期权的那些事儿

金航

2015年1月9日，证监会发布《股票期权交易试点管理办法》及配套规则，并批准上海证券交易所成为我国内地首个股票期权交易试点，试点范围为上证50ETF期权，并于2015年2月9日正式上市。这一举措标志着中国大陆市场股票期权交易的诞生，是我国经济实体和资本市场迅速发展的必然产物，也是健全、完善我国资本市场结构及功能的内在要求。股票期权交易从无到有的转变，必然会对我国资本市场、实体经济、投资者带来深远影响。因此，本文将聚焦股票期权，说说关于期权的那些事儿。

何为期权

期权，又名选择权，属于一种金融衍生产品，其价值是由其基础资产（如股票、债券等），参考利率或指数派生而来，其实质是一种合约，即缔约在约定日期（或之前）以约定价格买入或卖出标的资产的权利的合约。期权买方获得买卖权利，而非义务，期权卖方收取权利金且承担必须买入或卖出的义务。因此，无论现货市场标的价格上涨或下跌，执行价格均为期权合约约定价格，期权买方可以在有利可图时行使期权合约，或在无利可图时放弃行权，损失期权费。

期权又可分为看涨期权和看跌期权。看涨期权，又称买权，规定持有者享有在约定时间以约定价格买入标的资产的权利，因此，买家希望期权到期日前，标的价格能够大幅上涨，从而能以约定的较低价格买入，从中赚取差价。而看跌期权，又称卖权，规定持有者享有在约定时间以约定价格卖出标的资产的权利，因此，买家希望期权到期日前，标的价格能够大幅下跌，从而能以约定的较高价格卖出，从中获利。

但是，期权并非完全的投机工具，它也是投资者进行风险管理的重要工具，是企业融资规避利率风险的重要手段之一。举例说明，假定投资者在现货市场购买A股票，并在期货交易市场购买该股票看跌期权进行风险对冲。如果该股票下跌，看跌期权收益可以填补其在现货市场的亏损，达到对冲效果；相反如果该股票上涨，投资者可选择不行权，现货市场产生的收益不受影响。因此，期权可以让投资者有效规避市场不利风险，同时不放弃享有市场价格变动所带来的收益。

然而，同样作为一种高杠杆性的投资工具和风险对冲工具，期权免不了与期货及权证等金融衍生产品进行比较，它们拥有很多相似之处，但又不尽相同。因此本文将通过对期权与期货，期权与权证的比较分析，进一步明确期权合约的特点。

期权与期货

期货合约，即规定买方在约定日期以约定价格买入或卖出标的资产，且在有效期间每日结清市价差额的金融产品。期权与期货都是以买卖远期标准化合约为特征的交易，也都因其高杠杆性被视为以小博大的利器，同时也都作为投资者对冲风险的重要工具，虽然他们之间存在着诸多共同点，但又有着明显的区别：

从买卖双方的权利义务看，期货合约买卖双方权利和义务是对等的，而期权合约则为单向合约，期权买方享有买卖标的资产的权利而不承担义务，而期权卖方则承担义务而没有权利，换言之，期权买方可以在合约到期时选择行使或者放弃买入或卖出权，而卖方必须在买方选择行使权力时买入或者卖出标的资产。

从保证金的收取计算看，期货合约买卖双方均需缴纳保证金，且保证金按比例调整，因此期货是线性产品。相比之下，期权合约只有卖方需要缴纳保证金，且保证金为非比例调整，故期权实则为非线性金融产品。

从清算交割看，期货合约持有至到期日自动清算交割，而期权合约持有至到期日，买方可以选择行权或者放弃权利，因此其清算交割由买方决定。

从盈亏方面来看，随着期货价格的波动，期货买卖双方均面临无限的盈利与亏损，而期权买卖双方却分别面临固定的最大亏损和最大收益，即期权买方的最大亏损为权利金金额，而收益会随着市场价格的变化而波动；期权卖方的最大收益为权利金金额，但随市场价格波动存在巨大的亏损可能。

期权与权证

与期货相比，期权与权证更为相似，可以说权证具有期权性质，它们都使买家享有在未来某个时间以约定价格买入或卖出一定数量标的证券的权利，但是它们并不相同。

权证通常是由上市公司，投资银行或大股东等第三人以其资产或信用为担保发行的非标准化合约，因此其发行量是有限的。而期权则没有特定发行人，符合条件的市场参与者以足够保证金为担保方可成为期权卖方，且期权合约由交易所统一确定，因此为标准化合约，其发行量理论上是无限的。

