章丘绣源河综合治理项目融资风险与控制研究

封 妍 赵秀云 魏晴 王倩

(山东协和学院，山东 济南 250107）

章丘绣源河综合治理项目融资风险与控制研究

封 妍 赵秀云 魏晴 王倩

(山东协和学院，山东 济南 250107）

根据绣源河综合治理项目的投资规模，在分析项目面临的融资风险及基础设施建设融资模式的基础上，指出绣源河项目的融资模式。对河道治理工程项目建设资金筹措方案进行合理设计。

绣源河治理项目；融资风险；融资模式

河道治理工程项目属于城市基础设施建设项目，由于河道治理项目公益性，受益群体广泛性，政府投资财政能力不足的问题，项目建设运行中易受到多种风险因素的影响。寻求合理的融资方案及建设主体是降低项目建设风险的关键问题。

一、项目投资估算概况

章丘市绣源河流域综合治理项目启动段位于 G309线与世纪大道之间，南至G309 线鹅庄桥南约 1000 米，北至世纪大道北约为 100 米，西至 S244 线，东至滨湖路。本项目为休闲娱乐区段，由于该项目投资规模较大，前期可筹集部分资金，其余资金还需要银行资金给予支持。依据国家现行规定对其它费用和预备费进行估算：项目总投资 56282 万元，本项目建设投资 55022.00 万元，其中建安工程费用 34346.88万元，其它工程费用 16599.41 万元，预备费用 4075.71 万元，建设期借款利息 1260.00万元。本项目由于具有投资金额巨大、投资回收期长等特点，项目的风险很大。

二、项目融资风险识别

（一）项目融资风险识别

1、信用风险。项目有关参与方不能履行协定责任和义务而出现的风险。

2、完工风险。项目无法完工、延期完工或者完工后无法达到预期运行标准而带来的风险。项目的完工风险存在于项目建设阶段和试生产阶段，它是项目融资的主要核心风险之一。完工风险对项目公司而言意味着利息支出的增加、贷款偿还期限的延长和市场机会的错过。

3、生产风险。项目试生产阶段和生产运营阶段中存在的技术、资源储量、能源和原材料供应、生产经营、劳动力状况等风险因素的总称。它是项目融资的另一个主要核心风险。

4、市场风险。市场风险主要有价格风险、竞争风险和需求风险，三种风险相互联系，相互影响。济南市近期在河流治理中完成腊山分洪、小清河历城、章丘段综合治理、徒骇河、德惠新河综合治理，项目较多。

5、金融风险。指项目融资中的利率风险和汇率风险。项目发起人与贷款人必须对自身难以控制的金融市场上可能出现的变化认真分析和预测，如汇率波动、利率上涨、通货膨胀、国际贸易政策的趋向等。

6、政治风险。一类是国家风险，如借款人所在国现存政治体制的崩溃，对项目产品实行禁运、联合抵制、终止债务的偿还等；另一类是国家政治、经济政策稳定性风险，在任何国际融资中，借款人和贷款人都承担政治风险，项目的政治风险可以涉及到项目的各个方面和各个阶段。绣源河项目主要山东高速股份公司自身资金不足，只能提供部分资金，需要贷款，受到国家政治经济政策制约。

7、环境保护风险。指由于满足环保法规要求而增加的新资产投入或迫使项目停产等风险。绣源河项目面临的环保风险主要是对国家政策的准确把握是项目成功的关键。

三、项目融资风险控制措施

1、信用风险。河道治理等城市基础设施建设的融资渠道一般由政府动员财政性资源来满足资金需求。政府资金和银行贷款占总投资总额的 80%以上。信誉较好。绣源河项目由山东高速章丘有限公司负责资金筹措和建设，山东高速章丘发展有限公司于 2010年10月18日注册成立，注册资本金1亿元，是具有独立民事主体资格及民事行为能力，具备基础建设项目管理和投融资能力的企业法人。

