洲际油气回购局

资金面极度紧张的洲际油气（600759.SH），却于近日抛出了高达9亿元的回购计划，引起市场广泛争议，其背后动机或许并不单纯。

回购玄机

7月16日，洲际油气公告称，将以不超过18元/股的价格回购股份，回购数量不超过5000万股，预计耗资9亿元，回购的股份拟用于转让给员工持股计划或予以注销。

对于此次回购的目的，公告表示，近期股票市场出现非理性下跌，受此影响，公司股票的投资价值被严重低估。

公告称，此次回购资金来源为自有资金，截至2014年12月31日，公司合并口径下的货币资金为21.28亿元，母公司货币资金为19.59亿元。管理层认为，本次回购不会对公司的经营、财务和未来发展产生重大影响。

洲际油气的资金状况，真如回购公告中所述的如此充裕吗？事实上并非如此，2014年末公司账面上的21.28亿元货币资金，主要来自对外借款。2014年12月31日，公司账面上短期借款20.89亿元，一年内到期非流动负债4.59亿元，长期借款10.65亿元，合计高达36.13亿元，资产负债率达到53.04%。

2014年，洲际油气财务费用高达2.1亿元，而当年公司净利润仅0.85亿元。

此外，公司自身造血能力不足，但资本支出和还债支出却又维持在较高的水平，2015年一季度投资性现金流、融资性现金流净额分别为-2.89亿元、-11.63亿元，导致公司2015年一季度账面上的货币资金仅剩6.87亿元，根本不足以支付本次回购所需资金。

而且，洲际油气未来仍将有大规模资本支出。2015年3月份以来，公司先后宣布收购CNR公司、认购上海乘祥投资第一期基金20%的份额、收购Kozhan公司100%的股权，涉及金额合计高达31.33亿元。

《证券市场周刊》记者注意到，在此次股市暴跌中，推出回购计划的上市公司并不在少数，包括江南嘉捷（601313.SH）、海普瑞（002399.SZ）等，但这些上市公司都有一个显著特点，即资产负债率很低，账面上现金充裕。

那么，洲际油气为何在资金极度紧缺的情况下，仍要推出回购计划呢？

5月6日，洲际油气大股东广西正和将其持有的7800万股无限售流通股质押给重庆国际信托有限公司，当日洲际油气收于12.87元/股，按照7月6日的最低价8.3元计算，已经折价35.51%。

股价大幅下跌，上市公司需要增加质押物，否则面临被平仓的风险。举例来说，上市公司将10亿元股权质押给某金融机构获得5亿元的贷款，机构对于质押的股权会设置警戒线和平仓线，假设分别是融资规模的150%（7.5亿元）和130%（6.5亿元）。如果股价下跌触碰到150%的警戒线，即10亿元的股权下跌至7.5亿元，那么上市公司就需要补仓;如果股权价值进一步下降到6.5亿元，那么机构就会强制平仓，股权从上市公司转移至金融机构。

截至5月9日，广西正和共持有公司5.12亿股，累计质押公司股份为5.11股，占广西正和持有公司股份的99.88%。

50亿元资产减值风险

2013年12月，洲际油气披露定增方案，计划向大股东广西正和非公开发行股票5.2亿股，发行价格为6元/股，拟募集资金总额31.2亿元，扣除发行费用后募集资金净额将用于收购马腾石油95%的股权。

2014年6月26日，洲际油气完成上述收购，并于当年二季度末将马腾石油纳入合并报表范围。

马腾石油的主要资产为位于哈萨克斯坦共和国滨里海盆地的三个在产油田区块，并已获得哈萨克斯坦政府批准的开发许可证。马腾石油拥有上述三个油田100%的开采权益。

作为一家油田开发商，马腾石油的业绩与石油价格高度正相关。不过天公不作美，洲际油气刚完成收购，石油市场便风云突变，油价出现断崖式下跌。

根据Wind资讯，NYMEX原油价格从2014年6月中旬的每桶107.68美元急速下降到2015年年初的42.41美元，最大跌幅高达60.61%，7月22日报收于49.2美元/桶。

