能力不强，虽然这些消息事后都被证明是虚假的，但对股市已经造成了影响，特别是印花税，这个事情应该追查源头，严惩以讹传讹者。”不少股民说。

事实上，在成熟的市场，股市投资者不会被机构或者媒体的言论所左右。但是，中国股市“政策市”多年，股市投资者受其影响已经根深蒂固了。因此，这些主流机构和媒体言论频繁，自然会打断股市投资者自主判断，对市场的影响当然会很大，而且会很负面。

有钱任性难扭转

市场出现多重利空消息，其中“上调印花税”一说杀伤力最大。5月4日，长江证券发布研报称，考虑到财政缺口，国家有可能在今年第三季度上调证券印花税。在此利空袭击之下，沪指5月“开门红”的第二天便惨遭暴跌。5月5日，沪深两市低开低走，沪指震荡下挫失守4300点，跌幅达4.06%。

事实上，证券印花税的征收，是我国税收收入的一个重要性补充，同时也给我国的财政收入带来了积极性的影响。据数据统计，1993年我国证券印花税占财政收入的0.51%，2000年该占比达到3.57%。然而，到了2014年，我国证券交易印花税仅有667亿元，占比当年财政收入明显偏低。假如对照国外部分成熟市场的印花税征收水平，我国这一征收比例略有偏低。

我国资本市场，税费常常被用作调控市场涨跌的手段。1997年5月12日，我国证券交易印花税从3%。上调至5%。然而，在次一个交易日内，股市下跌了2.41%。但是，在随后的行情中，股市并未出现回暖的格局，却呈现出逐步探底的走势，并步入了中级调整的局面。

2007年5月30日，我国证券交易印花税从1%。调整为3%。次一个交易日股市出现了6.5%的跌幅。然而，在随后的5个交易日内，股市累计最大跌幅高达20%，并最终演变为“5·30惨案”。

一些专业人士这样认为，出现这些假消息重要的不是查处谁在操弄市场，重要的是此事件反映出了A股市场的不健全、不稳定。其实，股市的上涨与下跌，基本上都是与投资者的预期有关，而投资者的预期并非与实际已经发生的因素或过去的经验有多少关联，它是投资者心理因素决定的。如此多的市场投资者，如此多的心理因素，要想到一个完全决定性股市上涨或下跌的原因肯定是相当困难的。

股市呼唤“健康牛”

回到当前的股票市场，其实在印花税上调传闻出现之前，管理层也作出了一些降温的举措。例如，加大了新股的发行供给，提升新股发行的节奏以及叫停券商伞形信托，加快股市的去杠杆化进程等。

从管理层叫停券商伞形信托，到银行停止伞形信托的配资业务，再到券商纷纷上调两融保证金的比例等，股市去杠杆化的节奏明显加快。而对于监管层的这一系列动作，一些业内人士的解读是管理层希望股市重归理性牛市，适度放慢上涨速度，但又恐怕动作太大，打击市场信心。

摩根士丹利是支持这一观点的，近期它将MSCI中国指数的评级从“增持”下调至“持股观望”，这是7年多来的第一次调降。跟上证综指不同，MSCI中国指数纳入的是那些全球投资者可完全自由买卖的中国股票，主要是在香港上市的中国公司。该指数自去年11月以来上涨44%，但自4月28日以来下跌了7%。因此，他们毫不客气地指出“接下来A股注定会下跌，现在到了进行一次调整的时候了”。申万宏源分析师严晓鸥也称，短期股指过热表现使政策控制信号明确，市场如期进入调整，但不必过于悲观，当前政策大方向仍是呵护基调，而有钱任性的局面也难以扭转。

时下，中国股市确实非常火爆，而股票炒作更是热火朝天。但是，纵观多数被爆炒的股票，其自身并未具备实质性的基本面支撑，反而却是集多个具有象征性意义的热门概念题材于一身。毫不夸张地说，在当前的牛市行情中，A股上市公司拼的不是基本面、也不是成长的预期，而是拼吹牛的本领。

一个健康的牛市才能将市场风险化为最小，让投资者利益最大化。如果投资者失去了理性，必然会遭到市场的惩罚，继5月5日暴跌4.06%后，6日股市再次出现大跌已经作出了诠释。因此，一个不健康的牛市行情，不仅将投资者置于风险中，整个市场同样处于风险之中，这样的牛市并没有意义。而一个充满理性的牛市，才是一个健康的牛市，这样的牛市才能走得更远，走得更长久。endprint