2、完工风险。超支风险、延误风险以及质量风险是影响项目竣工的主要风险因素，控制它们的方法通常由项目公司利用不同形式的“项目建设承包合同”和贷款银行利用“完工担保合同”或“商业完工标准”来进行。章丘市政府投融资管理中心与山东高速章丘子公司签订合同，合同中规定该项目由山东高速章丘子公司负责融资建设，由章丘市政府委托章丘市政府投融资中心作为业主进行回购，项目工期约10个月，工程交工验收后进入2年回购期，回购款每半年支付一次，分四次支付完毕。

3、生产风险。可以通过一系列的融资文件和信用担保协议来实施。针对生产风险种类不同，设计不同的合同文件。

4、市场风险。市场风险贯穿于项目始终。在项目筹划阶段，投资方应做好充分的市场调研和市场预测，减少投资的盲目性。在项目建设和经营阶段，项目应该签订长期的原材料供应协议等。项目公司还可以争取获得其他项目参与者，如政府或当地产业部门的某种信用支持来分散项目的市场风险。济南市政府在《济南市水利发展十二五规划》中指出“十二五”期间，济南市水利工程将总投资280.65亿元，其中重点工程投资261.28亿元，储备项目投资19.37亿元。防洪除涝是重点工程，在河流中完成腊山分洪、小清河历城、章丘段综合治理、徒骇河、德惠新河综合治理，规划中明确提出要确保水利投入稳定增长，加强金融支持，广泛吸纳社会资金投资水利建设，为章丘市绣源河治理项目创造了良好的融资环境。

5、金融风险。主要是运用一些传统的金融工具和新型的金融衍生工具。前者是根据预测的风险，确定项目的资金结构。后者可采用远期合同、掉期交易、交叉货币互换等方式。章丘绣源河项目以出让土地增值收益为担保，由政府在约定期限内进行回购，从而保证项目发起人的收益，同时由政府委托其他公司进行运营管理，创立良好的合作的机制，加强监管，确保河道治理工程的经济效益。

6、政治风险。广泛搜集和分析影响宏观经济的政治、金融、税收方面的政策，对未来进行政治预测，规避风险。还可以通过向官方机构或商业保险公司投保政治风险，转移和减少这类风险带来的损失。2004年7月国家出台了《国务院关于投资体制改革的决定》，其指出：“放宽社会资本的投资领域，允许社会资本进入法律法规未禁入的基础设施、公用事业及其他行业和领域。鼓励和引导社会资本以独资、合资、合作、联营、项目融资等方式，参与基础设施项目建设。经国务院投资主管部门和证券监管机构批准，选择一些收益稳定的基础设施项目进行试点，通过公开发行股票、可转换债券等方式筹集建设资金”。2007年为了扩大内需，国家出台政策加大基础设施建设。温家宝指出要加强生态环境建设，加快城镇污水、垃圾处理设施建设和重点流域水污染防治。为城市基础设施建设融资渠道的多元化选择提供了政策支持。

7、环境保护风险。项目投资者应熟悉项目所在国与环境保护有关的法律，在项目的可行性研究中应充分考虑环境保护风险，拟定环境保护计划作为融资前提。2005年国务院国发〔2005〕39号文件《关于落实科学发展观加强环境保护的决定》把环境保护摆在了更加重要的战略位置。

四、项目融资模式及资金筹措

（一）基础设施融资模式分析

在城市基础设施建设项目中，一般有四种融资模式：BOT、TOT、PPP、ABS。1.BOT模式

BOT是(Build-Operate-Transfer)的缩写即建设－经营－转让模式，在项目融资过程中政府将一个基础设施项目的特许经营权授予承包商（一般为国际财团），在特许期内，承包商负责设计、融资、建设和运营，并回收成本并偿还债务从而赚取利润。在特许期结束后，根据协议将项目所有权移交给政府，有时BOT被称为暂时私有化。BOT项目一般认为BOT 模式更适合于技术较为成熟、投资回报率比较稳定的项目和竞争性不强的行业，如高速公路及港口、机场、隧道、桥梁、发电厂、煤矿、石油、天然气田、石油与天然气运输管道、通讯系统、供水工程、污水处理、垃圾清理等。根据BOT模式，又衍生出了其他模式，其中BT项目在国内发展迅速，成为很多公司采用的融资模式。

