通胀放缓超预期 日银宽松喜忧参半

黄欢

欧洲央行终于不负众望推出量化宽松政策（QE），各国央行早已提前进入备战状态，全球尽刮“降息風”，这使得一直奉行质化及量化宽松政策（QQE）的日本央行压力倍增

在内忧外困下，已经陷入衰退的日本经济并不乐观。在国际货币基金组织研究主任奥利维尔·布兰查德（Olivier Blanchard）看来，“日本经济复兴之路遥遥无期”。他认为，“安倍经济学”有些矫枉过正，眼下结构改革的意义大于盲目刺激。“到目前为止在日元对美元的贬值中，日本政府有些时候所采取的措施显得非常幼稚。这个（QQE）规模已经比我们预想规模要大了两倍不止。”

日银：退出QQE为时过早

日本央行（BOJ）1月26日发布12月18-19日决议的会议纪要。纪要显示，日本央行多数委员仍认为央行将继续推进质化和量化宽松（QQE）直至通胀稳定在2%，且将检测上下行风险并在必要时调整政策。委员们亦一致认为日本经济继续温和复苏。此次央行纪要很大程度上都是围绕油价这一主题展开。

此前，日本央行宣布，进一步扩大正在实施的量化和质化宽松政策。该政策内容包括：将每年的基础货币宽松规模从目前的60万亿至70万亿日元扩大至80万亿日元；进一步增购国债，从每年50万亿日元扩大至80万亿日元，同时延长国债的增持期限，从7年最长延至10年。日本央行为刺激股市，还决定增加购买高风险的股市联动型基金，未来一年将购入3万亿日元的交易型开放式指数基金（ETF）和900亿日元的房地产投资信托基金（REIT）。

据报道，日本央行召开金融政策会议，就新的量宽政策表决，结果9位政策委员以5票赞同4票反对的微弱多数通过新政策。有媒体称，日本央行内部对目前的金融形势和是否追加新的量宽政策意见分歧较大，这在日本央行史上实属少见。

日本央行行长黑田东彦1月29日表示，不能仅关注个别商品的价格变动，而是要关注通胀的中长期趋势，这点很重要。

黑田指出日本的产出缺口已缩小至近零水平，企业表现出涨薪意愿；日本央行约在两年内实现2%通胀目标的货币政策立场没有改变。

此外，黑田表示产出缺口和通胀预期等决定物价趋势的因素没有改变；从2013年4月起就一直在说2%的通胀目标将在2015财年中期左右实现。然而，黑田称日本实现2%通胀目标的时点可能会有些变化，这取决于油价的走势，但日本央行委员会从未严格承诺在两年内实现2%的通胀率。

有关何时退出QQE，黑田表示现在讨论退出QQE还为时过早，推出刺激政策取决于经济、市场和物价情况，不合时机的退出刺激将导致市场混乱。如何终止某项政策取决于届时的经济和物价形势。

油价下跌刺激经济增长

黑田东彦不久前在国会上称，尽管油价下跌带来压力，但日本物价继续保持上涨趋势，质化和量化宽松措施对经济正发挥预期的影响，通胀率可能在下一财年下半年提速，有望于2015财年中旬左右达成2%的通胀目标。他称：“从趋势角度看，物价上升还在继续。”

此外，日本央行26日发布的会议纪要还显示，油价下跌可能提高企业获利和家庭实质收入，从而支撑经济活动；许多委员称油价下跌可能对经济有正面影响，从长期角度看将推高物价。许多委员认为尽管油价下跌，但消除通缩心态的努力取得稳步进展。

一些委员称，多项调查显示企业信心已趋于谨慎。基于上述分析，会议纪要称，委员们一致认为日本经济很有可能继续温和复苏趋势，且4月初上调消费税对需求的下滑影响将很有可能逐步消散。

然而，还有许多委员称调查显示，近期的消费者信心情况较为疲弱；且许多委员称油价下跌目前可能对CPI构成下行压力。一位委员称不应对大企业春季薪资谈判对未来物价进展的正面影响期望过高；一位委员称越来越多的企业可能推迟资本支出计划。

此外，纪要还显示，委员们一致认为全球市场显示出一定的不安情绪。一些委员认为虽然油价下跌对全球经济有利，但可能威胁市场稳定；此外，部分委员还认为希腊政局波动可能对欧元区经济产生不利影响。

业内人士指出，此次会议纪要显示出日本央行可能并不急于再次扩大货币刺激计划，只要经济仍处于复苏轨道，该行可能不会过多在意短期通胀水平下滑。瑞穗证券分析师表示，目前多数观点均预计，日本央行将在今年一季度结束后的某个时点再度宽松，以在本财年达成2%的通胀目标，而日央行此次纪要表态或暗示其再宽松时点可能延后。

日本通胀或将继续

日本的通货膨胀率在12月放缓，通胀表现差于预期。这给日本央行行长黑田东彦带来了更大的挑战。

据日本统计局数据，除新鲜食品外的消费者价格指数较上年同期上涨2.5%，这低于彭博新闻社调查的2.6%的平均预期。去除去年4月上调消费税的因素后，核心通货膨胀率——日本央行的关键指标为0.5%。

黑田东彦虽然表示，石油价格的下滑可能导致未来几个月通胀放缓。但长期来看，油价下滑将帮助促进经济增长，加剧物价压力。

野村证券预计日本通胀将继续，该机构经济学家预计，如果油价维持现在的下跌通道，日本第二季度不排除出现通缩的可能性。实际通胀下降会对通胀预期带来负面影响。虽然幅度有限，12月家庭通胀预期却的确在4个月来首次出现下降。通胀持续下降或对日本央行形成压力，从而迫使其采取进一步实施量化宽松行动。

截至12月底，日本央行宽松努力好坏不一。2013年4月日本央行实施史无前例的资产购买计划，2014年10月将年度资产购买规模扩大至80万亿日元。自此以后，日本股市反弹，日元兑美元大跌。

不过日本政府的债券购买计划导致日本国债收益率跌至负值，提升了信贷市场功能可能停止的忧虑。