商品市场下半年或企稳反弹

吴守祥

6月下旬以来的股灾，引发市场流动性危机，大宗商品多数品种恐慌跌停，国际商品CRB指数仍在下探。我们认为，在经济逐步企稳、流动性偏松的格局下，商品市场再次大幅下跌的可能性不大，下半年企稳反弹的概率在增大。

经济逐步企稳。首先，下半年出口将高于上半年。由于伊朗核协议的签署，希腊救助协议的达成，以及中日关系的缓和，在美联储认为“年内启动加息是适宜的”背景下，美欧经济整体将稳定复苏，中国下半年的外贸环境较上半年可能有一定程度的改善，加之國务院最近关于稳定外贸的政策措施的落实，我们有理由相信中国下半年的出口增速将高于上半年。

其次，房地产相关消费将好转。由于上半年房地产销售数据不错，我们有理由相信在3-6个月内与房地产相关的消费将会启动，比如家用电器、通讯设备甚至汽车等（将影响铜等金属及原油等能源产品）。

最后，下半年投资可能好于上半年。由于房地产开发投资增速下滑，政府以基建弥补地产的思路逐步明确。从最近公布的数据看，固定资产投资增速持平，而房地产开发投资下滑的0.5%，正好被基建加快的0.5%所弥补。由于房地产销售数据不错，下半年房地产开发投资可能企稳向好，而基建力度不减，投资总体可能好于上半年（将直接影响煤焦钢产业链品种及其它建筑材料品种）。

货币宽松的政策取向未变。国际上，欧日等货币政策仍较宽松，美联储加息也是谨慎的。国内方面，为应对经济下行的压力，央行一年来不断降准降息，市场流动性明显宽松，并导致股市快速上涨，一二线城市房市也有向好的反应。但是由于竞争的关系，商业银行纷纷上浮存款利率，而小微企业贷款难、贷款贵的问题依然未能根本解决。央行一度对降准降息有所迟疑，引发市场对于货币政策转向的担忧。6月27日，央行祭出“双降”组合拳，并在最近不断启用逆回购等，彻底消除了市场的疑虑。为了对冲外汇占款的下滑，稳定股票、房地产、大宗商品等市场的预期，我们坚信下半年国内货币偏松的政策取向不会改变。

在预计商品市场整体出现积极变化的同时，我们还应该关注以下两大不确定性：

第一，美联储的加息。一般来说，美联储启动加息，美元的外汇兑换价值提升，美元相对于欧元和日元等汇率升高，美元指数会走高，大宗商品价格会走低。但经验告诉我们：一轮加息周期的启动，通常都伴随着商品市场的上扬。理由是：首先，美元指数的走强，只代表美元相对汇率的提升，并不代表美元对商品实际购买力的提升；其次，美联储启动加息主要关注就业和通胀两大指标。一旦决定加息，说明经济稳定复苏，通胀甚至已有苗头。

第二，国内股市的走势。中国股市最近不够稳定，对商品投资者有时会造成一些心理压力。简单地说，只要上证指数能够稳定在4000点左右，创业板指数在2700点左右，中小板指数在8700点左右，股市对商品市场的影响就不大。

以上分析主要针对经济敏感品种，至于经济相对不敏感的农产品，比如豆类油脂，玉米、小麦等品种，前期已经走出相当凌厉的攻势。