BT模式是指建设移交，根据项目发起人通过与投资者签订合同，由投资者负责项目的融资、建设，并在规定时限内将竣工后的项目移交项目发起人，项目发起人根据事先签订的回购协议分期向投资者支付项目总投资及确定的回报。

2.TOT模式

TOT 模式（Transfer－Operate－Transfer）即“转让—经营—转让”。与BOT项目完全不同，TOT模式运转过程中不涉及项目的设计和施工。政府一般作为融资方把已建成投产运营的基础设施项目移交给外资或独资投资商经营一定期限，经营方把项目预期产生的收益一次性的给予支付政府，作为新的基础设施建设项目的建设资金，期满后项目交回政府，其实质是一种租赁融资。融资方（东道国政府）把已经投产运行的基础设施项目在一定期限内移交。

3.PPP模式

PPP(Public-Private Partnerships)，指公共部门通过与私人企业建立伙伴关系提供公共产品或服务的一种方式。PPP包含BOT，TOT，DBFO等多种模式，PPP更加强调项目的货币价值(Value For Money)原则和合作过程中的风险分担机制。政府并不是把项目的责任全部转移给其他投资企业，而是由参与合作的各方共同承担责任和融资风险，我国应用这一模式较晚，经验不够成熟。

4.ABS模式

ABS（Asset－backed Securitization）模式即“资产证券化”，是一种证券化融资方式，并以项目所属资产为支撑。它是以项目资产的未来预期收益为担保，在资本市场上发行高级债券来筹集资金。ABS 模式可以大幅度降低发行债券筹集资金的成本。迄今为止，ABS融资模式在国外已经被广泛的运用到自然资源、公共设施和公共事业收费及汽车贷款、房产贷款、信用卡贷款、应收账款、等资产的证券化融资中。但在中国起步较晚，由于资本市场不健全、会计准则不完善、法律制度、税收政策等方面的问题，ABS融资方式目前在中国的应用和发展还不多。（二）项目融资模式确定

综合分析，上述融资模式中适用的项目对象不同，BOT模式对于河道治理项目较为合适,特别是 BT模式更适用于投资回收期短、风险小的的市政工程。TOT模式和PPP模式在国内运行经验不成熟，ABS模式在中国目前资本市场发展不成熟时期，筹资风险较大。

根据章丘绣源河综合治理项目实际情况，宜采用BT模式，即建设--移交模式，以降低投资建设风险，以出让土地增值收益为担保，由政府在约定期限内进行回购，从而保证项目发起人的收益，同时由政府委托其他公司进行运营管理，创立良好的合作的机制，加强监管，确保河道治理工程的经济效益。章丘市政府投融资管理中心与山东高速章丘子公司签订BT合同，合同中规定该项目由山东高速章丘子公司负责融资建设，由章丘市政府委托章丘市政府投融资中心作为业主进行回购，项目工期约10个月，工程交工验收后进入2年回购期，回购款每半年支付一次，分四次支付完毕。

（三）项目资金筹措

章丘绣源河综合治理项目总投资 56282 万元，拟向山东高速股份公司借款45000万元，占总投资的79.95%；由于山东高速自由资金不足，其委托威海市商业银行向章丘子公司贷款45000万元；另外章丘公司自筹资金11282万元，占总投资的20.05%，符合国家关于资本金的有关规定。

[1]阎天兵，济南小清河综合治理工程项目财务风险与控制研究[D],2009

[2]高昱.城市基础设施项目融资模式及其简单比较[J].金融发展研究，2008

[3]王燕鸣，方进.城市大型公共基础设施项目的融资问题[J].改革，2009

TU43

B

1007-6344（2015）08-0211-02

山东高校科技计划项目：章丘绣源河综合治理项目风险与控制研究，科研项目编号: XHXY201313