人民币汇率与OFDI、IFDI的关系研究

石瑶

摘 要：本文以中国2010-2015年间中国对外直接投资（OFDI）数据以及外商对我国直接投资（IFDI）数据为计量基础，通过协整分析以及格兰杰因关系检验分析人民币汇率的波动对OFDI、IFDI的影响。实证结果发现，人民币汇率的波动对我国对外直接投资会有一定的负效应，但影响甚微，而人民币汇率的波动对外商对我国的投资几乎无影响。

关键词：汇率；直接投资；协整分析；格兰杰因果关系检验

2015年是中国金融改革的关键一年，从“8·11汇改”到人民币正式加入SDR一篮子货币，人民币国际化步伐迈出坚实一步，从2015年8月11日人民币兑美元汇率中间价6.2298元，到2016年1月8日的6.5636元，人民币已累计贬值超过3000点。汇率的频繁变动加快了我国全球化的进程，为我国经济的发展带来的不确定性，而汇率的变动是否对我国的对外直接投资以及外国对我国的投资产生影响呢？

汇率与对外直接投资的之间相互关系的探讨产生了两个不同的认识：一部分学者如早期的Wilhborg（1978）认为汇率的波动程度往往会带来汇率风险，而东道国汇率频繁或剧烈的波动使得风险厌恶偏好的外国直接投资者谨慎行使权力，这样汇率的波动对对外直接投资往往带来的是负面效应，Cushman（1985）通过美国的OFDI的相关数据与汇率波动性的分析研究表明汇率的波动与对外直接投资具有正相关的关系；另一部分学者认为汇率的波动对对外直接投资的影响甚微，Crowley（2003）运用18个国家的汇率数据和对外直接投资数据进行实证分析，基于GARCH模型对汇率波动的检验，得出汇率波动与对外投资的关系几乎为零。

我国对外直接投资与汇率之间关系的研究时间较晚。卢向前和戴国强（2005）对我国1994—2003年月度进出口贸易数据和人民币实际汇率以及其他指标做协整分析后，并得出人民币实际汇率波动对进出口的影响十分显著且存在J曲线效应。[1]余珊萍和韩剑（2005）运用贸易引力模型，考察汇率波动对我国双边贸易的影响程度，对2000-2003年中国和主要十个贸易伙伴国的面板数据进行计量分析，得出我国出口的国别差异最大程度取决于贸易国的人均收入水平，收入水平和我国出口产品的数量呈正相关，但是汇率的波动对我国的进出口影响较小。[2]

聂名华和马翔（2008）运用多元协整研究方法从结构和规模两个方面出发分析了人民币实际汇率的变动对中国境外直接投资的影响，表明在规模上人民币汇率变动与对外直接投资之间存在因果关系。[3]乔琳（2011）基于1994年汇率改革和2005年汇率改革背景发现人民币汇率持续升值对我国的OFDI和IFD都帶来一定的影响，并通过实证研究得出结论1994年的汇率改革对IFDI的影响较大，对OFDI没有显著影响，改革前汇率和IFDI为正相关，改革后为负相关；2005年汇率改革对我国IFDI影响不显著，对OFDI影响显著，汇率和OFDI为负相关；而且表明人民币升值有利于促进境外直接投资。[4]

一、数据的选取和实证分析

本文数据来自中经网、国家商务数据中心以及前瞻数据库整理而来的，数据样本时间为2010年1月到2015年10月的我国人民币汇率（直接表示法）、我国非金融类对外直接投资净额以及实际使用外资金额（代替外商对我国投资金额）的月度数据。

1.时间稳定性检验。首先对我国人民币汇率、我国非金融类对外直接投资净额以及实际使用外资金额（代替外商对我国投资金额）的月度数据进行取对数，因为本文讨论汇率波动对对外直接投资以及外商对我国投资的影响，所以对汇率的数据进行一阶差分，然后运用ADF单位根检验的发放对所选的时间变量数据进行平稳性检验，对每个变量水平检验和一阶差分检验，得出对外直接投资（lnOFDI）、外国对我国直接投资（lnIFDI）以及人民币汇率的波动（DlnEXR）等时间序列数据都是平稳的。

2.协整关系检验。根据上面的时间稳定性检验发现这三个指标数据具有同阶稳定性，有可能存在协整关系，通过赤池选择最优滞后阶数后得到如下协整方程：

DlnEXR=0.014872-0.010992*lnOFDI

（-4.472）

我国人民币汇率的波动和对外直接投资存在着负相关的关系，当人民币贬值时，我国的对外直接投资会降低。人民币汇率波动一个百分点，我国对外直接投资就会变动1%左右，其实这个数据间接的表明我国人民币汇率的波动与我国对外直接投资的影响较小。

3.格兰杰因果关系检验。对对外直接投资（lnOFDI）、外国对我国直接投资（lnIFDI）以及人民币汇率的波动（DlnEXR）时间序列数据做格兰杰因果关系检验，已验证三者之间是否互为因果关系得到表2。

对我国2010年1月到2015年10月的我国人民币汇率的波动、我国非金融类对外直接投资净额以及实际使用外资金额（代替外商对我国投资金额）的月度数据进行格兰杰因果关系检验后发现：汇率的波动、我国对外直接投资以及外国对我国投资者三个时间序列数据不存在格兰杰因果。

二、结论与政策意义

汇率的变动影响着全球资本的流动，人民币汇率国际化进程的不断加快，使得我国对世界的影响也越来越大。本文通过对2010年到2015年我国人民币汇率的波动与对外直接投资以及外商对我国的投资数据分析可得：在我国现行汇率制度下，汇率的波动虽然会对我国对外直接投资产生一定的负影响，但是影响很微弱，且汇率的波动对外商对我国的投资几乎没影响，这就印证了Bailey&Tavlas（1991）的研究即在有管理的汇率波动的剧烈程度与外商直接投资之间不存在任何相关关系的这一结论。

通过本文研究结论，得到如下政策建议：首先，政府应该放松对我国人民币汇率的管制，实现汇率的自由浮动，使我国的金融经济更加融入全球化；其次，我国对外直接投资要实现结构的多元化，地域的广泛化，充分利用对外直接投资项目提高我国经济水平；最后政府以及企业在引入外商投资时注意防控外汇市场的风险，建立完善的金融监管体系。（作者单位：西华大学）

参考文献：

[1] 戴国强，卢向前.人民币实际汇率波动对我国进出口的影响：1994—2003.[J].经济研究，2005，（5）：31-39.

[2] 余珊萍，韩剑.基于引力模型的汇率波动对我国出口影响的实证研究[J].经济研究，2005，（1）：23-27.

[3] 聂名华，马翔.汇率变动与中国境外直接投资的关系研究.[J].理论探讨，2008，（6）：69-74.

[4] 乔琳.我国人民币汇率与OFDI、IFDI的互动效应实证研究[J].中央财经大学学报，2011，（8）：23-28.