降准，为何不降息？

于剑

今年2月4日央行决定下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，针对这个决定我曾撰文主要谈了两点：

第一，银行全部存款规模大概在110万亿，普降0.5个点大概释放资金5，500亿元，再加上商业银行等释放资金，此次降准共释放资金6，650亿元。在全球争相宽松货币的大背景下，人民币一反常态突然降准，说明人民币要进入贬值周期，同时说明中央对下一步的经济形式不那么乐观。但是，我在文中指出，6，600万亿的流动资金能否缓解资金压力并不乐观。这一条已经被上周的经济数据证实了。

第二，从国内的宏观经济形式来看，地方财政压力依旧紧张，随着GDP增长幅度走低，中央和地方政府的压力都很大，此次降准只是序幕。今年还会有第二次、第三次降准，甚至出台降息政策。

没想到仅仅时隔两个半月，第二次降准就如期而至，而幅度达到了1%，这意味着将释放流动性至少在1万亿以上，再考虑其它额外因素，释放流动性将达到1.5万亿。但是，在我看来，面对基础货币缺口，未来还有降准空间。如果经济运行数据不乐观，还会出台降息政策。

不过让我更感兴趣的却是证监会的两个声明，一个是周末提醒股市过热，第二天就是证监会辟谣说打压股市系误解。结果，今天一发布降准的消息，马上有人开始为股市摇旗呐喊了。可是，降准真的会提振股市吗？理论上是可以，但是，在实体经济不好的情况下，企业或者个人更倾向于保持现金流的安全，而不是投资到实体经济。这时候，如果股市火爆，资金大量流入股市，那么中央降准来解决融资难的初衷岂不是泡汤了吗？关于这个观点，有人可能不同意，他们的理由是资金进入股市，企业岂不是融到资金了吗？我只能说这个观点太浅薄了。这两天不是有一个笑话吗？在农村，生意好的时候大家没空，都埋头干活，生意不好的时候大家就赌博。你以为流入股市的钱就能让企业投资实体经济吗？这纯属一厢情愿！

所以，我对股市的观点还是保持谨慎，甚至为了引导资金流向实体经济，政府并不想股市太火爆，这也许是证监会周五（4月17日）提醒大家的本意吧。至于为何辟谣，我猜测中央对此事也很纠结吧。

两次降准，说明中央稳增长的决心很大，央行对农村金融机构和支持“三农”及小微企业贷款的商业银行定向降准，体现了对实体经济薄弱环节的支持。而支持实体经济，最直接最有效的方法就是减轻银行负债端的压力，尽快把过高的企业融资成本降下来。

那么，为何中央政府两次降准，却仍然坚守不降息呢？主要原因在于银行资金成本太高，必须先降准来降低银行成本，才有可能降息。

今后一年的经济政策，应该是继续降准，防止股市过热。如果PPI等数据仍不好转，三个月内将会出台降息政策。（本文由腾讯·财经观察提供，作者为清华公共管理校友会理事、外企危机管理专家）

两次降准，说明中央稳增长的决心很大，央行对农村金融机构和支持“三农”及小微企业贷款的商业银行定向降准，体现了对实体经济薄弱环节的支持。而支持实体经济，最直接最有效的方法就是减轻银行负债端的压力，尽快把过高的企业融资成本降下来。