普丽盛IPO募投困局

对于资本市场而言，成立于2007年的上海普丽盛包装股份有限公司（下称“普丽盛”，300442.SZ）无疑只能算是一个新人。

但《证券市场周刊》记者发现，普丽盛的产品毛利率却是远超同行。招股说明书显示，2013年普丽盛设备类产品毛利率高达46.54%，而可比上市公司平均值则为32.12%。同时，在产能不变、人员微增的情况下，公司主营产品的产量出现几何式增长，且产能利用率之高让人咂舌。

液态包装机械行业竞争素来激烈，行业龙头利乐公司曾一度占有超过90%的市场份额，普丽盛仅依靠成长期的快速增长便将包装材料产能扩大500%，公司决策似乎过于激进。

产品毛利率远超同行

普丽盛主营液态食品包装机械和纸铝复合无菌包装材料的研发、生产与销售，主要产品包括灌装机系列设备、前处理系列设备、纸铝复合无菌包装材料以及浓缩干燥设备。其中，灌装机系列设备主要包括全自动无菌砖式灌装生产线和无菌共挤材料灌装机。

2011-2013年，普丽盛全自动无菌砖式灌装生产线产能为80台套/年，纸铝复合无菌包装材料产能为3亿包/年。

招股书显示，2011-2013年，普丽盛全自动无菌砖式灌装生产线产量分别为90台套、120台套、120台套，产能利用率分别达到112.5%、150%、150%;纸铝复合无菌包装材料产量分别为2.14亿包、3.60亿包、7.79亿包，产能利用率分别为71.33%、119.98%、259.77%。

《证券市场周刊》记者发现，2011年、2013年，普丽盛参与生产的员工人数分别为425人和499人，员工增长幅度约为17.41%，而同期公司纸铝包装材料产量增幅则高达264%。

此外，普丽盛的毛利率同样引人关注。招股说明书显示，2011-2013年公司设备类产品毛利率分别为42.36%、46.52%、46.54%。其中，灌装机系列设备产品毛利率分别为56.19%、59.53%、57.38%。

在上市公司中，达意隆（002209.SZ）与普丽盛较为相似。达意隆主要从事饮料包装设备的研发、生产与销售，主要产品包括前处理设备、吹瓶设备、灌装设备和二次包装设备等。年报显示，达意隆2013年液体包装机械共实现营业收入8.96亿元、营业成本为6.84亿元，毛利率为23.63%。

《证券市场周刊》记者发现，2011-2013年、2014年9月，普丽盛存货增幅远超营收。2011-2013年、2014年9月，普丽盛的存货分别为1.16亿元、1.57亿元、2.17亿元、2.38亿元，分别占流动资产的30.44%、33.18%、23.49%、35.48%，存货周转率分别为1.95次、1.58次、1.5次和1.19次。

2011-2013年，普丽盛分别实现营业收入3.32亿元、3.7亿元、4.67亿元，2012年和2013年的同比增速分别为11.52%和25.95%，而同期存货增幅则分别为35.80%和38.22%。

募投愿景恐难实现

此次IPO，普丽盛拟募集资金4.21亿元，分别用于“全自动无菌砖式灌装生产线项目”、“年产纸铝复合无菌包装材料10亿包项目”、“年产5亿包纸塑基多层复合无菌新型包装材料技术改造项目”以及“补充营运资金项目”。

其中，全自动无菌砖式灌装生产线项目拟投入1.23亿元，项目建设期约为3年，完全达产后将新增120台套全自动无菌砖式灌装生产线的生产能力。

招股说明书中，普丽盛指出，2011-2013年度，公司全自动无菌砖式灌装生产线的销售实现快速增长，销量从2011年的67台套增长到2013年的109台套，年均复合增长率达到27.55%。若公司保持现有增长率不变，至募投项目预计达产年2016年，公司砖式灌装生产线的预计年销量为226台，高于项目达产后的设计产能200台套。

《证券市场周刊》记者发现，在灌装生产设备销量增加的同时，公司的产品营收和产品价格却在持续下降。而且，在此次募投项目的投资概算中，普丽盛也没有对募投项目的收益前景进行预估。

