创业板的最后一根稻草

创业板，天空才是你的尽头吗？

在喊了无数次创业板见顶之后，以创业板为代表的成长股却一路绝尘，2015年年初至今创业板指、中小板指、上证综指、沪深300、上证50涨幅分别为58.7%、46.6%、15.9%、14.6%和6.7%。与此同时，创业板指成份股的平均PE从年初的53.5倍升至85.5倍，创业板指PE/上证50PE从4.88倍升至7.87倍。

然而，泡沫往往在乐观中破裂，历史上的股灾爆发前更多的是毫无征兆。在创业板整体PE即将达到100倍的时候，即便未到曲终人散时，投资者至少需要留一半清醒留一半醉，保持一份清醒而不是沉迷于泡沫中才能全身而退。

创业板为何强

在东北证券看来，经济数据依然疲弱、稳增长政策频出，货币政策稳中有松、改革深化预期强烈，助推了改革牛的牛气。而房地产量价回落、无风险收益率稳中趋降，催化家庭财产的再配置以及信用交易、互联网金融等金融创新进一步加剧了市场热度，财富效应为资本市场带来的巨额增量，促使股票市场大涨，而创业板更是成为资金追逐的热点。

海通证券从机构行为角度解释了创业板屡创新高的原因。

海通证券跟踪发现，某一类型基金成功后，赚钱效应会驱动资金持续流向该类型基金，进一步推动股价上涨，从而形成正反馈。与2014年相比，2015年增量资金开始从个人投资者向机构投资者扩散。年初至今，公募机构共发行股票及混合型基金61只，发行总规模1114亿元;而2014年整个下半年发行总规模才仅为608亿元，机构资金入市速度显著加快。而创业板遥遥领先的涨幅说明大部分的基金经理选择了创业板作为主要投资方向，这样的成长投资策略沿用在新基金的概率极大，从而为以创业板为代表的成长股带来新的增量资金。

从新成立基金的分类统计上，也验证了海通证券的判断。根据基金产品介绍和比较基准的设定，海通证券将相关基金投资风格分为三类：成长投资、消费医疗、价值稳健。其中成长投资型基金的数量及规模占比分别为46%和57%，反映大部分新成立的基金依然偏爱成长股。

此外，正在发行的53只基金中，成长投资型达到28只，占比53%，预计未来一段时间新基金对成长股的热度依然不减。机构投资者在创业板上的赚钱效应驱动增量资金进一步投向创业板，推动创业板“升升不息”。

危险的征兆

进入4月份，创业板指数一举突破2500点大关，再次创新高。

东方证券表示，市场目前的走势已经超出基本面研究的范畴。我们警惕风险却难以否认市场在加速上涨，市场的走势甚至无视利空消息。创业板再度复活且再创新高。这个时候作为投资者应该怎么办？

就目前的创业板行情来看，无论是成交量，还是涨幅，仍然看不出明显放缓的迹象，当前还不是股市泡沫破裂的时候。但要提醒的是，泡沫往往在乐观中破裂，历史上的股灾爆发前更多的是毫无征兆。

东方证券认为，从内部情形来看，当前的创业板估值来看，创业板整体估值近90倍，许多个股甚至超过100倍，整个创业板的市值已经接近4万亿元。创业板的涨幅已经基本超出现阶段基本面，更多的是预期且这种预期已经提前半年以上。许多投资者将这轮估值比作市梦率！有梦固然好，万一实现呢？因此，之前也一直鼓励投资者享受泡沫下的盛宴。

但东方证券也同时提醒，创业板在即将达到100倍估值的时候，投资者需要留一半清醒留一半醉，这个时候更多的是需要清醒而不是沉迷于泡沫中。

从外部情况来看，东方证券认为，观察纳斯达克指数具有前瞻性意义。但近期纳指在5042点高位后低位震荡，特别是美国经济低于预期后，纳指也出现回调迹象。纳指的停滞不前也让全球的投资风格短暂出现摆动，这时候的创业板至少失去进一步突破的来自外部的强推力！用许多投资者们私下术语来说，这阶段很可能是加速见顶的信号。如果缺少进一步推动力的话，创业板指数很可能掉头向下。

