万亿养老金如何入市

胡继晔

在“两会”新闻发布会上，人社部部长尹蔚民提出：养老保险基金的投资运营按目前的规定只能买国债、存银行，年均收益率只有2%左右，没有跑赢CPI，处于贬值的状态。现在已经形成了基本的养老保险基金投资运营方案，有望于今年下半年按程序报请党中央、国务院审定。方案既然已经形成，期望这个投资运营方案能够解决以下几个问题。

按照尹蔚民部长透露的数据，2014年，企业职工养老保险的总收入是2.33万亿元，总支出是1.98万亿元，当期的结余是3458亿元，累计结余是3.06万亿元。这个3.06万亿元结余是指整个企业职工基本养老保险基金，应当包括社会统筹和个人账户两部分。而这两部分的性质是完全不同的。

社会统筹养老金部分如何运营？

目前我国对基本养老保险基金只能买国债、存银行的投资应当说是考虑了基金的公共产品属性，也是此前无明确投资渠道时的无奈之举。这方面其他国家公共养老金的投资可以作为我国的前车之鉴：美国第一支柱的联邦社保基金OASDI结余部分是由财政部全额发行特种国债，英国、荷兰等国在有结余的时候也均是投资国债。2001年小布什总统曾经希望能够拿出OASDI一部分来投资股票，遭到民主党激烈反对，反对的主要理由就是社保基金作为“公共资金”的性质不容改变。最后小布什的社保改革不了了之。

基于我国社会统筹养老金公共资金的性质，借鉴其他国家的经验，其投资运营的对象和主体只能是国债。鉴于目前全国已有积累结余3.06万亿元的庞大数量，进入公开债券市场购买肯定是不现实的，最好的方法就是由财政部发行“社会保险特种国债”。为保值增值，可以锚定发行票面利率为“CPI+0.5%”。事实上，2002年12月财政部在发行第十六期记账式2年期固定利率附息国债时，在总额368亿元中就面向全国社会保障基金理事会定向募集103亿元，向辽宁省社会保险基金定向募集10亿元。今后要形成发行社会保险特种国债的制度性安排，所有社会统筹养老保险基金的结余部分都直接购买社保国债。

个人账户养老金如何运营？

养老保险基金投资运营问题的核心在于个人账户养老金部分的运营。

从投资原则来看，安全性、收益性、流动性都需要兼顾，而投资运营首要保证基金的安全性，并坚持市场化原则，充分发挥市场机制作用，由专业投资机构运营;投资过程中应当坚持多元化、分散化投资来规避单一投资的高风险;在投资管理人的选择中应当通过市场竞争的方式委托给专业投资机构。全国社保基金理事会已有的业绩足以证明基本社会保险基金投资是完全可以做到保值增值的。

很多人都在关心投资股市的具体比例。考虑到基本养老金进入股票市场是循序渐进的，亦即从较低的比例逐步增加到30%以下是比较安全的，投资于上市公司这样中国优秀企业的代表群体，可以分享微观经济发展带来的成果，提高基本养老金的收益率。考虑到全国社保基金已经开始试水海外市场，基本养老金也应当为未来海外投资预留空间，可以通过部分海外投资来分散单一国内市场的风险。endprint