——四川信托“天府聚鑫3号”样本

银监会叫停信托业盛行的“非标资金池”业务之后，四川信托旗下一款产品的这块业务为何不降反增？又为何给予相关员工每人超过140万元的高额报酬？依然在滚动的“非标资金池”，最后能否真的渐渐缩小？

南方周末记者 李微敖

南方周末实习生 丁子荃

发自北京、广州

距离银监会重拳整肃信托公司“非标资金池”业务不到1年，四川信托在一款名为“天府聚鑫3号集合资金信托计划”（下称“天府聚鑫3号”）的产品上，却继续增加新的“非标准化理财业务”规模。

同时，四川信托一位内部人士提供给南方周末记者的工资条显示，在2015年3月初，四川信托给予具体负责这一项目的资金运营部5位员工，每人超过140万元的巨额报酬。

其中的逻辑与玄机何在？对于银监会正在进行的“非标资金池”清理行动，四川信托提供了一个样本。

“99号文” 严控风险

四川信托成立于2010年11月，现有注册资本25亿元，股东10家。四川宏达（集团）有限公司（下称宏达集团）持股35.04%，为第一大股东；其关联公司四川宏达股份有限公司（600331.SH，下称宏达股份）持股19.16%，为第三大股东。中海信托股份有限公司（下称中海信托），持股30.25%，为第二大股东。

宏达集团与宏达股份合计持股54.20%，形成了对四川信托的绝对控股。

2013年年报显示，四川信托实现营业收入20.45亿元，净利润10.52亿元，其管理的信托资产为2186.76亿元。

四川信托尚未披露其2014年年报，其内部人士告诉南方周末记者，2014年，四川信托的净利润，仍然是10亿元左右，其管理信托总资产超过2600亿元，而至2015年2月底，达到了2759.21亿元。

对于信托公司而言，其投资理财项目分为定向、非定向两类。

简言之，定向项目，就是先有固定的项目，信托公司再去募集资金；非定向项目，即是先募集资金，再去寻找不特定的项目，且可能是多个项目。

非定向项目，又被称为“资金池”项目。

“资金池”项目是信托公司利用“期限错配、规模错配”，较为容易赚钱的方式。比如，其发行为期6个月的产品，给予客户5%左右的收益率以募集资金，然后将募集到的资金，转投到一年期、两年期，收益率可达10%的其他产品上，就此赚取利差。

“资金池”投资的项目，又可分为“标准化理财业务”（简称标准业务）、及“非标准化理财业务”（简称非标业务）两种。

银监会对信托公司“资金池”中的“非标业务”，给予的定义是：“信托资金投资于资本市场、银行间市场以外没有公开市价、流动性较差的金融产品和工具，从而导致资金来源和资金运用不能一一对应、资金来源和资金运用的期限不匹配（短期资金长期运用，期限错配）的业务。”

举例而言，如房地产类项目，即是“非标业务”；而公开上市的，债券、银行票据等，即为“标准业务”。

在信托业，“非标业务”广受青睐，但风险也更大。

“资金池”具有“影子银行”的特征。2012年以来，在市场钱“紧”的背景下，迅速发展。业内估计，在2014年左右，中国68家信托公司的“资金池”总规模，约为2000亿-3000亿元，其风险亦为各方关注。“非标业务”，又因流动性较差等，潜在的风险，令人更加重视。

2014年4月8日，中国银监会办公厅下发《关于信托公司风险监管的指导意见》（即信托行业内著名的“99号文”），明确规定：“信托公司不得开展非标准化理财资金池等具有影子银行特征的业务。对已开展的非标准化理财资金池业务，要查明情况，摸清底数，形成整改方案，于2014年6月30日前报送监管机构。各信托公司要结合自身实际，循序渐进、积极稳妥推进资金池业务清理工作。”

在“99号文”的执行细则中，银监会提出三条要求：

一是必须尽快推进清理工作，不许拖延，更不许新开展此类业务；二是不搞“一刀切”，而要各家信托公司依据自身实际，“因地制宜、因司制宜”，自主自行制定清理整顿方案；三是不搞“齐步走”，而要各家公司遵循规律，循序渐进，不设统一时间表，不设标准路线图，确保清理整顿工作不引发新的风险。

扩大的“非标”

但是，四川信托一位内部人士对南方周末记者称，“99号文”下发后，四川信托公司不但没有按照监管要求，减少“资金池”项目里的非标产品规模，更利用“天府聚鑫三号”项目扩大非标业务。

2014年1月28日，四川信托发起设立“天府聚鑫3号”信托计划。其产品的常规期限有3个月、6个月、9个月、12个月；而投资1000万资金以上，期限可以是1-12个月，自由选择。

