中国版“缩短放长”

地方政府融资平台公司1万亿元“短期高息”的贷款，将为转化为中央特许的“长期低息”的“市政债”，这是典型的“缩短放长”，有助于中国金融结构的转变，也有利于实质性压低中国企业融资成本。

我们一直强调，中国金融短期化趋势不利于资本形成，而金融短期化与货币当局长期坚持“锁长放短”和货币投机爆发式增长密切相关。所以，目前中国金融结构出现了严重扭曲——既长期资本短缺，而短期资金需求量巨大，以致货币市场利率居高不下，而最终传导给信贷市场。于是，企业融资难、融资贵的问题得不到有效解决。因此我们提出，要解决企业融资难、融资贵的问题，必须从治理金融结构扭曲入手，简单地投放货币只能解一时止渴，而压低利率的能力很快便会被货币投机消耗殆尽，而贷款利率之高依然如故。

贷款利率居高不下、融资难、融资贵的问题同样会反映到地方政府的债务成本上。从目前情况看，在地方政府不能直接发债的情况下，绝大多数地方政府债都表现为“地方融资平台公司的债务”，而这部分债务绝大多数都是以银行贷款形态存在，那当然会受到贷款成本过高的影响。而且，在中国金融短期化的背景下，“地方平台贷”的期限不然不断趋于短期化，而地方政府投资项目又都是长期项目，于是“地方平台贷”期限错配风险日益突出，不仅从成本端严重威胁地方政府项目的质量，而且从资产端严重威胁银行的经营安全。

所以，地方政府“平台贷”短期高息问题不解决，中央政府未来“托底中国经济”的实力就会被大打折扣，而所有政府投资项目的成本就会给“项目质地”大打折扣，给未来的经营留下重大隐患。不错，现在中央下决心出手解决问题了。用高信用级别的、低利率的、长期的地方政府市政债券取代低信用级别的、高利率的、短期的“平台贷”，这应当是一个不错的选择。实际上，由于《预算法》尚未修改，地方政府还没有获得自主、独立的发债权利，因此这部分被“转换”的市政债必须依赖中央政府“代发”，而实质性地获得了中央政府的信用背书。因此，尽管这部分债券表达为“地方政府市政债”，而实质信用级别等同于国债，所以其完全可以获得“最低利率的待遇”。

不过，这样的行动尚不能彻底解决中国金融短期化的问题。因为，这只是政府的强制性行为，而不是市场自然选择的行为。而政府如此大规模的强行推进“长期资本形成”，反过来市场不配合，或者市场还在不断走向“不利于资本形成”的方向，那未来一般性企业，尤其是民间企业长期资本的可得性还将进一步下降，而对于这些企业的贷款利率还会加高。这不是一件麻烦事吗？

所以，中央在强行推进长期资本形成的过程中，必须下更大的力气推进中国金融结构的转变，使之更加有利于长期资本形成，而不是相反。下一步的关键是：加大地方平台公司股份制改造力度。在“置换”其债务，减轻其债务负担的前提下，增强公司盈利能力，而加大这些公司的股权融资力度，大幅减低其负债率，弱化公司对银行信贷的依赖程度，从而释放银行长期贷款，并以此支持其他企业的中长期贷款需求。