企业并购中的财务风险与对策

李 静

（西京学院会计学院，陕西 西安 710123）

一、企业并购财务风险种类

（一）现金并购中的融资风险

通过现金并购是以现金为支付方式，来完成对目标企业的收购。现金并购是现实中最普遍的支付方式。现金并购时的风险表现为：

首先，比较其他方式，现金并购筹集资金的压力最大。而且假如企业的融资能力相对较差，使用巨额现金支付后，会导致企业资金超支，造成企业可用的流动资金减少，当企业遇到外部突发情况或者预算失误的时候，因为可用资金的不足，企业很难快速反应和迅速的调节，大大增加了企业的财务风险发生的可能。

其次，使用现金支付的时候有很大局限性，当当企业发现一个非常好的可并购企业时，但是规模非常大，如果坚持使用现金支付，企业获得现金的能力不足，没办法满足对方企业要求，并购也只能失败。

最后，现金并购会给资金实力不够雄厚的企业带来非常大的资金压力，甚至使企业陷入资金困境。历史上增发生过企业资金实力非常雄厚的企业由于并购策略不当，使企业陷入资金困境的案例。另一方面，企业以企业进行并购，相当于企业自身承担了全部的并购风险，这并不符合平衡风险管理理论的概念。

（二）股票并购中的融资风险

企业并购时，将本企业的股票以发行新股的方式支付给被收购公司股东，这种方式被称为股票并购是。股票并购相比于现金并购有不少好处，比如企业并不需要付出大量现金，不会影响企业的现金流动性，并且也不会使目标企业的股东失去他们的股权。但是股票并购依旧具有一定的融资风险，表现为：

当通过发放股票收购之后，被收购企业有一定的股权，并购后如果股东拥有控制股权很可能成为新企业的控制者，原有的股东的利益将受到很大的影响，这就被称为反向收购，为企业带来了很大的融资风险。

股票并购是通过发行新股完成的，这就意味着企业发行的股票总数更大，每股的利润分配会更少，原有股东的收益会减少，同时股权也会被稀释，最终可能导致股价也波动，对将来企业的发展带来了很大的隐患。

（三）杠杆收购中的融资风险

美国的投资银行在20世纪80年代创造了一种新型的融资方式——杠杆收购。杠杆收购是企业并购的一种特殊形式，是一种高度负债的收购方式。当然高负债伴随的就是高风险，因此杠杆收购也存在融资风险。

杠杆收购是指当企业意欲并购一家企业时，选择向银行以及其他的金融机构借债或者发行高利率债券，一般是以被收购公司未来的资产和现金流入来担保的。所以很多企业在收购彻底完成之后，企业会对目标公司的资产进行整理和调整，拍卖部分资产然后来还债。其实通俗地讲，杠杆收购就是通过借钱来收购公司，然后通过被收购公司未来的现金流量来偿还债务。因此杠杆收购就是通过负债融资的方式。由上可知，高负债与高风险并存。首先，完成收购资金融资后，企业的负债占较大的比重，也是杠杆收购最突出的特点。然后，杠杆收购中杠杆作用必须达成一个前提，借债并购后未来的收益率一定要高于负债的资金成本。因此很多并购方担心利润不足支付负债与利息，通过裁减或卖掉部分资产偿还债务，降低利息率。而这样做会牺牲掉被收购公司的长远利益。

二、企业并购财务风险防范的措施

（一）对现金并购中融资风险的防范措施

对于现金并购来说，首先要关注企业的现金流量，结合并购所需要的现金进行对比，虽然企业有能力支付并购所需的资金，但是在并购后的一段时间内，因为缺少流动性资金而无法支付期限内的债务。因此只有企业在并购前对自身的资产负债结构做出调整，调节负债比率，使其能够在并购后满足企业所需的资金流动性需求，降低风险发生的可能。但是现金并购的支付过于单一，很难通过调节来避免流动性风险的发生，所以我认为可以采取混合支付的手段来彻底改善现金并购中的融资风险，简单地说，就是通过现金与股票混合支付的方式来完成并购，此种方法可以减少并购过程中所需用到的资金数额，对企业资金的流动性影响小，降低了融资的风险。其次因为之前已支付了部分现金，所以只需要发行少量的股票就可以满足并购的需求，这样对原本的股权分布影响较小，也降低了对本企业股价的波动。通过以上的混合支付方式就可以有效的改善单一现金支付中的融资风险。