“天府聚鑫3号”为“资金池”类项目，资金投向不固定，有“标准业务”及“非标业务”两类，但没有披露两类业务比例。

四川信托每三个月发布一次“天府聚鑫3号”的管理报告。2014年4月28日、7月28日、10月28日，2015年1月28日，“天府聚鑫3号”的资金规模分别是33.24亿元、62.20亿元、112.28亿元、121.96亿元。

预期收益率方面，一季报没有公布；二季报、三季报，是6%-8%；四季报的当期预期收益率，下降至5.8%-7.8%。

南方周末记者采访所知，自2014年年末，公安、监察等强力机关对宏达集团及所属企业进行调查以来，银监部门也对宏达，以及与之有业务往来的银行等机构，进行了调查摸底。

四川银监局3月25日给予南方周末记者的回复中称：2014年下半年对四川信托“进行现场检查时，发现其在一些时间点存在非标资产增加的问题”。

上述四川信托内部人士解释，不断扩大“天府聚鑫3号”非标业务的原因在于，四川信托部分其他项目，出现兑付困难，需要动用“天府聚鑫3号”里的钱，去承接兑付。

其具体指，在2015年3月18日，四川信托从“天府聚鑫3号”中，拿出约20亿元的资金，去兑付了“汇富”等其他信托项目。

四川信托的“汇富”项目，全称为“川信汇富基础设施投资集合资金信托计划”。至2015年3月24日，已成立至第十六期第五批次。主要投资方向是四川境内的基础设施类项目，包括但不限于旧城改造、城乡一体化新农村建设、成都天府新区、成都北改等项目。

目前，“汇富”的资金规模约为20亿-30亿元。

这位人士还对南方周末记者称，在2015年3月，四川信托下发今年1月的薪酬，给予具体负责这块业务的资金运营部5位员工，每月超过140万元。 “我们的正常薪酬，包括部门管理层，每个月就是几万元，少的只有1万元。突然给他们这么多的钱，在我们内部，引起了较多的怀疑。”

但对这一说法，四川信托解释，这是“为规范资金池运作，（所以）将‘汇富信托计划等产品逐步统一纳入‘天府聚鑫三号中，进行统一管理，逐步清理”。

至于具体负责资金池项目5位员工的超高薪酬，四川信托并未否认，但解释称这是“为落实99号文中‘关于规范产品营销的相关规定，公司加强直销队伍建设，鼓励全员营销，公司对包括资金池在内的所有信托产品实行全员营销，也就是公司前中后台人员都可以参与销售公司信托产品，并按照信托产品销售业绩提取销售绩效费用。资金运营部个别人员因销售产品业绩突出，提取绩效费用，属正常现象”。

四川信托关于“天府聚鑫三号”为什么出现余额上升的解释，得到了当地银监部门认可。其认为，整改之后“非标资金池总体规模下降。四川信托按照99号文和我局的要求，对非标资金池项目进行了清理。截至2015年3月24日，四川信托非标资金池总体规模较2014年底呈下降趋势。二是四川信托按照我局要求，对相关责任人（经办人员和高管）进行了内部问责”。

资金池能否真的缩小

四川银监局3月25日提供给南方周末记者的回复中说道：非标资金池产品的特点是资金使用端和资金的募集端存在期限错配情况，资金募集端期限较短，资金使用端期限较长，信托公司需循环滚动发行信托产品，实现资金募集的持续性。“按照银监会‘99号文要求，为避免因‘一刀切引发流动性风险，要求四川信托认真清理非标资金池业务，余额只减不涨，各个资金使用端项目逐步到期后停止相应滚动产品发行。”

四川信托公司的管理层人士，则对南方周末记者表示，2014年6月底，该公司全部资金池项目的非标业务额为119亿元；而至2015年2月底，为116亿元。“为保证流动性，减少非标业务资产，只能逐步进行，慢慢缩小，不可能一步到位。”

同时，四川信托还表示，相对于其他同行，四川信托的非标业务资金池，规模是很小的。大的同行，有500亿-600亿元，甚至可能达到800亿元规模。

“这种做法，恐怕远不止四川信托一家，这几乎是行业里公开的秘密。” 多位信托业的受访人士向南方周末记者表达了类似观点。

目前在中国内地有68家信托公司，从管理资产额度、营业收入及净利润等指标来看，四川信托的规模处于中等水平。

“从道理上来说，信托公司没有刚性兑付的兜底责任。项目能否兑付，是投资者本身应该承担的风险。但实际上，信托公司为了自己的口碑、形象，很多时候必须主动去承担那些到期不能刚性兑付的项目。这样的项目，尤其以房地产为主。为了保证自己的品牌声誉不受影响，信托公司只有先自己拿钱去兑了，这样又迫使自己不得不拼命做大‘资金池。他们去承接的，基本还都是认为自己能解决的项目。”一位业内领先的信托公司总经理对南方周末记者表示。

依然在滚动的“非标资金池”，最后能否真的渐渐缩小，这依然是个未知数。