浅谈国有企业资本收益分析

乔鹏月

国有资本的运营形势关系着我国国民经济发展的大局，国有企业的资本收益情况更是直接影响着财政税收、大众就业、社会稳定及国家经济运行安全的方方面面。财政部二月份发布的统计数据显示，2014年我国国有和国有控股企业总体运行平稳，企业营业收入与实现利润等主要经济效益指标实现同比增长，而企业利润总额与应缴税金同比增速却出现不同程度的放缓。在当前经济面临较大下行压力之时，国有企业资本收益面临的困难与挑战不容小视。因此，全面深化国企改革，促进国有企业从管资产为主向管资本为主的转变，提高国企的资本收益与发展质量，对于提升国有企业的科学发展水平意义重大。

一、当前国有企业资本收益的问题分析

国有企业资本收益是国家凭借对资产的所有权应取得的经营收益或投资收益，包括国有资本应分享的国企税后利润，以及租金收入与股息红利收入等国家法律法规规定的其他国有资本收益。由于国有企业的资本运营往往是政府行为与市场行为的统一，尚未完成市场转型改革，以致当前的国有企业资本收益主要存在以下的缺陷与不足:

（一）国有企业“大而不强”，盈利能力不高。与民营企业和外资企业相比，国有企业往往具有很深的资源垄断与价格垄断背景，利润来源主要凭借资源垄断、规模经营与低融资成本。此外，国有企业还享受着更优惠的企业税负，更多的土地资源与极低的资源租金等种种政策优惠，又有过去几年宏观经济持续高涨带来的高收益支撑。但是，正如国际货币基金组织在《世界经济展望》报告中所指出，国有或国家控股企业的资本利润率低于私企或外企。天则经济研究所的测算则表明:2001—2009年国有及国有控股工业企业平均的净资产收益率为8.16%，非国有工业企业平均的净资产收益率为12.9%；2009年非国有工业企业净资产收益率为15.59%，而国有企业净资产收益率为8.18%。国有企业总资产利润率仅有4.9%，远低于同期银行借款年利率。可见，国有企业的名义绩效并不高，国有企业大多“大而不强”，盈利能力不甚理想。

（二）国有资本产权界定不清，未完成市场转型改革。在过去的国有企业资本管理体制中，国有资本产权主体的缺位，政企不分、责任不明，是造成国有资本运营低效率的重要原因。从当前国企改革的实践来看，产权明晰的最大障碍就在于国有资本产权的界定。国家作为投资者出资的企业，未能完全按照市场竞争领域的普通企业与非市场竞争领域的特殊企业，进行企业国有资产与私有资产的区别划分，未能彻底完成国家出资企业的市场转型改革，国有企业的法人财产所有权与自主经营权混乱不清，从而导致国有企业外无压力，内无动力，国有资本运营的效率与效益低下，国有资本管理混乱、控制缺失及代理人问题冲突。

（三）国有资本出资人不统一，收益征管体制不完善。目前，我国国有资本出资人主要是国务院国有资产监督管理委员会和财政部，各级出资人及出资代表人难以统一，各类国家出资企业在产权界定、管理运营、收益分配和监管控制等方面均存在诸多难以协调之处。造成在国有企业管理实践中，国有资本产权主体高度分散，所有权归属模糊，产权边界不明晰；国有资本出资人与各个层级的代理人难以构建有约束力的委托代理关系。存在国有资本出资人“主体虚置”现象，造成国有资本过于分散，国有资本未能得到科学、合理、高效地配置与利用，严重削弱了国有资本的主导性、支配性和效益性。国有企业的资本收益征管体制不完善，在资本收益上缴与分配使用等过程中存在诸多的漏洞与不足。

（四）国有资本收益上缴比例过低，收益分配及使用不合理。国有资本收益的上缴比例过低，一直是国有企业饱受诟病的问题。当前，我国烟草类国企的资本收益上缴比例为20%，资源类国企的收益上缴比例为15%，一般竞争类军工科研国企则为10%，特殊的国防及文化领域甚至最低达到5%，远低于世界各国基本在20%至25%之间的国企红利上缴比例。近年来，地方国有企业红利上缴出现下降趋势，国企资本收益用于民生支出的比例还将下降。可见，在国有资本收益分配使用过程中，国企给百姓的分红并不算多。大量的国有资本收益最终仍然返回了国企本身，用于国有企业的改革补助、科技创新和转型升级等投资经营性支出。这有可能导致市场竞争领域的权力寻租，以及各行业、企业之间职工收入差距进一步拉大。

