新时期中小企业的股权融资

武汉市第一商业学校 李建平

一、中小企业融资环境

一般意义上，融资包括间接融资和直接融资，前者主要是信贷（包括商业银行和民间机构），后者主要是股权融资和债券融资。

(一)间接融资，艰难与风险

商业银行基于稳健经营和资金安全的前提，信贷投放的主要对象依然是央企、地方国企、大型民营企业等实力雄厚、经营稳定、偿付能力强的单位，中小企业很难获得来自商业银行的贷款，即使少数企业的贷款申请获批，其利率水平一般较基准利率需上浮30%甚至更多，且额度非常有限。对于银行信贷，中小企业更多时候是既难可望，亦不可及。

民间信贷方面，虽然近两三年的发展速度非常快，正规的小额贷款公司在经济活动中发挥了越来越多的正面作用，但民间借贷的年利率一直处于25—30%的高水平，在当前的实体经济环境下，这种利率水平超过了大多数企业的毛利率。对于中小企业而言，民间信贷尽管相对容易获得，但其成本是难以承受的，一旦过于依赖，其资金链将处于高风险之中，从而危及企业健康发展。

(二)直接融资，门槛与机遇

2009年之前，无论在上海证券交易所还是深圳证券交易所（包括中小板），对于上市公司IPO始终设有较高的门槛，大多数中小企业很难达到上市所要求的财务条件。而随着2013年后创业板的成熟和新三板从试点到全国的推广，股权融资的门槛开始明显下调，中小企业股权融资的新机遇开始降临。

更具标志意义的是，2013年7月颁布的金融“国十条”明确将资本市场作为经济结构调整和转型升级的核心载体，而自此以后，沉寂多年的A股开启了一波曲折反复、延续至今的上涨趋势，并在2015一季度步入高潮。与此同时，“注册制”这一划时代的上市制度即将落实推行，越来越多中小企业将借助这一政策进入资本市场，在获得融资的同时促进市场的健康发展。

需要说明的是，国内的企业债券市场尚处于发展中，由于运作不规范、监管难度大、风险偏高等诸多原因，发展势头相比试点之初明显放缓，中小企业很难参与其中。

二、中小企业股权融资的渠道

(一)最热门的渠道——创业板

截至2015年3月，创业板上市公司数量已经超过400家，总市值接近4万亿，创业板指数自设立以来累计涨幅150%，市场近期的日成交量达1000亿以上，乐视网、华谊兄弟、东方财富、蓝思科技、碧水源等多家知名企业置身其中，是2013年以来中国资本市场最为热门的板块。

经过修改和完善，目前创业板上市条件中最难的财务门槛已进一步降低，即“最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元；或最近一年盈利，最近一年营业收入不少于五千万元”，并极有可能进一步调低。因此，部分具备一定规模的中小企业有望通过创业板完成股权融资，并借助牛市获得相当高的资本市场溢价。

虽然目前制度下能通过创业板融资的企业数量仍非常有限，但注册制已基本可以确定在2015年推广实施，能获得上市资格的公司数量将成倍增加，越来越多的中小企业有望分享资本市场的盛宴。

(二)最具潜力的渠道——新三板

新三板全称为“全国中小企业股份转让系统”，主要针对中小微企业，范围已由北京中关村、天津滨海、武汉东湖、上海张江扩大至全国。截至2015年3月，挂牌公司超过2000家，总市值达6000多亿，指数自设立以来累计涨幅100%，参与的投资者日益增加。

相比创业板，新三板市场无财务门槛，公司续存两年即有望获得上市挂牌资格，仅2014年就有超过1000家公司挂牌交易，无论是当前的容量还是潜在的容量都非常大，而且未来有可能与创业板市场形成对接，即优秀的新三板公司直接转板创业板。

因此，对于大多数规模有限、盈利不稳的中小企业而言，这个市场将是最具潜力的股权融资渠道，需要积极的响应和主动的运作。

(三)最神秘的渠道——风险投资基金（VC）

2013年以来，移动互联网、智能设备、电子商务、节能环保等一系列新兴产业蓬勃发展的背景下，以往不受大众关注的风投基金开始浮出水面，而随着国家对个人创业和企业创新的鼓励和扶持，风投基金的作用将越来越大。

目前，风投基金的内部运作和投资方式仍处于半透明状态，无法准确获悉其如何进行投资决策，但其市场行为始终保持活跃，尤其对于新兴产业中创新型企业的投资，非常积极主动，且手法灵活，对企业发展帮助明显。从早年的阿里巴巴、腾讯科技到如今的京东商城、嘀嘀打车等，都是通过风投基金实现企业早期的快速发展和市场扩张，而目前活跃在互联网细分行业的中小企业，大多数背后都有着风投基金的身影。

因此，对于从事新兴产业的中小企业而言，选择风投基金是早期发展过程中进行股权融资的有效渠道之一，而展示企业的创新能力是获得其认可的最重要条件之一。

(四)最直接的渠道——员工持股

任何形式的外部股权融资，都会稀释企业控制人的股权份额，从长期看，这可能会制约企业的经营管理和发展战略。尤其当企业发展到相当规模并具备较高市场地位时，因企业创始人、企业管理层、战略投资者之间的矛盾导致企业内斗的案例并不少见（如雷士照明、上海家化等），对企业发展、社会形象和投资者信心造成了很大的负面影响。

因此，中小企业在进行股权融资时，可以考虑向内部员工发行股份，在获得资金的同时让员工分享企业发展的红利，并起到凝聚团队、集中股权的作用。这种方式简单直接，激励效果明显，缺点则在于融资额度相对有限，且要求员工具备较高的忠诚度。