招股说明书显示，2011-2013年及2014年1-9月，普丽盛灌装机系列设备实现的营业收入分别为1.35亿元、1.53亿元、1.88亿元及1.3亿元，营收复合增长率为17.78%，远低于销量增速;2011-2013年，公司砖式灌装生产线单位价格分别为182.33万元/台、168.63万元/台、160.13万元/台，2012年和2013年的下降幅度分别为7.51%、5.04%。同期，公司配件和外购配套件占营业收入的比重则逐年增加，2011-2013年及2014年1-9月，配件和外购费套件实现收入占营业收入的比重分别为11.56%、13.79%、15.64%和19.87%。

在招股说明书中，普丽盛表示，公司已与伊利股份（600887.SH）、光明乳业（600597.SH）、三元股份（600429.SH）、中国绿色食品（00904.HK）、黑牛食品（002387.SZ）等国内外知名饮料企业和乳品企业建立了稳定的供求关系。

但《证券市场周刊》记者注意到，2013年，上述企业之中，公司前十名客户中仅有伊利股份位列第七，采购金额仅为1383.56万元，占公司营业收入比例为2.96%，其余公司并未出现在公司前十名客户名单中。

不仅如此，招股说明书显示，2011年中国的全自动无菌砖式灌装生产线市场容量为615台套，根据中国食品和包装机械工业协会预测，2015年中国液态乳制品和饮料的无菌灌装生产线总需求量为1146台套，年复合增长率约为16.84%。

2013年，普丽盛销售的全自动无菌砖式灌装生产线数量为109台套，市场占有率约为13%。以此计算，至2016年公司募投项目完全投产，其可占有的市场份额约为173台套，公司对此次募投项目的预期似乎稍显乐观。

另外，公司此次募投的“年产纸铝复合无菌包装材料10亿包项目”和“年产5亿包纸塑基多层复合无菌新型包装材料技术改造项目”的产品均为纸铝复合无菌包装材料。两项目合计募集资金2.08亿元，项目达产后公司纸铝复合无菌包装材料将设计产能扩张至18亿包。

普丽盛表示，公司所生产的纸铝复合无菌包装材料主要用于配套全自动无菌砖式灌装生产线销售。2013年公司纸铝复合无菌包装材料的销售量为7.3亿包，截至2013年底，公司已销售的全自动无菌砖式灌装生产线保有量为317台套。按每台套全自动无菌砖式灌装生产线每小时生产6000包，设备每天运行10小时，每年运行300天计算，2013年公司纸铝复合无菌包装材料的销量占公司已销售的全自动无菌砖式灌装生产线对纸铝复合无菌包装材料需求的比例为12.74%。如前所述，若公司全自动无菌砖式灌装生产线在2016年的销量为200台套;同口径计算，至2016年消化项目总设计产能18亿包，占公司市场运行的全自动无菌灌装生产线对纸铝复合无菌包装材料的需求的比例为12.27%，低于目前的配套率12.74%。

但《证券市场周刊》记者发现，公司此次扩张产能能否被市场消化仍有待商榷。

按照公司说法，至2016年消化项目总设计产能18亿包，则公司销售的全自动无菌砖式灌装生产线总产能应为146.7亿包，公司每台套砖式灌装生产线年产能约为1800万包/年，计算可知，公司至少需保有815台套砖式灌装生产线，才能实现此目标。

而招股说明书显示，2014年9月，公司销售的全自动无菌砖式灌装生产线数量为73台套。截至2014年9月，公司销售的全自动无菌砖式灌装生产线保有量为390台套，公司砖式灌装生产线年设计产能为80台套/年，2012年及2013年公司砖式灌装生产线产量均为120台套。假设公司2014年及2015年均销售灌装生产线120台套，由此计算，2016年销售200台套砖式灌装生产线，截至2016年公司可保有的砖式灌装生产线总数应为757台套，与目标仍有差距。

以现有的需求比例和生产能力，公司此次扩张的15亿包的包装材料恐怕将很难被市场消化。