关于可持续投资逻辑的基本思考

吴兰芬

摘 要：可持续投资逻辑是指投资者在进行投资时，除了思考传统投资决策时应关注的净现值、多重投资收益等财务问题，也要对被投资企业的社会责任承担情况做出考量。也就是说，在可持续发展的思路上进行投资，不仅考虑投资的短期经济收益，也要考虑投资产生的长期作用，这种长期作用是对未来生存环境的一种保护，介绍可持续投资逻辑应关注的ESG（社会责任）理念以及关注此理念的企业及投资者，以及他们做出的成绩。

关键词：可持续发展；ESG理念；品牌效应；社会责任

中图分类号：F124 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2015）07-0101-02

现代经济学之父亚当斯密的基本观点为：市场是一只“无形的手”，看似无序的市场环境是由供求关系确定的，在市场的调节下，生产受需求的影响，生产者会以消费者的需求为考量，生产出消费者最需要的产品。于是早期企业的目标是销售目标，通过销售将利润最大化。利润最大化可以理解为：企业利润的可持续增长，一季度接着一季度，有竞争力的增长；为了吸引投资者的资金而持续创造股东价值。利润最大化是单方面的目标，只为服务股东，适应的时期为20世纪的市场环境。

进入21世纪以来，世界环境诡谲多变，企业的相关者也变得错综复杂，不仅包括股东、职工，还包括政府、债务人以及社会公众。人口的爆炸性增长使资源的消耗速度远远大于资源的重生速度，在这种环境下，利润最大化目标过于单一，不能再满足企业所处的新环境要求。投资者及潜在投资者，特别是掌握着大量资金的机构投资者不仅关注被投资企业传统的数据方面的财务指标，如营运能力、投资回报率、股东价值等，还关注了被投资企业的非财务状况，如对社会责任的承担状况。

一、企业领导者与投资者应承担的社会责任

企业要负担除赋税外的其他社会义务。企业家以及领导者不仅关注“好生意”在实现利润，对投资者和职工负责；还要关注“好模式”来实现社会责任，对社会公众负责。需要承担社会责任的不仅是企业领导者，投资者在进行投资决策时，也应加入被投资企业在承担社会责任方面的考量，在传统的注重财务指标的选股、选择被投资企业模式上增加了对企业环境保护方面，比如工业企业的节能减排，化工企业的废料排放；社会道德方面，比如对企业职工、消费者的责任；以及公共利益（企业捐赠、成立慈善基金）等方面的考察。

对投资有实际影响的ESG因素

ESG是一种更全面的考察企业的投资方式，潜在投资者关注企业在环境（E）、社会（S）和管理（G）方面的贡献，来决定投资与否。同时，投资者还可以用他们企业股东的身份，利用决策权，通过积极的股东行动，促使企业良好社会责任的履行。

二、国外企业在ESG方面的活动

社会公众对企业ESG的理解是企业直接参与的慈善活动以及科技方面的进步。如美国的道富（state street）集团公司在2012年，将54个应用程序迁移到了云环境中，将操作系统环境虚拟化并完成了许多自动化项目，节约了2 300万美金的营运成本，并减少了100万吨的废气排放。第二个将社会责任纳入战略的成功例子为联合利华在印度的分公司，针对印度的特殊社会环境，联合利华在印度的主要业务为洗涤剂和速食汤。联合利华公司在印度大力推行“洗手”项目，普及杀菌肥皂，这一活动影响了将近5亿人，大大减少了因细菌交叉感染引起的儿童早夭。除此之外，联合利华还开发了节水洗涤剂，与同类洗涤剂相比，每次使用这类洗涤剂都能节约一部分水。联合利华公司还在印度开展了鼓励妇女参与小生意的项目，帮助普及卫生知识以及提高妇女地位。在食品方面，联合利华公司是最早宣布100%从可持续的环境中采购农业原材料的企业，这意味着联合利华公司的供应商在提供原材料时，都是从可持续发展的环境中取得的。以食品中应用非常普遍的棕榈油举例，从可持续发展的环境中收购棕榈油，能够防止森林的过度砍伐，这一举动能减少20%的温室气体排放。

社会公众看到了企业减少的废气排放；联合利华组织的公益项目以及对弱势群体的关注。投资者关注的是涉及到企业本质的ESG表现，如上述道富集团的例子中表现为减少的营运成本，联合利华公司巨大的市场占有额带来的品牌效应。对于企业来说，这种小项目带来了对社会的大改变，这就是小项目带来的大改变。

