股票期权试点落地

何佳艳

2015年1月9日，证监会正式发布《股票期权交易试点管理办法》。当天，证监会新闻发言人邓舸表示，证监会已经批准上证所开展股票期权交易试点，批复品种为上证50ETF期权，该期权将于2月9日正式上市。

期盼已久，中国资本市场终于迎来了股票期权的第一个试点。

认识股票期权

对于国内大部分投资者来说，股票期权还是一个陌生的事物。期权顾名思义，“期”表示未来，“权”表示权利，期权合约就是一份代表未来权利的合约。

股票期权交易是一种股票权利的买卖，即某种股票期权的购买者和出售者，可以在规定期限内的任何时候，不管股票市价的升降程度，分别向其股票的出售者和购买者，以期权合同规定好的价格购买和出售一定数量的某种股票。股票期权包括单只股票的期权和ETF期权，两者均是国际资本市场重要的期权品种，是其他期权无法替代的产品。

股票期权合约，指由交易所统一制定的、规定买方可以在将来特定时间以特定价格买入或卖出约定股票或者跟踪股票指数的交易型开放式指数基金等标的物的标准化合约。

举个例子，投资者甲花了1元钱，获得了在1个月后以10元买入1股某股票的权利，其中甲就是通过1元的权利金支出获得了未来的资产买入权。

期权一般分为认购期权和认沽期权。从期权买方的角度看，如果他所获得的是以约定价格买入某资产的权利，那么该期权称为认购期权，即“买权”；如果他所获得的是以约定价格卖出某资产的权利，那么该期权称为认沽期权，即“卖权”。

作为一种多空操作皆宜的投资工具，期权还可以分为看涨期权和看跌期权。北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐认为，具备做多和做空功能的股票期权是一个套利和风险管理的工具，也是满足不同投资者交易需求的工具。

在股票期权推出之前，A股市场已经拥有融资融券和股指期货两款具备做多和做空功能的风险管理工具，不过对于普通投资者来说，股票期权的吸引力会更大。与“两融”交易相比，股票期权的杠杆比例要高得多，通常情况下融资融券的杠杆比例在1：1～1：2左右，但期权杠杆理论上可以达到非常大，这是由于股票期权交易相当于是交定金的形式进行投资，投资者可以轻松实现10倍以上的杠杆。更重要的是，投资者买入ETF期权，哪怕股市短期下跌，投资者也不会被强制平仓，这一点比股指期货更吸引人。

举例来说，假如投资者认为上证50ETF未来三个月还会继续上涨，于是买入一张3个月后到期、行权价格为2.8元的甲股票认购期权，合约单位为10000份，权利金为0.1元，如果没有股票期权，投资者最少要投入2.8万元，使用股票期权，投资者共花费0.1×10000=1000元权利金，就可以成交。期权合约到期时，如果上证50ETF上涨到3元，投资者选择行权，将获利（3-2.8）×10000=2000元，收益率为100%。当然，如果上证50ETF没有涨到2.8元，譬如说跌到2.6元，投资者面临2000元的亏损，那么他可以选择放弃行使这个认购权，实际损失1000元权利金。

由这个例子可以看出，理论上讲，卖方的收益就是期权费，而风险是无限的；买方一旦手中的权利失去价值，就会损失掉全部的期权费，但收益却是无限的。因此，股票期权是对市场具有强大影响力的金融衍生品。从全球衍生品成交看，自2012年，股票期权成交量超过股指期权，成为成交量第一的品种，并将这种势头延续到2013年。近10年，股票期权成交量占所有衍生品市场成交量的20%左右。

准入门槛高

股票期权交易专业性强、复杂性高，上交所因此对普通投资者设置了高门槛。

上交所分别针对投资者和做市商两类主体的准入及其管理制定了《投资者适当性管理指引》、《做市商业务指引》，以及股票期权经纪合同示范文本及风险揭示书必备条款。

按照上交所的规定，股民现有的股票账户不能交易股票期权，需向有业务资格的券商申请开立衍生品合约账户，首先个人投资者申请开户时托管在其委托的期权经营机构的证券市值与资金账户可用余额（不含通过融资融券交易融入的证券和资金），合计不低于人民币50万元。

其次，投资者必须具备在证券公司6个月以上融资融券业务参与资格或者金融期货交易经历，或者在期货公司开户6个月以上并具有金融期货交易经历，此外还需有上交所认可的1个月期权模拟交易经历。

第三，投资者必须通过上交所认可的股票期权知识测试，测试题目涉及诸多内容，测试需全程清晰摄像，投资者中途不能与他人进行包括打电话在内的任何交流，测试完后，工作人员须从刚考的测试题中随机抽两道题让客户现场回答，回答错误意味着闯关失败。期权综合测试共分为三个等级，不同等级的交易权限不一样，股民不能跳级测试，通过三级的股民才可进行所有权限的股票期权交易。

某券商期权业务负责人表示，期权交易测试题量比两融、沪港通投资者的测试大，并且对考试的监考制度要求也十分严格。此外，期权投资者的年龄限制在18至65岁之间，超过年龄范围的就算通过了考试也多半不会开通三级投资者权限。

此外，监管层对做市商的监管也更加严格，如规定做市商必须使用专用账户做市，做市业务必须和自营业务分离，做市商不得利用做市账户进行自营等非做市业务。对于违法违规的做市商，也必须采取相关监管措施、给予纪律处分；情节严重的，将上报证监会查处。防范好风险，维持市场秩序。