（二）对股票并购中融资风险的防范措施

针对上文中股票并购股权分散的风险和股价下跌的风险，并购企业要考虑以下方面：

首先必须要考虑到在将来会出现的股权分散，然后征求大股东的意见，因为股权的分散最终威胁到的是股东的控制权；其次关于股价下跌的问题，需要长久考虑的问题，股价下跌后，随着企业并购完全结束，产业整合完成，企业的盈利能力回到一个高的水准，股价完全可能回到过去水平，甚至是更高的股价，当注意到这些问题之后就可以降低股票并购后的融资风险了。

其次也需要考虑到当前企业的股票在市场上的价值，如果此时的股价比较高，甚至超过理论上的价值时，就是最适合通过股票并购的，因为此时的企业股票价值高，利用股票并购可以付出相对较少的股份完成对其他企业的并存。但是恰恰相反的时候是最不适合股票并购的，此时对于企业的股价来说更是雪上加霜，对企业未来非常不利。其次随着我国股票市场机制的不断完善，制度更加全面之后，对我国的股票并购也是有很大的帮助，可以减少一些不必要的风险的发生。

（三）对杠杆收购中融资风险的防范措施

由上文可知，如果想降低杠杆并购的风险，那就必须去提高被收购企业未来的现金流量稳定性。杠杆收购的收购方式决定了风险的来源是被收购企业，所以在选择收购对象的时候就必须谨慎，一定要选择理想的收购企业。简而言之，被收购企业未来的经营风险一定要小，也就是说企业的产品市场和价格比较稳定，未来有比较好的发展前景，能有稳定的收益。其次，假如企业的经营收益和企业价值被过分低估了，这也是决定杠杆收购最终成败的主要因素。其次，收购发生前并购企业与被并购企业都不该有过多的长期债务，这样才能保证在未来的经营过程中能够如预期的偿还因收购而欠下的利息与本金。而且，在并购完成后企业最好提取一定的现金来作为偿债备用金，以备应付债务高峰期，避免发生杠杆收购的融资风险。最后，即使收购发生了高额的债务，企业难以承受，但杠杆收购仍然可行，因为企业可以通过对被收购公司进行合理的产业重组，来提高企业的生产经营效率。所以对被收购公司合理重组也是防止杠杆收购融资风险发生的重要措施。

（四）财务经营战略的整合

财务经营战略是每一个企业经营发展的方向，因此并购企业的财务经营战略可能完全不同，当然可能存在相似。并购完成，双方公司合并后，新企业的财务经营战略必须当进行整合，这样才能保证企业有一至的经营战略指引，避免内部出现分化现象。在现实的并购当中，有很多因为经营战略有异，导致经营业绩不佳而陷入危机。首先，企业为了扩大生产经营规模，不断攻城略地，其实，主业和副业却在相互争夺公司里有限的资源，主业被拖垮，副业也发展一般，不同的业务之间缺乏内在的联系，没有统一的战略目标，显而易见，会造成盈利能力下降，使公司陷入财务危机之中。因此，企业实现并购以后需要重视经营战略的整合。

（五）资产负债的整合

并购的根本目的是为了扩大公司的规模，追求更加高的利润。所以，在并购以后，要对双方的资源进行合理配置优化，对企业资产和负债进行相应整合，对于效率较低的资产应进行调整，提高其质量与使用效率，最后可以提高企业的核心竞争力。首先是对固定资产的整合，企业要按照公司的实际情况，对固定资产实行有效的合并和剥离，其次就是对流动资产以及其他资产来进行有效合理整合。

并购完成后，企业可能也会接收被收购公司的负债，假如负债比较大的话，企业的财务状况将会进一步恶化，会给公司带来一定的财务风险，因此负债的整合是很有必要。整合负债可以采用两种方法:第一是由企业来承担被收购企业的所有负债，虽然承担了负债，但是相应的便获得了被收购企业所有的资产。这样便有利于对资产进行整合，提高资产的投资回报率，为公司创造更多的利润；第二就是将被收购企业的负债可以转换为相应的股权发放。

[1]黄凌灵.关于企业并购财务风险问题的探讨[J].会计之友（中旬刊），2010(02).

[2]侯明花.浅议企业并购财务风险的成因和防范[J].社科纵横，2010(10).