二、国有企业资本收益不高的原因分析

采用杜邦模型的因素分析，清晰地展现国有企业资本收益水平的决定因素。由分析可以得出，国企净资产收益率不高，是治理结构存在缺陷，较低的资产周转率和销售利润率，以及居高不下的管理费用三大因素综合作用的结果。

第一，资本权力错配导致的治理结构缺陷。分析表明，国有企业产权主体高度分散和公司法人治理结构的不健全，“弱股东、强经理”的格局造成的经理权凌驾于股东权之上的资本权力错配现象，是引发国有企业管理层贪婪冒进、企业资本收益低下的主要原因。资本权力错配导致的国有企业内部治理结构缺陷，更助长了国有企业的资本权力行政化，行政权力资本化，管理行为冒进短视，资本低效运营与高成本代理的常态化。

第二，资产周转率低下，销售利润率不高。由于国有企业贪大求全的传统管理思想作祟，加之现行的绩效考评标准重“量大”而轻“质优”的影响，造成了许多国有企业一方面在不断扩张资产规模，另一方面又存在着大量资本闲置的现象。资产周转率不高，管理效率低下。此外，销售利润率不高，也是净资产收益率较低的重要原因。由于代理人的行为具有自我利益导向，追求管理层收益的最大化，造成的国企管理费用与成本费用率居高不下，是拉低国企销售利润率的原因所在。

第三，管理费用居高不下。管理费用的实质是管理层的收益，包括管理层的薪酬和职务消费等各种直接收益与间接收益。管理费用居高不下，表明国有企业的股东为低效率的代理者支付了较高的代理成本。然而，国企管理层高成本代理与权力滥用，却容易引发公司层面的财务危机，以及股东层面收益下滑的可能，造成国有资本收益低下。只有代理成本最小化，才能保证国有资本出资人收益的最大化。

三、提高国有企业资本收益的措施建议

（一）树立全面的资本成本观念。国有企业要树立全面的资本成本观念，既要充分体现国家出资人的利益与意见，又要注重其他中小股东的报酬率补偿。当前，我国国有企业的股权资本成本，以及多数行业的股权资本水平大致维持在9%至10%的水平，低于当前产业资本的资本成本率11.5%，国有企业的经济增加值回报率较差。根据第三次修订的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》，通过建立和完善中央企业经营业绩的EVA考核机制，要求树立资本成本的观念，限制约束国有企业的投资冲动和盲目并购。由此，树立全面的资本成本观念，注重资本集约化，降低国有企业的营运成本，“开源”与“节流”并行，有利于提升国企的资本收益水平与价值创造能力。

（二）健全企业内部治理结构与管理控制。健全国有企业内部管理机构，完善内部控制的设置方案，可以保证国有企业日常经营活动的效率性，投资决策的合理性与可控性，以提升国有企业的综合管理水平与资本运营效率。在提高国有企业资本收益水平的过程中，既要注重资本的高效运营，也要狠抓企业的产品经营，通过加速资产周转，控制成本费用率，以提高产品销售利润率，进而提升国企的资产报酬水平。同时，资质良好、财务健康的国企还可以采用适当的负债经营来提升企业的资本收益，凭借负债经营引发的财务杠杆作用，股东收益能数倍于资产报酬的增长而增长。

（三）设立国企国有资本投资运营公司。设立国有资本投资运营公司，是促进国有企业从管资产为主向管资本为主转变的重要内容。构建起“国有资产监管机构——国有企业——国企国有资本投资（运营）公司”三级管理架构，以实现国有企业从管资产为主向以管资本为主的转变。国有企业的国有资本投资运营公司，作为市场化的出资人主体，受国家的委托进行国有资本的市场化运营，并没实质的行政职能与权力。这就在政府监督机构与国有企业两者之间搭建起一个缓冲传导机制，国有资本投资运营公司成为实现国有企业政企分离的平台。以政府与专业市场机构之间的委托代理机制，取代了政府内部的委托代理关系，实现了国有资本所有权与经营权的分离。这有利于健全国有资本的监督管理机制，促进国有企业的市场化改革。自国企改革试点工作开展以来，国家开发投资公司、中粮集团成为了首批开展改组国有资本投资运营公司试点的企业，两家国企资本收益的提升效果日益显现。

提高国有资本效益，发挥国有企业的主导作用，是加快国有企业改革的大势所趋。这需要从树立全面的成本观念，健全国企内部的治理结构与管理控制，以及设立国有资本投资运营公司等方面不断推进，才能有效提升国有企业的资本收益，真正做大做强国有企业。

[1]李昌庚.论企业国有资本收益[J].国有资产管理,2014,3.

[2]李光贵.资本成本、可持续分红与国有企业EVA创造[J].经济与管理研究,2011,5.