人民币贬值未改商品合理区间

王在荣

近日，作为世界第二大经济体的中国，中国人民银行“突然”宣布要进一步完善人民币兑美元汇率中间价报价。8月11日中间价从上一日的6.1162提高到了6.2298，人民币因此贬值1.9%。随后两日，人民币继续贬值，并引发一系列连锁反应。

央行此次贬值看似“意料之外”，却在“情理之中”。从国际贸易角度来看，海关总署数据表明，经季节调整后，今年7月份进出口总值同比下降8.7%，其中出口下降8.5%，进口下降8.9%。国内疲软的贸易形势可能对央行敲响了警钟，迫使其以行动支持贸易活动，通过推动出口拉动实体经济。从资本流动看，在美国经济逐渐复苏，大量资本必将流向美国，由此造成的资本外流不可避免将会给人民币带来贬值压力。中国经济在经历了高速发展阶段之后，恰逢“换挡期”，减缓的增长速度需要宽松的货币政策来配合放慢的经济趋势。我们认为，人民币此次主动贬值，一方面反映了国家想通过推动出口，从而拉动实体经济；更重要的是体现了主动盯住美元动向，获取足够的话语权，其深层原因在于为人民币国际化进程铺平道路。

在贬值的前一周，国际货币基金组织（IMF）表示人民币进入特别提款权还有一些障碍，将最终决定推迟到2016年9月30日。我们有理由相信，这次的主动贬值是对国际货币基金组织的一个回应。而国际货币基金组织紧接着就此作出反应，称这是“值得欢迎的一步”。人民币意外贬值，同样打击了美联儲9月的升息预期，短期内对大宗商品价格也起到了较大的扰动作用，但长期来看，尽管汇改使得人民币出现了阶段性贬值，但我们认为与贬值相比更重要的是人民币汇率形成机制的进一步市场化，使得人民币汇率更能够反映中国经济增长、人民币国际化以及大国博弈的实际情况。从这个角度看，人民币在震荡缓跌之后将迎来企稳回升。

而对于大宗商品来说，最大的影响因素仍是供需变动，汇率变化带来的影响力度还是有限的，商品短期震荡下滑，但整体还在合理区间内运行，投资策略上同样不会有太大变化。

人民币贬值对于出口存在有一定的提振作用。贵金属企稳，伦敦金将在1050-1250区间运行，而伦铜在5000关口遇阻下行，沪铜围绕39000上下2500点波动，沪锌在14000-15000运行的概率大；对于农产品来说，由于农产品的刚需存在，价格上预计不会有暴涨暴跌的大幅波动。而对于原油来说，进入本轮调价周期以来，虽然国际油价依旧深受供需面的打压，加之美国钻井数量的持续上涨、人民币意外贬值等影响，欧美原油期货价格持续下跌。在此轮“二次探底”过程中，纽约油价已连续刷新6年多以来的低点。我们认为，目前美原油价格下破40一线，创出6年以来的最低水平，短期弱势震荡，但预计油价有望在目前水平开始筑底。