最后一根稻草

什么是压倒创业板的最后一根稻草？是经济基本面，还是新股发行？似乎都不是。

目前股市已经基本脱离了基本面，经济基本面只要不大幅低于预期，很难对市场带来冲击，更何况目前政策宽松预期不改。显然，经济基本面已经很难冲击市场，特别是创业板。

新股发行为什么会压倒创业板？理论上新股上市造成市场扩容，另一层意思就是新增资金可能跟不上。但证监会公布30家新股时市场也并未买账。大量社会资金加紧进入股市，按目前这个节奏，未来半年里新股上市很难压倒创业板。

资金涌入股市主要还是因为资金目前无处可去。房地产进入历史周期的大拐点，很难再恢复到过去。实体经济依然困难，这个时候资金不可能大规模加大实体经济领域的投资。理财的收益率也在下降，资金可配置的选择似乎只有股票资产。

在东方证券看来，资金南下流入港股市场有可能是压倒创业板，甚至是整个A股的最后一根稻草。

东方证券表示，随着深港通的临近，港股的关注度在上升，特别是港股中的小票正吸引内地投资者。短期内，港股并不太可能分流A股资金。一方面沪港通南下的资金额度并没有用完，港股通总额度2500亿元，目前余额2116亿元，这意味着国内资金目前对港股通总体标的兴趣虽然上升，但并未达到火热状态;另一方面，目前QDII投资额度接近900亿美元，最新国内QDII基金大概有125只，规模大概528亿美元，QDII投资额度也并未用完。

然而，据东方证券最近了解，许多私募机构之所以未全面参与港股交易，主要是银行在资金额度上还未全面准备好。按照估算，要到5月中旬左右，银行对私募机构投资港股的资金将全面对接。目前港股的价值洼地还并不意味着资金开始分流，但未来港股分流资金将是压倒创业板，甚至是整个A股的最后一根稻草。时间上，主要是在4月底到5月中旬。

东北证券也表示，目前市场过度偏向创业板的风格不具有持续性，二季度创业板面临较大的调整压力。创业板2014年四季度盈利的高增长率不具有持续性;创业板本身100倍的市盈率中长期看将形成压力;成交过大、零和博弈、引发监管的风险也在加强;尤其重视中证500期指推出对现有盈利模式的冲击。

还能走多远

预测创业板何时见顶似乎是一个愚蠢的行为，因为市场的疯狂往往会出乎大多数人的预期，但并不妨碍我们从历史上曾经的股灾来探寻这轮行情的未来。毕竟，有可供参考的谨慎怎么都强于盲人骑瞎马般的“勇猛”，在市场中活下来才能走得更远。

东方证券提供了美国道琼斯指数、纳斯达克指数以及A股的案例。

1929年10月23日开始，道琼斯指数步入股灾。回头来看，也没有人意识到那次股灾，甚至之前市场毫无征兆。更可怕的是，1929年11月份至1930年4月初，市场一度反弹，再之后，市场完全失控。从历史的数据来看，1929年10月23日道指下跌6.33%，到11月13日，不到1个月市场跌了接近40%。这次股灾的最低点出现在1932年7月8日，道指收于41.22，较1929年10月22日下跌了87.38%。股灾后，市场步入漫漫熊途，一直到25年后，即1954年，市场才恢复到1929年时的水平。

科技股的股灾主要是纳斯达克的暴跌。纳斯达克指数在2000年的最高点是5048.62，市场暴跌也是从2000年3月开始，直到2002年10月9日跌至1114.11。从最高点到最低点来看，纳斯达克指数暴跌了77.93%。再到纳斯达克指数恢复到2000年时的水平恰好是当下，市场的恢复时间等待了近15年。

除国际股灾外，中国股灾的情形还是让许多股民历历在目。2007年10月16日沪指创下新高6124.04点，直到现在还是沪指历史高点。之后，沪指进入熊市，一直跌到2008年10月28日，创新低点1664.93点。市场大跌了72.81%。虽然沪指在2008年10月28日之后，市场开始一波反弹，但沪指的熊市一直持续到2014年下半年。

股灾从高点到低点一般持续的时间都是在1年到3年。股灾之前市场往往存在泡沫，而一旦泡沫破灭，往往要经历1到2年的持续时间。从历史上的股灾破灭的幅度来看，美国的跌幅是从80%的幅度开始下降至50%左右，显示出历史的跌幅往往会逐步缩小。

东方证券表示，如果A股存在泡沫，将沪指2000点作为一个支撑位，泡沫破灭后的下跌幅度可能要在50%左右，那么沪指的高位可能在4000点附近;创业板的支撑位大概在1300点，那么创业板的泡沫破灭前的高位可能在2500-3000点之间。