三、雾霾笼罩中国污染企业

2014年初，持续数日的雾霾天气令北京的空气质量下降到了历史最低水平，首次达到重污染橙色等级。在北京市政府的要求下，147家工业企业被要求停产、减产，即便是国有企业也无法幸免。这是从《北京市大气污染防治条例》颁布以来，企业首次因雾霾而停产。停产会给企业带来直接的经济损失，除直接的经济损失外，高污染高耗能还会令企业面临违约风险、成本增加的风险和竞争力下降的风险。雾霾天气的发生令政府加强了环境监管和执法力度，企业必须顺应这一趋势并采取措施，从而减少污染物的排放。传统大型高污染高耗能企业被要求承担环境责任，承担社会责任变成了企业的强制责任，直接影响企业的正常生产经营。

四、ESG因素有助于降低投资风险

责任投资的概念在美国已经相当成熟，责任投资者在判断上市公司是否对其负责时，不仅会对企业的经济绩效作出判断，而且会对企业在社会责任方面的情况做出考量。企业的非财务绩效，如产品质量、安全生产、环境保护等，正在越来越深刻地影响着对各类投资者的回报以及投资稳定和长远收益。

企业关注社会责任，看似会影响对绩效水平的关注力，事实上社会责任与财务绩效并不矛盾。事实上，西方社会关于责任投资的逻辑中不仅包含道德逻辑，还有市场逻辑。社会责任投资的理念可以在一定程度上规避一些社会和环境风险，或者擦边的违规违法行为，这一条件可以筛选出存在重大违规行为的上市公司，避开这些上市公司转投那些成长更可持续的上市公司，是可以降低市场风险的。比如，数据表明道琼斯可持续发展指数的成分股的长期收益高于市场平均水平。美国加州投资退休基金（GalPERS）已将ESG整合进全部的基金业务中。基金公司是最大的机构投资者之一，客户构成比较复杂，社会的发展会使得一部分客户对特殊的基金产品有偏好，社会责任投资基金对外宣传不投资污染企业、不投资违反劳工权益的企业，这样的投资理念和风格可以获得细分市场的认可，基金公司就可以通过帮助这些客户管理资产获利。

国内机构投资者通过对责任投资作用的分析，道德逻辑（承担企业社会责任）在国内投资市场在短时间内行不通，市场逻辑可以发挥两方面的作用。一方面是差异性的优势，市场上的公募基金具有太大的同质性，关注社会责任的基金是基金公司的一种创新做法，可以作为卖点。另一方面是规避风险作用，中国已经进入到环境污染高发期，环境问题甚至都影响到社会稳定，更徨论企业经营业绩。

五、将ESG纳入投资决策

一家成熟的投资机构将ESG纳入到投资决策需要进行三个步骤。

（一）获取企业的ESG数据

上市公司的ESG数据获取较容易，投资者一般根据各大交易所推出的相关指数判断某上市公司的ESG情况。很多权威机构会研究并公布有关企业ESG的数据和资料供投资者参考，让他们在最短时间内了解到大企业的ESG情况。如路透社推出的“托马斯路透企业责任排名”，这份数据包含世界范围内的4 600家知名企业的ESG表现情况，在亚洲地区成立了专门的团队定期收集上市公司的ESG表现数据。非上市公司的ESG信息就只能由对投资企业的ESG情况的调查得来，比如邀请第三方顾问到企业现场进行调查和分析，了解企业在社会责任方面的潜在风险，如发现有相关风险，私募资金等投资机构会向管理层提出风险管理的整改要求，作为投资企业的条件之一。

（二）投资者协助企业管理ESG风险

2009年前后正是中国消费者对国产奶制品恐慌的阶段，凯雷投资集团在2009年及2010年对雅士利进行了两轮投资，并帮助雅士利开展了一系列有关企业治理和食品质量安全的管理提升工作，雅士利在这一系列整改下获得ISO9001及 HACCP国际认证，最终于2010年在香港成功上市。

（三）对ESG数据进行长期跟踪

ESG数据是随时间不断变化的，ESG投资的回报周期也比较长，所以投资者要对企业的ESG数据进行长期的跟踪，并且根据持股比例参与被投资企业的决策，对被投资企业的ESG目标提出要求。

六、小结

ESG投资、可持续投资等概念可能对中国的投资者来说还比较陌生，但在国际社会，投资者越来越关注企业的社会效应。世界各地的交易所和政府也越来越重视上市公司的信息披露。单纯注重经济效益的企业在资本市场中已经越来越施展不开。一个典型的例子是虽然烟草行业获利颇丰，但是有远见的投资者在慢慢从此行业中撤资。ESG投资能将审视企业可持续发展表现的视野开拓得更广，在了解企业的环境、社会和治理表现的情况下进行投资判断。不仅关注“好生意”，更要关注“好模式”。

参考文献：

[1] 沈欣.雾霾笼罩中国污染企业[J].中国责任投资观察，2014，（1）.

[2] 郭沛源.基金公司责任投资的道德逻辑和市场逻辑[J].中国责任投资观察，2014，（3）.

[3] 何智权.如何将ESG因素纳入投资决策[J].企业观察报，2014，（10）.