从持仓类型看，期权投资者既可以买入期权成为权利方也可卖出成为义务方，而权证投资者只可买入权证，而不能创设卖出。

从行权后的影响看，权证认购行权后会增加资本市场中的实际流通的总股本数，而期权行权后并不会影响上市公司实际流通的总股本数。

综上所述，期权可以看作是在期货基础上产生的一种金融工具，但是区别于期货，期权买卖双方的权利义务不同，因此双方面临的风险不同，并且具有独特的非线性损益结构。而区别于仅具有期权性质的权证，期权其相对广泛的发行主体及灵活的持仓特点，和相对完善的法律法规及交易制度，使其成为投资者重要的套利工具和风险管理手段。

股票期权试点

必然之举

2015年1月9日，证监会批准上海证券交易所成为我国内地首个股票期权交易试点，试点范围为上证50ETF期权，并于2015年2月9日正式上市。这一举措标志着中国大陆市场股票期权交易的诞生，是我国经济实体和资本市场迅速发展的必然产物，也是健全、完善我国资本市场结构及功能的内在要求。随着我国经济的迅速发展，资本市场日益繁荣，然而我国并未建立起完善的资本市场结构，金融衍生产品相对匮乏，不利于满足投资者多样化的投资需求，及建立有效的风险管理机制。正如上交所总经理黄红指出的，任何大国的崛起均离不开健全的资本市场，而重视风险管理则是资本市场健康运行的基本条件，因此完善风险管理机制，推出期权等风险对冲工具，健全金融衍生品市场是我国资本市场发展到这一阶段的必然产物，也是提升资本市场服务实体经济能力的内在要求。

稳定为先

股票期权在我国内地市场尚处于开闸初期，所以平稳安全运行将成为主要基调，活跃度及流动性将受到一定限制。上交所相关负责人表示，为保证期权平稳推出，在上市初期，上交所将严格控制市场准入者，从严执行各项制度，以确保市场平稳运行，并不断完善监管机制，同时使投资者逐渐了解期权产品的风险特征，熟悉交易规则及运作规律。待时机成熟，会根据市场实际情况循序渐进地适当放宽相关限制条件，使其遵循市场规律，步入正常运行轨道。

另外，国际市场中期权产品种类繁多，又经复杂衍生已派生出多种不同种类的期权，如常见的期货期权及多期期权，但是我国金融衍生品市场尚处于发展初期，相关产品及交易制度尚不完善，监管能力有限，因此首次试点股票期权，仅包括单只股票期权和ETF期权，此类期权产品为国际金融市场现行的重要基础型期权产品，符合我国金融市场发展现状，并将逐步成为投资者重要的风险对冲工具，以丰富资本市场风险管理机制。

影响深远

毋庸置疑，证监会开闸股票期权对于我国资本市场的各个层面都将产生积极而深远的影响。

针对现货市场，有投资者担心，股票期权的推出会增加“多空力量”，为投机者提供了新的风险转移的工具，同时可能分流现货市场资金，从而造成现货市场价格波动，甚至改变现行的市场趋势。但是，结合国际市场经验来看，此次股票期权试点，参与者多为机构投资者，其买入股票期权主要目的为对冲投资风险或套利交易，因此必然会带动现货市场相关股票的交易，增加现货市场活跃度，无论从短期还是长期看，股票期权的推出不会对现货市场造成明显的消极影响。相反，股票期权的推出，提供了新的风险对冲工具，丰富了市场投资工具，有利于优化资源配置，而日趋完善成熟的金融市场，会吸引更多长期资金入市，促进现货市场的繁荣。

对于机构投资者而言，股票期权的推出无疑为其提供了更多的机会和挑战。首先，期权的推出有利于机构投资者在现货市场和期货市场进行进行套利交易，从而赚取高额利润。其次，股票期权可以成为机构投资者有效的风险对冲工具，优化其投资组合，加强风险控制。再者，股票期权也是对融资融券的重要补充，为机构投资者提供了更多做空机会，满足其融券需求。

针对整个资本市场而言，期权的推出有利于完善资本市场结构和功能。股票期权的试点填补了我国期权产品的空白，推动了我国资本市场的金融创新，从而加快了金融衍生品市场的建设，使我国资本市场日趋完善成熟。同时，期权的推出有利于完善价格发现，提升资本市场定价效率，满足投资者多样化投资需求，不断提高资本市场效率、优化资源配置，进一步完善风险管理机制，从而更好的发挥资本市场功能，促进实体经济发展。

综上所述，上交所首次试水股票期权，是我国经济实体和资本市场迅速发展的必然产物，也是健全、完善我国资本市场结构及功能的内在要求。股票期权交易从无到有的转变，必然会对我国资本市场、实体经济、投资者带来深远影响。但是，我们必须看到，我国金融衍生品市场尚处于发展初期，相关配套措施尚不完善，交易制度和监管措施有待进一步完善，市场参与者和投资者仍需加强风险管理意识，期权市场的健康运行仍需各方共同努力。但是，期权交易的推出必将成为完善我国资本市场结构，提升资本市场效率，加强市场风险管理的重要契机。

（作者：英国莱斯特大学管理学院会计与金融管理学硕士）