经济下行期的牛市

鹿小鹿

4300点已被甩在身后，牛市真的挺“牛”。举国上下洋溢着乐观情绪，一个又一个新的财富神话在向股民们招手。

也许是压抑了太久，这次中国股民们的热情似乎异常高涨。被熊市套牢的股民们，开始重装上阵收复失地；玩腻了黄金的中国大妈们，找到了新的金钱玩具；不少90后青年也以“第五代股民”的新身份向世人展示了中国少年蓬勃向上的活力……

牛市是来了，但经济形势似乎并不好。看下一季度的宏观经济数据，GDP、CPI、PPI无一例外的同比下行。实体经济日益下滑，楼市也没有了往日的风采。

相信不少股民入市第一课都曾提到过“股市是国民经济的晴雨表”，但现实情况似乎并非如此。2008年以来，中国经济一直保持较高的增长速度，熊市却一直持续了七年，而近期经济下行的形势反而迎来的万众期待的大牛市，其中原因值得深究。不少人将这轮牛市简单地归为政府推动的“政策市”。当然本轮上涨的背后少不了政府层面的推动，但单纯的政策并不足以形成如此大的上升推力，背后自然有其经济基础。

记得之前看过一个笑话说：经济上行，股市惨跌；经济下行，股市暴涨。这是为什么？答：经济好的时候大家都出去打工，不好的时候才会聚在村口赌博。看上去是个笑话，仔细想想也能解释一些问题。

2008年，全球爆发金融危机，而中国经济保持高速增长主要得益于政府推行的强刺激计划，四万亿的基础设施投入使得整个国民经济受益颇多，但也造成了过度繁荣的假象，以房地产为代表的各行业的投资回报率都有些虚高。在这种情况下，股市的吸引力当然不高，没有大量的资金注入，股市上涨当然是空谈。而近期，随着投资回报率的下降，股市又重新获得了资本市场的宠爱，也就有了上涨的基础。

除了实业投资，其它金融投资的情况也不太乐观。国际大宗商品、油价长期低位徘徊；央行、银监会对影子银行的打压，信托井喷式发展终结，加之各种案件爆发更多，的投资者对信托望而止步；互联网金融吸引力降低，余额宝类货基风光不再，P2P跑路出事不断；尽管出台了新的刺激房地产政策，也很难出现房价暴涨局面；黄金、白银保值神话破灭；比特币只是个玩具……转了一圈，突然发现股市又成了最靠谱的投资方式，人们开始跃跃欲试。2014年11月，央行发布的降准降息政策彻底点燃了市场，牛市正式汹涌而来。

抛出股票种种复杂的金融属性，将它看成普通的商品，就更容易理解了。市场调节的手段就是供需，供不应求，商品价格就会上升，供大于求，自然就会下降。股市也是如此，资金源源不断地进场，供应增多了，自然把股票就推起来了；相反，如果发行的股票数量多过入场的资金，或者出场的资金比入场的资金多，股票价格当然要下跌了。

上一轮牛市就可验证这个观点。2005年股票价格持续走低，很大的原因就是入场资金少；为什么2007年股票价格那么高，很大程度上归功于汹涌澎湃的资金涌入，人们的投机热情已经被充分调动起来了，各路资金从各种渠道浩浩荡荡、不知疲倦地开进了A股市场。而当卖茶叶蛋的都开始炒股票的时候，需求也就达到峰值了，继续增加供给就必须受到市场的惩罚了。

那难道股市和经济之间没有什么关系？当然不是，从历史经验看，对于经济形势的预期对股市的影响更大，也就说股市见底往往并不是出现在经济见底之后，而是出现在经济见底之前，市场的活跃也会在实体经济走强之前出现。以我国为例，若普遍认为8%以上的增速才正常，那么增速掉到7%对股市自然就是利空。而如果投资者接受了传统经济增长动力衰减和经济增速放缓的现实，当增速跌到7%之后，对于未来宏观面悲观的预期反而开始改善，投资者会认为：经济有下行甚至通缩的危险，也表明货币政策有继续放松的空间，财政政策有继续加码对冲经济下滑的要求，新兴产业将加速淘汰落后产业……总之，当坏的预期已经提前导入股市且股市已经下行多年之后，改革和结构调整带来的希望会成为股市上涨的动力。

总之，本轮牛市有它存在并持续的客观理由，大众入市分分牛市的红利当然是件好事，但过分狂热的环境很容易鼓起易碎的市场泡沫。虽说“股市是经济的晴雨表”这句话有待考证，但另一句话肯定是没错的——股市有风险，入市须谨慎。