洲际油气2014年年报披露的“募集资金承诺项目情况”显示，马腾石油预计实现收益4.09亿元，但是实际只实现了2.57亿元。

然而，洲际油气2014年年报披露的“主要子公司、参股公司分析”却显示，马腾石油当期净利润仅1.77亿元，与募集资金项目披露的数据相差甚远。

对于上述数据差异，《证券市场周刊》记者截至发稿仍未收到公司的回复。

资料显示，2014年二季度由于马腾石油并表，洲际油气当季末油气资产账面价值从无到有，暴增至40.76亿元，2014年末进一步攀升至50.80亿元。但是，在马腾石油业绩远远不及预期的情况下，洲际油气却未对账面上巨额的油气资产计提任何的减值准备。

根据会计政策，除未探明矿区权益外的油气资产外，油气资产的可收回金额低于其账面价值时，账面价值减记至可收回金额;未探明矿区权益的公允价值低于账面价值时，账面价值减记至公允价值。

此外，洲际油气曾于2014年10月21日晚间公告称，与广西正和签署盈利补偿协议，广西正和承诺马腾石油在2014-2016年三个会计年度累计实现的合并报表净利润总和不低于31.46亿元人民币。若补偿期间净利总和小于承诺净利润，广西正和将对不足部分的95%以现金方式对公司进行补偿。

对于洲际油气大股东而言，要实现上述业绩承诺的难度不小。展望未来的原油价格走势，不少券商持悲观态度，瑞信最近发布的研报称，未来原油可能下跌30%，足以将西德州中级原油（WTI）价格打回40美元/桶，而这也是2015年3月时油价触及的低位。

会计政策激进

洲际油气的油气资产主要包括矿区权益和“井及相关设施”，其中2014年中期、2014年末“井及相关设施”的账面余额分别为7.02亿元、8.77亿元，期间折旧额增加2273.63万元。按照“（2014年中账面余额+2014年末账面余额）/（4×期间折旧增加额）”计算，折旧年限为17年，明显高于同行业上市公司。

杰瑞股份（002353.SZ）是一家油田服务上市公司，主营油田专用设备制造，近年来也开始涉足上游的油气开发业务，截至2014年末的油气资产账面价值为2.78亿元，其中“井及相关设施”2013年、2014年的账面原值分别为8760.78万元、2.07亿元，2014年折旧摊销额为2326.23万元。按照上述公式计算，杰瑞股份的折旧摊销年限为6.34年。

此外，海默科技（300084.SZ）2014年“井及相关设施”的折旧摊销年限为6.32年。

除了油气资产外，洲际油气资产项中占比最大的一块是投资性房地产，截至2014年末，账面余额17.3亿元，占总资产的14.65%。

洲际油气对投资性房地产，是按照公允价值方式进行计量，但是七匹狼（002029.SZ）、报喜鸟（002154.SZ）、苏宁云商（002024.SZ）等上市公司均是按照成本方式计量。

苏宁云商、七匹狼、报喜鸟2014年末的投资性房地产账面价值分别为10.14亿元、8.54亿元、7.56亿元。

根据会计政策，投资性房地产的计量通常采用成本模式，只有在满足特定条件的情况下才可以采用公允价值模式。上述特定条件包括：投资性房地产所在地有活跃的房地产交易市场;企业能够取得同类房地产的市场价格等信息，从而对投资性房地产的公允价值作出合理的估计。

与成本模式相比，采用公允价值模式，可以不用计提折旧摊销，增加当期利润。按照30年折旧年限计算，洲际油气每年可以少计提折旧5766.67万元，而公司2014年全年净利润仅0.85亿元。

值得注意的是，洲际油气2014年能够实现盈利，主要因为当年因处置长期股权投资获得收益1.29亿元，若没有此笔收益，公司无疑会发生亏损。不止于此，公司2013年实现净利润0.45亿元，主要依赖于一笔高达1.2亿元的罚款和补偿收入。如果剔除掉上述非经常性损益，那么洲际油气要连续两年亏损，从而将被ST。

此外，《证券市场周刊》记者还注意到，洲际油气还存在一些财务乱象。例如，2014年洲际油气“存货-工程施工”的账面余额为14.25亿元，公司解释称上述资产是已完工但尚未结算的昆明白沙地项目。

既然洲际油气账面上存在大量的工程施工项目，但是其2013年及2014年年报中，公司“主营业务分行业、分产品情况”均没有任何的工程施工业务收入，那么公司究竟是如何记账的呢？